■华宝兴业先进成长基金经理 魏东
         很多人觉得在股改中占了大便宜，现在我们要开始还债了。虽然近期宣布各种形式再融资的上市公司如过江之鲫络绎不绝，但中国平安的再融资董事会公告还是把这个事件推向了一个高潮，一边股权增发，一边可分离交易转债，总规模最多达1500亿。
         经过10余年发展，中国平安才达到千亿资产规模，如果再融资成行的话，仅此就可以抵过去10余年之功。随后的市场下跌，虽说可能是一种巧合，但平安这种近乎完美的融资风暴显然应该让投资者有所觉醒。我们可以从另一个近期频频出现的“分离交易可转债”窥斑见豹。
         分离交易可转债成为最近上市公司最热衷的再融资形式，有其必然原因。以近两日正在火热上线的中石化300亿分离交易可转债为例进行分析，中石化拟发300亿债及随债而来的30.3亿份权证，预计其债的票面收益率仅为0.8%，期限6年，权证转股价为19.68元，认股权证存续期24个月，且每两份认股权证认购一股公司发行的A股股票。这对中石化真是不能再好的一笔交易，300亿资金以0.8%的超低利率让公司使用6年，相比之下，银行贷款利率也在7%之上；不说去做打新股这种技术含量不高的活儿，我估计6年期的国债水平也接近5%了吧，即如果中石化以这笔钱购买中长期国债的话，可能对每股收益都有极大的增厚作用，因为国债的类似PE约为20，而中石化按照市场一致预期估计的话，2008年也有近25倍的PE。
         而权证则更妙，现在中石化股价尚不到19元，不管未来两年内投资者行不行权，对中石化都是有百利而无一害。但问题是谁为中石化买单呢？是未来权证的持有者。现在中石化可分离交易可转债之所以能够顺利成行，就是投资者假定中石化未来可能是废纸的权证市场会给出溢价，按照我们估算至少接近3元的价格，再考虑到30亿份的数量，即有另外近100亿“傻钱”在等着为中石化的超低利率买单。这可不是一个小数，尤其考虑到在2007年超级大牛市中已经有数百亿权证资金永远的消失了，为中国证券市场股改的顺利运行、为券商的辉煌业绩已经奉献了一把。
         不过，从近期包括中兴通讯等类似债券发行（中签率尚不足2%）来看，机构投资者普遍预计尚有很多市场“傻钱”准备为权证继续牺牲。中石化的权证可能会让大家觉醒么？我真是怀疑。不知道分析完后，大家是否觉得可分离交易可转债堪称完美的融资方式？所以优秀的公司都喜欢这种方式，上面也提到平安（412亿）、江铜（68亿）、华电（53亿）等发行规模，当然，还包括其他动辄百亿的增发融资，都在等着以“飨”投资者。
         可以肯定地说，如果作为上市公司管理层，你在目前这种市场形势下不喜欢再融资，就说明你不是一名优秀的管理人。相比之下，近日管理层批了数只不大不小的基金，记者立即欣喜的写道，发行首日即获得近30亿地认购，尚有多少多少亿可期云云，我不知道，这些基金够不够填平我们这些“优秀公司”嗷嗷待哺的狮子口。■