市场有望逐步回暖 ——2季度A股投资策略_证券市场红周刊

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市场有望逐步回暖 ——2季度A股投资策略

(2008-04-02 15:32:26)

标签：

证券

财经

a股市场

市盈率

新发

股票

分类： A股市场

■世纪证券万文宇红周刊

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上市公司盈利预期下降
         除了对国内宏观经济方面的担忧外，各类风险因素将可能直接导致上市公司盈利增长低于预期。
1，外部环境影响国内企业经营业绩。这方面的担忧主要包括几方面：一是次贷危机可能对A股权重品种金融板块业绩产生的影响。去年前三季度，金融板块净利润占上市公司净利润比例为49%；二是美国经济下滑将引发中国出口下降，出口导向型企业盈利面临下滑；三是国际原油价格的持续上涨将可能对国内A股市场中权重较大的石油石化及相关产业链中的上市公司经营产生冲击。
2，宏观调控影响企业盈利增长。在经过数次加息后，上市公司的财务负担加重，将可能对利润起到明显侵蚀。同时从紧的货币政策下，银行贷款取得难度加大，部分受政策调控行业的业绩增长预期下降。
3，交叉持股市值缩水影响投资收益。统计显示，去年9月末上市公司交叉持股总市值约为4002亿元，而以3月19日收盘价计算，该市值下降到2743亿元左右，市值下降幅度达到30%以上。在以上因素未出现或影响作用未显现的情况下，机构普遍预测2008年上市公司盈利增长在30%-35%左右。今年以来，在不确定性因素影响下，上市公司业绩增速可能低于预期，即A股市场面临盈利下滑与估值下降的双重压力。

价值重估逆转资金供求
         始于2005年的股权分置改革以及2006年的新股发行全流通，导致2008年A股市场面临前所未有的扩容压力，其中2月、3月、8月、12月均为限售股份解禁高峰期。今年前两个月A股首发规模较去年下半年明显下降，但再融资规模自去年11月份以来一直维持在相对高位，月度累计融资规模与去年上半年高峰月份水平相当。
         观察去年以来各月解禁市值及指数表现，高解禁月份并没有形成指数运行的低谷，相反去年流通股份增加最多的4月、5月、10月都形成了股指运行的阶段性高点。即在限售解禁的情况下，如果持有者对市场存在乐观预期，限售股份流通并不会改变市场本身运行趋势。
         我们认为，限售股份进入再流通以及新股发行、再融资等带来的证券市场扩容并不是决定市场进入调整的根本原因，而是在盈利与估值双重压力下市场持股信心不足，从而使解禁股份成为市场做空主力之一，并进一步推动市场资金供求关系逆转。

估值快速下降带来投资机会
         3月16日A股市场估值水平仍显著高于国际相关市场水平，近日指数的快速下行使市场整体市盈率快速下降。沪深300指数在4000点时，A股2007年动态市盈率水平为29倍，2008年动态市盈率为22倍（隐含30%业绩增长率）；沪深300指数3500点时，A股2007年市盈率水平约为25倍，2008年动态市盈率水平约为19倍。同时随着A股市场价格中枢的下移、年报的披露，以及不确定性因素加强，A股市场的活跃度出现明显下降。

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         在风险因素逐渐被市场消化、A股估值回归理性、新发基金预计将给市场带来1000亿左右增量资金的情况下，我们预计二季度新发股票型基金的陆续建仓将使市场运行趋于平稳，指数有望在局部热点活跃的情况下出现回暖表现，同时指数震荡幅度则将较一季度收窄，低估行业的价值挖掘及主题投资有望受到资金关注。
         随着A股市场的回调，各行业的市盈率水平出现显著下降，其中市盈率下降最为明显的行业主要有食品饮料、交通运输、信息服务、医药生物等行业。就2007年3月中旬各行业市盈率水平来看，钢铁、金融、化工三个行业的市盈率水平低于25倍；农林渔牧、综合、餐饮旅游三个行业的市盈率水平处在高位。

重估过程中主题投资升温
        自去年10月以来，A股市场中表现最好的行业是农林渔牧行业、信息设备、食品饮料、医药生物行业等。这些行业一方面均具备一定防御性特征，受外部波动影响以及国内宏观调控影响较小；另一方面这些行业在去年前三季度表现相对较弱，成为相对安全的品种。风格板块方面，小盘股、亏损股、微利股成为资金重点关注的品种，大盘股、绩优股、低市盈率板块回调明显。
2季度投资品种选择方面我们遵循两条主线：一是具备高安全边际的低估值、防御性品种；二是局部热点活跃下的主题投资机会。其中农业、医药、信息技术板块有望成为资金关注重点。重点关注公司见附表。■

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