研发能力强,唯估值偏高

恒瑞医药公布了2010 年一季报，实现营业总收入9.42 亿，归属于母公司所有者的净利润2.03 亿，分别同比增长32.5%和下降4.4%。每股收益0.27 元。

　　总体来看：收入增幅32.5%，表现较好；一季度毛利率84.93%，比上年同期提升1.3 个百分点；但期间费用率提升了3.7 个百分点到56.8%，管理费用率增高主要是公司加大研发力度，相应技术开发费用增加，确保公司未来新产品储备；销售费用率同比也有所上升2 个百分点。09 年一季度有3899 万公允价值变动收益，10 年没有这一因素；税率也提升了2个百分点到13.69%。在费用率、税率提升但没有公允价值变动收益情况下，公司净利润出现了同比略降。

　　公司 10 年收入有望达到40 亿，同比增幅33%。我们认为公司主要增长点包括：肿瘤药(增幅25%，达到22.1 亿)；手术类用药(增幅50%，达到6.8 亿)；抗感染、心血管达到10.2 亿，新品种7 千万左右。

　　公司研发进展：1、目前，公司自主研发的用于治疗Ⅱ糖尿病的创新药——瑞格列汀在美国获批进入一期临床试验，这是我国化学制药行业首次在美国进行创新药的临床试验；2、卡曲沙星和艾瑞昔布的审批工作已基本完成，预计2010 年上半年上市，这两个类似于多西他赛、奥沙利铂的大品种都有望加入“5 亿元俱乐部”；3、伊立替康注射剂和加巴喷丁片剂近期很可能通过FDA 制剂认证；4、苹果酸法米替尼、分子靶向抗肿瘤药物甲磺酸阿帕替尼等5 个一类新药分别处于Ⅰ到Ⅱ期临床。