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中国石油下跌空间不会太大
(2008-02-27 13:39:59)
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证券财经h股中石油裘孝锋中国 |
分类： A股市场 |
中石油特色的A-H股溢价模式或将使股价企稳
当2007年年末、2008年年初中国石油股价站稳于30元的平台时，很多业内人士就表示，按照当时其H股15港元左右的价格，中石油A股的股价远远没有回归价值。而随着内地和香港市场系统性风险的进一步释放，虽然其A股股价一路走低，但截止到本周五收盘，其A股23.13元的股价依然比其H股溢价100%以上。
相对于众多内地银行股50%的A-H股溢价，中国石油和中国石化的溢价均在100%以上，这是否意味着从行业层面来说，石油化工行业的估值相对于银行股的估值不甚合理呢？如果中石油继续向其H股股价回归，那么这将是A股市场的又一大利空。
对此，被业内评为行业最佳分析师第二名的招商证券石油化工行业分析师裘孝锋认为，简单地通过A-H溢价来评估中石油的A股股价是有问题的。因为在香港市场上，银行股的估值相对于国际市场的估值是有溢价的，而石油化工行业则是完全按照国际市场的估值来进行的。如果我们以美国市场作为衡量基准，会发现国内银行股的PB是美国银行股的2.6倍，而2008年的PE是美国银行股的2.9倍，但石油化工行业的PB仅是美国的2倍，2008年的PE也是美国的2倍。
同时，裘孝锋向《红周刊》记者表示，香港市场作为国外资金、香港本地资金和内地资金三方汇合之地，其对估值的判断要比A股市场更为准确。从中国石油基本面的历史估值和当前状况上看，其H股当前10倍左右的市盈率已经是一个较为合理的估值水平，且最近又有外国投行纷纷看好中石油，因此，中国石油H股股价或许将在近一个时期内企稳。记者也发现，高盛在1月上旬就发表研究报告称，中国石油(0857.HK)的目标价为17港元，且由“中性”评级调高至“买入”评级。高盛认为，“中石油盈利前景稳健，加上潜在获注资的可能，现水平估值具有吸引力。”
而当记者问到中石油在A股的高溢价是否能够持续时，裘孝锋表示出积极的态度。他认为，由于内地市场毕竟处于一个相对封闭的状态，在资本管制不放开、市场估值普遍高于发达资本市场水平的情况下，中石油目前的股价相对于2008年预测收益20倍的市盈率已经较为合理了。同时，其他券商研究所也纷纷给出相对于今年业绩的市盈率大于20倍的估值（见附表），显示出市场依然认可自中石油内地上市以来的A-H溢价模式。因此，可以预见到，在其H股价格下跌空间有限的情况下，中石油在2008年继续上演“返老还童”的情景或将不再出现，“今年24，明年18”的“中石油式”祝福恐怕不会再有。
解禁风潮已经近乎风平浪静
2008年3月将是大小非解禁的集中时段。面对投资者对2月5日中石油网下配售股解禁时股价大跌的心有余悸。裘孝锋认为，最近一个时期中石油解禁风潮似乎已经过去。“该走的全都走了，想留的也全都留了下来。”他对《红周刊》记者表示，2月5日及以后几个交易日内沽售中石油股票的沽空动力很有可能是一些打新股的理财产品。
长盛债券基金经理刘静对《红周刊》记者表示，她管理的基金产品对于网上申购到的新股主要根据组合流动性需要择机卖出；对于网下配售申购到的新股，由于长盛债券基金最高有16%的股票资产是可以同时参与一、二级市场的，因此，解禁期后会对该部分新股视同二级市场的股票进行管理，也就是说，该基金将根据其当时的估值水平、相对价值及市场状况来决定持有或卖出。而另一方面，一些银行打新股产品的负责人则表示，由于合同中明确规定网上网下申购的股票一定要在可交易的当天卖掉，所以，由于他们的抛售导致中国石油放量下跌的可能性极大。
阻止继续“返老还童”的三大关键因素
近日由于国际原油价格已经收于100美元以上，就记者比较关心的油价问题对于中石油股价的影响，裘孝锋表示，国家在二季度调整成品油价格的可能性较大。到二季度，随着消费旺季的到来，如果国际原油价格仍然维持高位的话，则国内成品油供应又会紧张。而近期南方的电荒和雪灾加大了淡季对柴油的需求，加上中国石化和中国石油在2月份可能均没有进口柴油的计划，在消费淡季不储存一定的汽柴油，这为高峰期到来发生油荒埋下了伏笔。他坦言，目前国内的价格管制对于石化企业的影响还是非常大的，“中石化会因为油价上涨的原因，在炼油这一环节上就会损失150亿元。”裘孝锋表示。
与成品油价格能否提升影响中石油估值的关键因素一样，新油气资源的发现也是支撑中石油基本面的又一关键因素。在2007年这一“找油丰收年”中，3个亿吨级油田均为中国石油所有（冀东南堡、大庆古龙和长庆姬源）。再加上公司极大丰富的天然气储量，他相信这些都很有可能是在2008年推动中石油走出颓势的利好因素。
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