春节前，大雪封路，等待回家的道路开通。一个称是徐老师的学生F电话约我聊聊。彼此在两岸咖啡坐下，接过递来的名片一看，嘿，一家资产管理公司的CEO。他开口说，目前掌管两个基金，马上还要发行一个，主要是清华校友的资金。不错，很牛啊，说明浙江有钱人很多。这么个牛人应该好好请教。那么如何管理呢？他说，就是跟投，我们应该合作，比如，你们找到好的项目，告诉我，你们做过调查，我就相信你们，你们投，我也投。其次，尽职调查外包给中介。我问，付钱吗？他说不付？我纳闷，你不付钱，哪家中介机构愿意给你做调查呢？接着谈下去觉得彼此不太投机，本想学学对方的管理和项目判断方法，却总是找不到北，心想也许跟投是个省力的办法，问题是谁愿意让你搭顺风车呢？除非我的资金不足，缺口让你来补。

F问：现在缺的是券商的通道，你们回去抢吗？

答：我们从来没有遇见要去抢通道的情况。但是券商的通道？这是什么含义？所谓通道是过去IPO时证监会采取的由计划额度制向询价制过渡期的一个行政管理方法。根据证监会对券商的业绩和承销能力、质量评定一年可使用的报批承销数量，最高的是年均占用的项目八个，可以滚动使用，就是材料送证监会预审的数量达到八个时，后面还有材料就不能送入了，等审核中的一个IPO出来后，空出一个通道，排在后面的才可以进去。这种管理制度早就取消了，现在采取的是保荐制，如果券商储备的保荐代表人数量多，完全可以周转过来，除非保荐人不够，采取借保的方法（估计这是暗中的潜规则）。我想，对于创业投资或者VC投资机构，手中储备的项目还不会多到这个份上，除非后备资金多，或者项目真的多（也许不调查吧，反正是跟投）。我们的项目，相当部分是券商等中介推荐的，根本遇不上所谓的“通道”事件，也许F没有清楚什么是通道吧。

F：那么你们与中介之间的关系呢？

答：我觉得我们是互补的，很多中介在遇到项目时，包括在争夺项目时，请我们参与。我认为，发行人股东、中介服务机构、VC三者在投资和运作发行人主体是所扮演的角色不同，但是一个共赢的格局。发行人股东需要私募的资金的支持，更需要私募机构给他们带来的运作经验，如果你不能够提供经验，只能够拿钱，发行人股东可选择的对象就太多了。中介的出发点不同，他们拿着发行制度的框框（我称作尺子），见到项目就量，然后设计一个美人的身材，力图用手中的尺子裁剪一个好看的衣服给发行人穿，以便展示给投资者看。因此他们做的是服务工作，既然裁缝了一件好的衣服给你穿，你当然要付费啦，假如你长的实在有缺陷，他们就会建议你进整形医院，先动动手术，然后养一段时间，长好长大了他们再来。因此，他们给发行人提供的专业意见就是，你这里应该长好点，那里应该如何如何等等。VC/PE就不同了，你拿出钱投资进去，你不仅要有做裁缝等专业知识，判断衣服是否合穿，并能够顺利通过审核部门的审美考核，更重要的是，你要判断你的投资对象是否会在一定的时间内长成美女俊男，如果依据其商业模式、团队质量、技术和产品以及市场空间，即使短期内不去参加选美又有何妨呢？条件成熟了，必定会通过选美审核，关键的是你的投资是否有回报，股权是否会增值。因此，做VC/PE的参与风险比起中介来说就打得多了。其次，你既然投入进去，就是发行人的一部分，自己更应该知道自己的养生之道，让发行人能够顺利成长，而不是只给了钱就等着它自己长了。

把调查和培养的责任和工作丢给别人，自己是很省心，但是你依赖的人有策略，知道内在情况，跟投的人未必知道，正如一个二级市场的坐庄者告诉你我要买了，你跟吧。随着事态的进展，做庄的走了，你还在里面，或者做庄者改变策略了，你也能够跟着变吗？资金的组合不同、期限不同、股东的期望不同、运作资源的能力不同，所有这些都会有不同的组合策略。毕竟跟投者省心，但是你是被动的。

F问：现在发现行业很重要，你觉得什么行业好呢？

答：这个问题是蓝海峰会上也问到的问题。什么行业好？真的有行业区分吗？朝阳行业Vs夕阳行业？高科技行业Vs传统行业？新兴行业Vs非新兴行业？

我们始终认为，不应该纠缠行业，而应该根据自己的能力来选择项目，我们给自己定的规则是：

1、  这个项目的模式我们能够理解，它现在在干什么？未来将成为什么？

2、  简单并专注；

3、  是行业细分市场中的龙头或名列前位，且这个市场有足够的大，可以容纳几个一定数量的竞争者，行业整体仍然处于增长状态；

4、  团队质量

5、  给产品或服务给客户带来价值（无论是节约成本还是提高效率等等）；

6、  对拟IPO项目，近三年没有重大的“硬伤”（无论财务还是法律）

我们不选择的行业，是那些不符合国家产业政策，特别是涉及环境污染等社会可持续发展的项目或者行业，即使项目效益再好或者其它条件都好，也不是选择的对象。

F问：那么不是会放弃很多项目吗？

答：是的，在一定程度上看，确实会放弃。但是投资是一个检验投资管理者对未来判断的长期结果的过程。对错只有在退出时才能够体现。如果从花钱角度，现在尽快把钱投出去，似乎满足了期待的愿望，但是如果没有做过认真的调查和分析，并没有帮助被投资对象的能力，与其快跑，不如拿着钱等待能力的提高或者看清了，脚踏实地地做，钱拿着是主动的，遇到好的项目再投也不迟。

与二级市场的投资比较，二级市场的投资对象是清楚的，只不过你要在这些目标中找到更好的，并在恰当的时机买入有安全边际的公司。做创投，包括做拟IPO投资，你的目标是需要去发现的，同时还要去排除或者解决公司顺利实现IPO的问题，而不像二级市场的投资，真正发现错误可以在一定的价格用“脚投票”，创投则因流动性问题无法止损。

所以，从长期来看，多就是少，少就是多。