《红周刊》记者 任洪剑

    在3000点关口前，券商的中期市场判断出现了较大分歧，以中信证券、国泰君安为代表的看多派和以海通证券为代表的看空派各执一词，但整体仍对下半年较为乐观。

资金面存隐忧  供求恐现短期失衡

    相比上半年，下半年的A股市场资金面存在着更多不确定因素，IPO重启和更大规模的解禁成为空方的重要依据。2009年限售股解禁压力主要集中在下半年，WIND数据统计,A股市场下半年解禁股总量5864.55亿股，总计3.44万亿元，占全年解禁量及市值的比例分别为83.17%和74.04%。另外，公开资料显示，有33家已过会公司等待上市，今年再融资筹资预案累计已超过1600亿元，随着新股的不断发行和融资规模的不断增加，对市场的影响不可忽视。

    从资金的供给分析，申银万国认为A股市场的资金供求存在一定缺口，而资金面压力来自多个方面，首先经历了上半年信贷的放量，预计信贷和M1增速在6月末创出年内高点后，下半年将略有回落，随着宏观经济指标的好转，过度宽松的货币政策存在可能转向的预期。其次，实体经济复苏也将吸引资金回流。海通证券判断从目前来看基金规模已处于稳定增长状态且未来增仓幅度可能有限，尽管二季度基金发行在回暖，但能否持续还有待进一步考察。毕竟，从客观环境看，下半年基金发行持续快速增长会受到某种程度上的制约，一是当前基金市值占流通股的比例以及基金总规模与居民储蓄余额的比例都不低，其下半年进一步大幅上升的可能性不大。二是2009年一季度基金的股票仓位已快速升至76.52%，按历史高低次序来看，排在第四高，距历史最高仓位81.06%也相距不大。另外，从历次基金仓位的变动分析，连续两季度大幅增仓的概率并不大。

估值已经合理　提升空间有限

    东北证券判断，横向比较，A股估值水平再次处于全球高端，当前沪深300指数的市净率为3.1倍，市盈率28倍，并不具有安全边际。纵向比较，目前市场的估值水平已经处于经济复苏阶段的上轨，结构性泡沫特征显著，估值进一步提升将十分艰难。

    而国泰君安则乐观的认为估值水平向上的空间仍然存在。从A股历史情况分析，1994年以来A股的平均静态估值水平为40倍（不扣除亏损），PB平均3.8倍，A股大部分时间处于PE20~50倍、PB2~5倍区间波动，低于PE20倍和PB2倍属于低风险高收益，超过PE40~50倍、PB4-5倍属于高风险低收益。目前，A股静态PE28倍、PB3.2倍，尚未达到历史平均水平。整体上，A股仍没有出现泡沫，但估值结构差异明显，部分行业存在高估。

业绩能否改善分歧较大

    既然券商对估值普遍认为“不便宜”，那么未来估值提升的重要动力，则来自于企业业绩的改善，对此，券商的判断则有较大的分歧。

    中金公司判断，上半年上市公司净利润可能同比下降18.8%，较一季度降幅略有收窄。二季度环比增长10%，三季度基本面仍在改善之中。国泰君安也依然保持了乐观的判断，根据模型测算出2009年全部上市公司利润增速12.5%，较二季度有大幅提升，虽然一季报和中报仍将负增长，但下半年业绩将同比大幅好转，呈现V形反转。

    海通证券则认为业绩难以成为股指继续上涨的新动力，上市公司业绩下调风险远大于上调的机会，统计数据表明，在2009年我国GDP增速明显低于2008年的情况下，上市公司营业收入增速有可能继续显著下滑，甚至可能出现负增长。

下半年运行区间在2500~3300点之间

    很多券商在报告中回避了对下半年股指运行点位的判断，在记者掌握的7家券商判断中，核心运行区间是在2500点~3300点。其中安信证券乐观地认为上证指数可能最高上冲至3500~3800点。而中原证券则判断指数最低可能达到2000点。

　　国泰君安判断国内经济复苏趋势明显，在可预见的1年内，经济好转趋势都将延续，现在担心“类滞胀”显得太早，这有利于下半年股市。未来国内经济可能呈现“2009年前低后高，2010年前高后低”的“类W形”走势。但三季度可能出现一波调整，原因在于：（1）本轮流动性过剩催生的经济复苏和资产泡沫很可能随着美联储收缩货币，对金融市场、大宗商品市场和实体经济造成打击，外盘股市会先行反映，酿成一波中级调整；（2）上市公司中报业绩仍不理想，预计同比下跌超过10%；（3）IPO重启；（4）股市累计涨幅偏大。

   东北证券展望下半年时判断，积极的刺激经济政策在经济复苏初期将得以持续，助推股指从合理估值区间逐渐向高估值区间运行，市场进入结构性泡沫阶段。因此，未来股市可能将演绎冲高回落的调整态势，年末在外需恢复预期下逐步进入顺周期行情。

   而海通证券则表示悲观，预计市场将进入中期调整格局。市场下跌的动力来自市场对宏观经济增速的二次探底预期；市场已存在的较显著结构性“泡沫”；本轮流动性过于充裕的高峰已经过去，在下半年流动性很可能构筑由上向下拐点的情形下，限售股解禁高峰的到来与新股IPO的重启可能导致市场供求关系再度趋于紧张。