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食品饮料行业：业绩持续增长驱动股价走牛
(2020-08-22 08:59:04)
中国约 14
亿人口，叠加经济持续快速增长，或许是人类发展史上最大的成长红 利。
食品饮料是经济体系中最基本的业务板块，受益良多，各细分板块的公司均获得
持续成长机会。同时，各细分赛道上龙头公司逐渐胜出，品牌、渠道、组织优势显现，
还获得了更多市场份额，争取了更高的品牌溢价，进一步助推了公司业务量价齐升。
板块群英荟萃，牛股层出不穷。
食品饮料各子板块涨幅均不俗，自 2010
至今，涨幅前五的是白酒、乳品、食品综合、肉制品、调味发酵 品，涨幅分别为
650%、384%、238%、209%、202%，均大幅跑赢沪深
300。白酒板块表现最突出，涌现出茅台、泸州老窖、今世缘、五粮液、汾酒等众多高回报率个股。白酒之外，各细分板块均出现了牛股，如乳制品伊利股份，肉制品双汇发展，调味品海天味业、中炬高新、千禾味业、涪陵榨菜等，休闲食品桃李面包、绝味食品、
洽洽食品等，连锁餐饮及食材类海底捞、安井食品等。
好生意应是根本驱动力：业务持续快速内生增长
食品龙头持续快速成长。主流食品细分龙头上市以来营业收入及归母净利润均保
持双位数以上复合增速，收入端，乳制品伊利股份、蒙牛乳业上市至今复合增速分别 为
28%、20%，调味品龙头海天味业、涪陵榨菜分别为15%、15%；利润端，乳制品
伊利股份、蒙牛乳业上市至今复合增速分别为29%、19%，调味品龙头涪陵榨菜、海 天味业分别为
29%、21%。
业绩驱动股价，增速与股价涨幅基本匹配。
以乳制品、调味品、休闲食品等为代
表的各类食品龙头，及以全国名酒、区域次高端龙头为代表的各类白酒龙头，上市至今股价年复合回报率与归母净利润复合增速高度匹配，例如：贵州茅台、伊利股份、
双汇发展上市至今年化归母净利润符合增速分别为 31%、29%、22%，对应股价年复 合回报率为
33%、30%、25%，因此可以认为，食品板块龙头企业的股价上涨基本可由业绩增长驱动。
商业模式决定现金流充沛，成长无需融资驱动，分红能力强。
食品饮料各板块普遍有轻资产、高 ROE
的经营特征，这是其品牌、渠道驱动的商业模式所决定。受益于此，食品饮料板块现金流充沛，分红能力强。如白酒龙头贵州茅台、调味品龙头海天味业、中炬高新等
2000 年至今均未增发融资，其余白酒龙头五粮液、乳制品龙头伊利股份 2000 年至今仅分别增发融资约 19 亿元、58
亿元。观察食品饮料及白酒板块经营净现金流/营业总收入指标，始终位于行业前列。
展望未来，食品饮料龙头企业量、价持续成长空间仍在，高
ROE、现金流充
沛等特点或更加明显，虽整体增速不可避免放缓，但消费型社会中，其相对其他行业优势或更明显，叠加资金机会成本下降，我们判断，食品饮料牛市仍长。
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