一则看似对*ST明星（600101）有较大利空的公告发布2天之后，该股却逆市上涨、并巨量上封涨停，这其中的蹊跷非常耐人寻味，而最终的故事也许还并未讲完。

一则暧昧的公告
        2月19日，*ST明星发布公告称，根据《中华人民共和国增值税暂行条例》等法律、法规规定，经主管税务机关核定，该公司供电销售收入应缴增值税计税税率从2008年1月1日起，将由6%调整为17%。预计2008年公司新增增值税2000万元左右。但非常蹊跷的是，在这则暧昧的公告中，投资人最关心的就是政策变化对公司损益的影响，公司却在这一关键问题上避而不谈。笔者专门致电公司，相关人士也是搪塞以对。
        一般而言，上缴的税费增加，企业的利润会相应减少。因此，该公告一出立即被市场解读为公司的重大利空。然而一则公告之后，该股股价却从公告之后的几近跌停最终于周四封至涨停，公告背后是否另有隐情？让我们不妨从财务分析的角度试着揭开这一谜团。

从财务分析角度揭开谜团
        由于增值税是价外税（即由购买方承担税款，销售方取得的货款包括销售款和税款两部分，税款=不含税价格×税率——编者注），税费变化与公司利润增减之间并非必然存在此消彼长的关系。因此，该项税收政策变化对该公司利润的影响，需要视公司业务及相关政策作具体的分析。
       该项政策变化的实质是公司由小规模纳税人变更为一般纳税人。此前该公司的增值税率为6%，缘于1994年财政部、国家税务总局的一项优惠政策：为了支持小水电开发，对小水电企业可按6%计缴增值税（进项税金不可抵扣）。由于水电企业的进项税较少，因此，就水电企业而言，该项政策符合水电企业的利益。该项政策迄今尚未废止，因此，理论上来说，ST明星仍可继续享受该项优惠政策。那么，税收政策的调整对该公司的利润影响如何呢？公司公告均未作说明，仅测算了对公司应缴增值税的影响。

公司利润可能会大幅上升
        笔者试分析如下：公司最近两年的财务报告显示，该公司外购电力和火电占销售电量的一半以上。2007年上半年，该公司水电发电量10392万度、而火力发电量7478万度、外购电量15379万度（根据关联交易数据计算），水电量占电力销售总量的31.25%。尽管该公司新建的过军渡电站于2007年底投产发电，但随着遂宁当地经济的发展，外购电量仍将呈上升趋势。
        对火力发电和外购电力而言，增值税率调整为17%后，由于其进项税金可以抵扣，实际税负会下降；而水电业务方面，由于可抵扣的进项税金较低，因此，按17%计缴增值税，税负会增加。根据上述分析，该公司火电和外购电量占比超过一半以上，水电发电量只占较小比例，因此，税收政策调整后，该公司的增值税可能并不会增加，不排除增值税总体下降的可能性。
        以上分析均是基于企业以含税的销售电价保持不变为前提的。不过，税收政策调整后，如果公司不含税销售电价保持不变，则考虑到税率上升因素，公司应缴增值税可能会出现一定的增加，但公司的利润也会相应增加。
        分析如下：目前，该公司销售给企业用户的电价（0.53元）低于销售给居民用户的电价（0.6元）。这个电价是含税价。由于销售给企业的电价，其中的增值税部分用户是可以抵扣的，当税率为6%时，0.53元对应的不含税价是0.50元，用户实际负担的成本是0.50元；如果税率调整为17%后，销售给用户的不含税电价仍为0.50元（相应的含税电价为0.585元，高于原先的0.53元），则公司的应交增值税有可能会上升。
        在该情形下，公司的利润也会上升：该公司外购电价为0.485元，税率为6%时，由于进项税金不可抵扣，因此，外购电力的实际成本为0.485元；当增值税率调为17%时，进项税金可以抵扣，其购电成本为0.415元(0.485/1.17)。由于销售电价（不含税）均为0.5元，则前者每度电的销售毛利为0.015元、后者每度电的销售毛利为0.075元，销售毛利会大幅增加；对于火电同样如此。水电部分由于进项税金可以抵扣，该可抵扣部分也会相应增加企业的毛利。因此，总体上来说，税收政策调整后，当公司不含税的销售电价保持不变的情况下，企业的利润会大幅上升。
        当然，不含税电价保持不变，只适用于企业用户，居民用户不适用。当企业用户用电量占比较高时，不影响上述分析结果。在这种情形下，由于企业用户的进项税金可以抵扣，因此，不含税电价保持不变（含税电价会上升），公司的应缴增值税会增加，用户可抵扣的增值税也会同步增加，含税电价上升不影响用户的实际成本。
        综上分析，如果该公司所称应交增值税增加2000万元属实，那么，该公司利润也会相应地大幅增加，显然在2月19日看似利空公告的背后暗含着一大利好，2月21日的逆势涨停也就在情理之中了。■