近年来，美国大学的捐款基金（endowment
fund）越滚越大，不仅规模大，而且回报增长率甚至超过其他类型的基金。据《波士顿环球报》报道，2007年超过10亿美元的捐款基金共有76个，一年回报率的中位数是21%，是1998年以来的最高值。
其中，哈佛大学和耶鲁大学的捐款基金最为出色。截至最近的财政年度，哈佛捐款基金共管理340亿美元，位于美国高校第一。而耶鲁大学捐款基金规模是225亿美元，处于第二位，但其增长率却为28%，名列大学捐款基金的第一名，超过哈佛增长率约5个百分点。尤其是耶鲁大学作为2006年就进入中国股市的QFII（合格境外机构投资者），其投资之道值得国内投资人学习和揣摩。
私立学校自己筹钱
美国大学大致可分为两类，一类是公立学校，一类是私立学校。顾名思义，公立学校的经费由州政府和市政府补贴，因此学费比较便宜。私立学校经费自筹，依靠高额学费和私人捐款。例如，纽约的纽约大学和哥伦比亚大学都是私立大学，本科生的学费每年都要3、4万美元，而纽约市立大学的学费仅要1万多美元。
名牌大学容易收到捐款、退休资产、现金和礼物。为了管理这些资产，哈佛大学于1974年成立独资的哈佛管理公司，其宗旨就是管理每年捐献给大学后和扣除通货膨胀负面影响后的金融资产，保持和增加大学资产的未来购买力。而耶鲁大学早在1950年就有捐款基金，目的与哈佛的类似。现在，两所大学的经费中，捐款基金的拨款占到整个经费的三成。
在美国，大学捐款基金属于非营利组织，不用交税，政府对资金使用没有比例限制。另外，捐款基金每年公布一次财务报告，没有其他基金每个季度公布报告的压力，故大学捐款基金可以着重长期投资。
质的判断对投资有重要作用
耶鲁捐款基金在2007年的报告中谈到该基金的投资政策。它说，耶鲁投资组合的构建是把学术理论和信息市场判断结合起来。其理论框架起源于诺贝尔奖获得者托宾（James
Tobin）和马克维兹创造的方法，使用统计技术指导投资。
报告说，投资管理既是科学，也是艺术。质的考虑在组合中起到极端重要的作用。历史的资料只能提供指导，但是必须修正以适应结构的变化和异常的变化。量的方法存在困难的因素，如受到市场流动性、或者重要而偶然事件的影响。尽管如此，严格执行变数分析对资产分布带来重要影响。
报告说，耶鲁基金在外国证券上的投资占到整个投资的14.1%，其中包括投资中国大陆的股票，它还把中国政府颁发的QFII投资业务许可证书印在捐款基金报告中。“在2007年财政年度，耶鲁的A股组合表现优于大市。”
报告透露，耶鲁股票组合着重以下公司：管理团队优异，行业独特，能够从中国经济增长中获益。其中点到的两家公司分别为广州友谊和中联重工，前者是百货公司，占据广州的有利位置，与对手相比占有优势。后者为建筑机械制造者，随着中国建筑市场的繁荣，对该公司的产品需要飙升。
应用现代投资组合理论
哈佛和耶鲁捐款基金的成功运作也引起了英国人的兴趣。英国伦敦的前沿资本管理公司（Frontier
Capital
Management）组织专人对美国的大学捐款基金进行研究，并于2007年4月发表研究报告，其标题就是“像哈佛和耶鲁捐款基金一样投资”。报告认为，采用捐款基金使用的资产分散原则也能使小投资者获得高额的投资回报。
该研究报告认为，现代投资组合理论是这些捐款基金投资哲学的核心思想。哈佛和耶鲁的捐款基金连续20年实行多种资产种类的分散投资。这个投资方法使得基金连续达到两位数的年回报率，并且风险很低。它认为，这个多种资产分散投资符合现代投资组合理论，该理论由马克维兹创造。
这些基金在投资组合上做出了大胆的创新。传统的资产组合主要有股票、债券和现金。但是，捐款基金投资已经超出这个范围，投资到房地产、商品、对冲基金、私募基金等品种。以哈佛和耶鲁为代表的大型捐款基金投资传统资产的比例仅为48%，而低于10亿美元的捐款基金的传统投资接近86%。“这种额外分散是这些大型捐款基金长期的超级表现的原因之一。”
哈佛大学捐款基金在年度报告中说，哈佛是最早跨行业分散投资的大学。在马克维兹的投资组合理论中，分散的投资对象只是限于股票和债券等有价证券。但是，哈佛大学的分散投资早已超出这个范围，将其扩展到其他领域。现在，其捐款基金的投资横跨11个非现金资产的类别。另外，这些捐款基金资源丰富，能够接触到最好的基金经理和私募基金计划。这些都帮助这些基金达到投资成功。■ |
加载中…
