·大势研判篇·

红周刊记者 马曼然

申银万国预测下半年A股市场先抑后扬。在经济和政策的不确定性影响下，市场将继续弱势整理。但4季度GDP和顺差的反弹，物价管制放松政策出台，将刺激市场出现较大规模反弹。在全球视野比较下，A股估值已经进入合理区间，但还未到强吸引力区间。从产业资本角度出发，当A股2008年市盈率从目前19倍下降到16倍时，产业资本不再抛售限售股，而是大举进入资本市场，2005年的情景将重现。产业资本引领市场发现价值。

“A股市场去年极度狂热的大幅度上涨已经证明是错误的，我们认为今年上半年对‘经济大衰退’极度悲观导致的大幅度暴跌也将证明是错误的。”国泰君安证券认为，宏观经济政策的转变将带来真正改正错误的机会。应对经济减速，双紧缩政策放松很可能在9月份出现，“届时反弹的趋势将更加明显。”但市场依然难言“反转”，目前A股市场估值合理，但从资金流动性的角度来看则并不乐观，市场不存在新一轮牛市的可能。

国泰君安证券认为，今年下半年上证综指合理的波动范围将在2500点～3700点之间，其中2500点对应的是上市公司15%的业绩增长率和17倍的动态市盈率。建议投资者秉承“防守反击”的思路，同时把握政策性博弈机会。通过筛选，国泰君安推出未来一段时间看好的中小板股票组合，其中包括步步高、歌尔声学、远望谷、科大讯飞、绿大地、东力传动、七匹狼、国脉科技和云海金属。

国信证券认为，经过深幅回调之后，A股市场的估值水平已经再一次趋向国际接轨，目前A/H股的溢价水平已经与3年前牛市启动前相近，并出现倒挂现象；估值风险大幅释放完毕后，限售股解禁减持的意愿消退，实际负利率将驱使场外资金逐步回流资本市场。在息差和升值预期作用下，外资热钱加速回流中国；美元降息后的流动性再泛滥可能“反扑”A股市场。

国信证券建议下半年应采取积极防御的投资策略，认为估值风险释放后，目前市场已经出现大批具备长期投资价值的公司，对A股市场过度悲观并不可取，防御的性质也应该是积极的而不是消极的，预计上证综指将在2600～2800点一带形成底部区域，未来跌势放缓、企稳、反弹的格局可期。

相对上述几家机构偏乐观的预期，中金公司对下半年市场的态度比较悲观，他们分析，尽管A股目前已经跌至合理的估值水平，但在经济下行周期下，股市的合理中枢下移，一旦通胀走势失控，经济硬着陆情况出现，将引致更严厉的宏观紧缩政策，A股整体盈利就有可能出现负增长，那么A股市场就极有可能重复2005年市场估值大幅下降的情形。若此情景发生，那么当前估值水平离底部尚有30%或更大的下降空间。

http://www.hongzhoukan.com/uploadfile/200806/20080629202633656.jpg弱势整理格局不变" TITLE="估值进入合理区间 弱势整理格局不变" />