神舟电脑四次冲击IPO   “低价杀手”存三大悬疑

    神舟电脑对IPO的已经深度着迷。中国证监会7月6日晚间预披露的神舟电脑的招股说明书显示，神舟电脑此次拟发行8,200 万股，于创业板上市。在此之前，神舟曾申请发行上市3次，均以失败告终：2005年，神舟电脑首次赴港发行上市；2008年，神舟电脑首次在深圳中小板拟发行上市，但终因金融危机而搁浅；2011年，神舟电脑首次在创业板发行上市，因持续盈利能力遭到质疑而被证监会拒之门外。
　　根据其披露的招股说明书计算，本次发行后，神舟电脑董事长兼总裁吴海军及其控制的股权仍然达到82.81%，简单计算，其账面财富可能达到94亿元，远超“IT教父”柳传志。不过，吴海军要座上中国电脑第一富豪，依然面临着盈利能力难持续、股权高度集中等问题。

旧闻：三大疑问“奇迹”改善

    发审委2011年拒绝的理由是神舟电脑招股说明书存在几点问题：第一，公司净利润与经营现金流存在明显差异；第二，未能合理解释存货周转率逐年下降，但毛利率逐年上升现象；第三，公司2010年营收增长主要来自电脑零配件销售，可能对公司持续盈利能力构成重大不利影响。
   昨日发现，对比最新版本的申请稿，上述问题似乎得到改观。对于第一点，神舟解释称，“2009年出于对经济复苏的预期，当年加大了原材料等采购力度，存货大量增加所致。”第二点上，在该次披露的招股说明中，神舟电脑的2011年存货周转率为4.5次，同比上升了22.95%；毛利率同比则略有下降，为15.55%。在第三点上，2011年神舟电脑收入41.78亿元，增长率73.62%；电脑配件收入14.97亿元，增长率26.38%。
    对此，中国移动互联网产业联盟秘书长李易质疑称，“上次发审委拒绝其上市申请的三点要求，难道不到一年的时间就达到了？不可能一下子把毛利率和库存的问题都解决了。”
   

存货计提低于行业水平，业绩待考

   虽然去年的三大疑问得到了改善，不过神舟电脑依然面临两个发现。
   其公布的招股说明书显示，2009年末、2010年末及2011年末，神舟电脑存货净额分别为10.69亿元、9.8亿元和10.68亿元，分别占当期流动资产的比例为74.75%、58.75%和55.21%，显示存货占流动资产的比例高。而报告期，神舟电脑存货计提比例分别为3.12%、4.04%和4.30%，显著低于6.17%、9.53%和7.98%的行业平均水平。“现在惠普、戴尔、华硕等电脑的销售价格都在下降，而一旦神舟电脑的销售发生积压和滞销，存货出现大规模跌价的情况，将对其经营业绩产生严重的影响。”艾媒咨询首席分析师张毅对记者如此表示。
   与此同时，惠普、联想、戴尔等国际巨头纷纷在中国建厂，其中联想、戴尔在成都的大型厂即将大规模量产，“明年电脑市场的竞争将会加剧，对二线品牌的销售会带来影响”，“在这种情况下，如何提升效率和控制成本将是神舟电脑面临的难题”。而招股说明书显示，2011年，神舟电脑的营业成本增长23.57%，而2010年营业成本增长率为23.18%。

吴海军财富爆发增长，难掩控制风险

　  如果此次IPO成功，董事长兼总裁吴海军将可能座上中国电脑第一富豪的宝座。招股书显示，吴海军在本次公开发行股票之前，直接持有发行人4.33%的股权，并通过其控制的其他企业（新天下集团、至美佳域）间接控制发行人87.68%的股权，合计持股92.01%，是神舟电脑的实际控制人。而在本次发行后，吴海军及其控制的股权仍然达到82.81%，处于绝对的控股地位。
    2011年神舟电脑每股收益为0.41元，乘以创业板电子信息行业33.92的市盈率，以此简单计算神舟电脑的发行股价约为每股13.9元。
     由于吴海军持有神舟电脑82.81%的股权，这意味着如果神舟电脑上市成功，其账面财富将达到94亿元。而根据此前的报道，素有“IT教父”之称的柳传志，其持有联想控股的账面财富为40亿元，吴海军的财富将为柳传志的2倍，为中国电脑领域的第一富豪。而在整个2011胡润IT榜单中，也只比李彦宏、马化腾、丁磊、张志东少，进入前十。
    不过，作为神州电脑的实际控制人，可能利用其控股股东和主要决策者的地位，对重大资本支出、关联交易、人事任免、神州电脑战略等重大事项施加影响，可能导致神州电脑决策偏离中小股东的最佳利益目标。因此，神舟电脑存在实际控制人控制的风险。