《浙商》记者 张玲玲

提高新三板活跃度的核心，在于做市商制度是否建立。而引入做市商制度，也是新三板区别于创业板、中小板的最根本特征。

从2006年到2010年间，新三板仅仅完成16笔再融资。这个数量在扩容的呼声之下，开始骤增。截至2014年1月17日，新三板总共完成5329笔交易，尽管增速惊人，但与主板、创业板相比较，仍然少得可怜。

新三板换手率过低

全国中小企业股份转让系统有限公司市场发展部副总监刘鹏在接受《浙商》记者采访时表示，目前新三板的换手率过低。

活跃度低主要来自于几个方面的原因。新三板定位于为成长性较好的创新型中小企业提供股份转让和定向融资服务，但企业资质与交易所上市的企业相比存在一定差距，大型券商和创投对其关注度并不算高。

“新三板企业大多是我们已经甄选过的企业。所以对于大部分风投来说，吸引力并不够。”浙江一家本土创投机构负责人向《浙商》记者表示。而新三板中，少数成长性较好的企业，市盈率不断攀升，对于创投来说，以低价拿优质潜力股的期望可能并不能达到。因此，大部分机构仍在观望当中。

此前，国泰君安场外市场部总经理陈扬认为，新三板交易不活跃的主要原因是挂牌企业数量少和交易方式单一，以及开户门槛较高。不过，随着扩容制度的出台，按照中信、国信、国泰君安此前的研究报告，在2015年到2017年间，挂牌企业数量将可以达到5000家，交易活跃度会相应提高。

除整体体量的做大，制度优势的发挥也是刺激活跃度的重要一环。2012年10月11日《非上市公众公司监督管理办法》发布，股东人数首次突破200人的，规定除公司股东、高级管理人员与核心人员以外，特定对象的市场参与主体不局限为机构投资者，变为符合投资者适当性管理规定的自然人投资者、法人投资者及其他经济组织。

但也有市场人士呼吁，目前新三板对投资者要求仍然过高，新三板应进一步降低投资门槛以刺激市场活跃度。按照目前设定，机构投资者注册资金必须不低于500万元，自然人证券类资产不低于500万元，对于普通投资者来说仍然无法望其项背。对此，刘鹏认为：“未来应会适度降低门槛。”

做市商制度是核心

而被寄予“中国纳斯达克”期望的新三板，能否实现活跃度的核心，在于做市商制度是否建立。引入做市商制度，也是新三板区别于创业板、中小板最根本的特征。

眼下，政策已然开始松绑。2013年12月30日，全国中小企业股份转让系统召开新闻发布会称，为增加新三板的交投活跃度，将在现有的集合竞价之外推出做市模式和协议模式，预计2014年5月份推出协议平台、8月份推出做市模式。

在刘鹏看来，虽然做市商制度的出台是必然的，但中国的新三板并非美国的“纳斯达克”，“我们没有办法全盘模仿，我们注定得寻找到自己的一条新的道路”，活跃度略低并非就不是好事，“新三板不应该重蹈创业板覆辙，走上一条过高炒作的道路。我们更希望在保证一定流动性的背景之下，企业得到一个合理的估值。”

浙江华睿投资管理有限公司董事长宗佩民认为，做市商制度有利于提高流动性，但是股东增加之后，对董事会运作是否会产生影响，还有待观察。