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《浙商》记者 朱健

关键词 电表行业

公司业态相近，都认为自己是行业霸主的两家企业——三星电气、林洋电子究竟谁是“表王”？

2011年6月15日，宁波三星电气股份有限公司（下称三星电气，股票代码601567）首日挂牌。作为国内电能表行业龙头企业和配电变压器行业领先企业，该股甫一开盘，却意外破发。19.98元/股的开盘价，最终收于18.91元，较20元/股的发行价下跌5.45%，换手率仅为21.29%。

然而让三星电气聊以自慰的是，同业公司中，江苏林洋电子股份有限公司（下称“林洋电子”）境遇更糟，后者早过三星电气申报上市将近一整月，并于2011年3月30日过会，但截至《浙商》记者发稿前，该公司仍未发行上市。

蹊跷的是，两家公司业态相近，都认为自己是行业霸主，但仔细考察两家公司的数据，却存在颇多相悖之处。

谁是“表王”？

根据三星电气的招股说明书，2010年上半年，三星电气在国内主要生产厂家实现的销售收入及占行业销售总额比例情况中，排名第二，累计中标484.90万台，销售收入67671万元，占比10.58%，排名第一的为华立集团股份有限公司。而三星电气在2010年国家电网公司智能电能表集中规模招标采购中，按照中标数量计算的市场占有率为10.66%，名列第一。

而同时，早于三星电气公布招股说明书的林洋电子却认为，他们是全国规模最大的电子式电能表生产企业。林洋电子招股说明书显示，在电子式电能表领域，除本公司外，占有市场份额较大的企业还有三星电气。“（林洋电子）电子式电能表2007年产量702.40万台，市场占有率为10.32%；2008年产量为902.96万台，市场占有率为12.37%；2009年产量为851.11万台，市场占有率为10.67%。”林洋电子的依据为中国仪器仪表行业协会电工仪器仪表分会统计资料。该资料显示，2007年至2009年，林洋电子市场占有率一直保持第一。

对此，林洋电子董秘办的一位工作人员解释称：“因为我们在制定招股说明书的时候是在2009年，比三星电气要早些，在我们递交招股说明书之前，2010年的行业数据确实还没有出来。”然而，按照惯例，即使提前递交招股说明书，但在整个财务年度过完后，公司会被要求以补充材料的形式进行修改。

从主营业务收入数据上看，三星电气在2008年至2010年间的电能表业务销售收入分别为7.70亿元、9.96亿元和11.82亿元。而林洋电子对应分别为8.51亿元、8.64亿元和7.99亿元。由此可见，就该项业务而言，三星电气无论是总盘还是增速，都更胜林洋电子一筹。特别是，林洋电子的电能表业务收入在2010年出现下滑，其用电信息管理终端及其他产品收入占主营业务收入比例出现较大增长，存在业务转型的可能。

毛利下降

“不管是三星电气、林洋电子，所提到的龙头地位从数据上看，似乎都没错，但实际上，智能电表行业绝不会出现真正的龙头，一家独大绝不是国家电网所希望的。”湘财证券分析师张俊表示。

由此，电子式电能表市场的占有率成为谜团，这似乎也暗示了同行业中上市公司未来市场发展的潜力之争将更加扑朔迷离。这不由得让投资者对林洋电子在未来市场中的利润增长率有了隐隐担忧。

这一说法在2011年上半年国家电网的两次集中采购中得以充分体现。在第一次采购中，林洋电子连前6名都未能进入，而三星电气则位列三甲；而后的第二次采购中，林洋电子以5.96%的份额列第2位，科陆电子(002121.SZ)则排名第1，三星电气无缘前5名。

不过，从中标厂商的份额来看，两公司的比例非常接近，前后差别不足1%。

“所有的电表企业都面临同样的风险，业务增长极度依赖电网公司招投标。”张俊认为，电表企业在这种政策行情下，是没有定价权可言的。

政策利好之下，产能扩张带来的供给增加或导致毛利率再次下降成了两家公司的风险所在。

根据招股说明书，林洋电子发行计划募集资金8.06亿元，用于智能电表、智能用电信息管理终端建设等5个项目。而项目达产后，其单相智能电能表产能将增加500万台/年，三相智能电能表产能增加50万台/年，智能用电信息管理终端产能增加15.2万套/年。

同样，三星电气的募投项目也使产能扩张，预计募投项目达产后，单相智能电能表产能将增加600万台/年。

仅从两家公司目前产能判断，募投项目达产后，两家公司的产能将增加近一倍。“智能电网和农网改造才刚刚开始，从需求判断，(产能扩张)目前并不会导致过剩，但毛利下降将不可避免，他们(电表厂商)的日子并不好过。”张俊表示。

数据层面，林洋电子近3年的主营业务毛利率依次为26.89%、37.16%、34.69%；而三星电气的电能表及终端产品的毛利率分别为33.70%、38.59%、30.48%。整体上看，三星电气的同期毛利率略高，但两者的毛利率在最近的一年中都出现了不同程度的波动。

值得注意的是，无论是三星电气还是林洋电子，其主营业务的增长高度依赖国内电力行业发展，来源于国家电网公司及其下属公司的营业收入占比较高。所以，公司销售策略的制定与国家电网公司的招标形式变化密切相关。

近年来，电工仪器仪表行业受电力行业整体发展及全国城乡电网改造等因素的影响， 成为仪器仪表产业中增长最为迅速的行业之一，因而两家公司都对行业前景预期颇高。三星电气方面表示：“为加快建设统一坚强智能电网， 国家电网公司组织编制了智能电能表系列标准，并提出未来将大规模推广使用智能电能表，现有电能表产品也将逐步更换为智能电能表。行业龙头企业凭借先进的技术创新能力、丰富的产品质量控制经验、以及规模化生产的低成本优势，将获得更大的市场份额。”

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