股指期货的交易机制——游戏者的规则

进行一项股指期货投资就像学习下棋，在对弈之前必须学习下棋的规则，有些人喜欢摆上棋盘就开始进攻，结果他还不知道如何将棋子摆在正确的位置。

因此，在我们学习下棋之前，我们必须知道如何将棋子摆在正确的位置，如何利用你的攻击和防守，如果这些还未掌握，那我们获得的永远将是失败。

如果我准备进行股指期货交易，那么我进了期货交易所，接下来我该怎么办呢。

 

军事家经常说，要保持在战场上的胜利不断的胜利，我们需要制定一份详细的作战计划。

 

当然，进行股指期货投资之前我们也需要制定一份详细的计划，但是我们在制定计划之前必须知道我们如何去执行我们的投资。

 

其实，自1972年芝加哥商品交易所推出第一张标准化期货合约后，经历了不断的实验和修正后，交易机制作为每个参与期货交易所内的交易者必须遵守的游戏规则逐渐被确立下来。同其他投资工具不同，股指期货一种标准化的合约形式的交易，因此完善而合理的交易规则显得尤为重要。

 

前面的那位扑克专家的第二条箴言就是如果你想比别人在游戏中赢得更多，你必须对扑克的游戏规则理解得比别人更为透彻，这告诉我们，同样在股指期货市场上，熟悉股指期货的交易规则同样的重要，了解游戏的规则，使我们迈向成功的第一步。

 

相信大家应该都知道期货的交易是在期货交易所中进行的，其实证券交易所也可以买卖股指期货，当然大多的股指期货的交易还是在期货交易所中进行，当然，其中最为大家熟悉的是芝加哥商品交易所，其实，世界上大大小小的期货交

易所有上百个，中国在上海、郑州、大连这三个城市设有期货交易所，而2006年9月份刚刚挂牌成立的中国金融期货交易所则是待股指期货正式推出后交易的场所。

 

资料来源：FIA 1999

小贴士 期货交易所是专门进行期货的场所，一般实行会员制，即由会员共同出资，联合组建，每个会员享有平等的权利和义务。交易所会员有权在交易所内直接参加交易，同时必须遵守交易所规则，缴纳会员费，履行应尽的义务。   1.做一个成功交易商的第一步：熟悉交易程序

在我们走进期货交易所后，我们就可以开始准备进行交易了。也许每个期货菜鸟在第一次走进交易大厅后如同刘姥姥走进了大观园一样，面对着高挂的显示屏、忙碌的工作人员、和一排排的电脑和我们一般熟知的证券交易略有不同的交易规则，我们不知道如何去下手完成我们的第一笔交易，其实，股指期货的交易和股票交易还是存在着很多相似之处，但又存在着一些的差异。一般来说，从开始交易到完成交易不是一蹴而就的，而是需要经历开户、下达买卖指令、竞价撮合、成交回报这四个环节。

 

那么每个步骤具体的交易流程是什么？

开户：开户时进行股指交易的第一个环节，投资者在进行投资交易之前必须在交易所的会员处开立交易账户，即保证金帐户。同时，交易者还必须与期货交易所签订一份交易委托书和风险批露声明。

委托：投资者不能进入场内自行交易，必须通过委托经纪公司来进行交易。其中，委托的指令多种多样，包括限价指令、市价指令、止损指令等，而委托的手段也多种多样，包括通过在期货经纪公司的柜台上进行委托交易，在期货经纪公司的自动委托机器上下达委托指令、通过电话向期货经纪公司委托、在期货经纪公司网站上下达委托等。

撮合成交：撮合成交分为坐市商市场和竞价市场。坐市商市场指交易的双边价格由坐市商报出，而投资者只是按照坐市商报出的价格进行买卖，即投资者之间的交易指令并不进行撮合。

竞价市场：通过电脑主机将期货经纪公司收到的委托指令按照价格优先和时间优先的规则进行撮合，在买卖双方的交易指令匹配后即可完成交易。

成交回报：在成交并清算后，交易者必须将交易成果汇报给经纪公司，经纪公司也会把有关的交易细节回馈给交易者。

 

2.保证金制度：留下买“户”钱     

 

为了规避违约风险，保证在任何情况下交割都能顺利进行，每个走进期货交易所的投资者或投机者需要“强行”将他们资金的一部分以“押金”的形式交给期货交易所。当交易者发生亏损时资金不足难以完成清算交割时期货交易所就会强行从这部分“押金”中拿出一部分完成清算。这就是期货交易中的保证金。可见，保证金在一定程度上降低了期货交易的违约风险。正是由于保证金的存在，期货交易中的由于交易者拒绝付款而发生的违约的风险大大降低。

 

小贴士 保证金是指股指期货交易的参与者在进行交易时必须存入一定数量的履约保证款项。一般规定，保证金比率是交易额的5％-18％。仿真交易的沪深300期货合约的保证金比例定在8％。投资者向交易所会员缴纳的交易保证金会在交易所规定的基础上向上浮动，比如10％。

但是保证金的比率不是随随便便设置的，也不是根据交易所工作人员的主观的判断的。一般来说，保证金水平主要考虑到将股指的历史最大波幅相适应，且其比率的设置也考虑了各种交易类型发生风险的概率。就股指期货合约而言，套利交易的风险最小，保证金比率最小；套期保值头寸的保证金比率次之，而投机头寸的风险最大，其保证金比率也最大。

   当投资者刚一进入期货交易所开户他实际上已经缴纳了一部分的保证金，这部分的保证金叫初始保证金；假如当一位股指期货新手在期货交易所开户以后，不幸遭遇股指暴跌，使得他的帐户里初始保证金随着损失的增加而直线下降，这时这位投资者需要再继续缴纳一定的保证金，以达到规定的水平，这种追加的保证金叫维持保证金，如果这位投资者拒绝付款，那交易所会毫不留情的强行平仓。

小贴士 平仓：交易者了结手中的合约进行反向交易的行为称“平仓”或“对冲”。比如原来购入股指期货，在到期日出售就叫平仓。

目前广大投资翘首企盼的沪深300指数期货的交易所收取的保证金水平为合约价值的8％。按照这一比例，如果沪深300指数期货的结算价为1400点，合约乘数为100元，那么第二天交易所收取的每张合约保证金为1400点×100×8％=11200元。下面以一个具体的例子来说明股指期货的保证金制度的情况和保证金水平。

小例子贴士     A君摩拳擦掌准备在股指期货市场上大干一番，他于2006年3月21日买入两张10000点的恒生指数期货，每张合约的初始保证金为50000港元，维持保证金30000港元，他必须支付初始保证金50000×2=100000港元。恒生指数的合约乘数为50港元，需要按市价每日结算。2006年6月24日，恒生指数跌至9800点，这时的保证金帐户的余额为： 100000-(10000-9800) ×50×2=80000港元 保证金虽然低于初始保证金，但还高于维持保证金60000港元，A君还不是需要补充保证金，但是当恒生指数继续下跌至9500点，则保证金帐户余额为： 100000-(10000-9500) ×50×2=50000港元 此时保证金帐户余额低于维持保证金水平，则A君还需再增加60000-50000=10000港元的保证金，否则就是被起期货交易所强行平仓。

小例子贴士

    A君摩拳擦掌准备在股指期货市场上大干一番，他于2006年3月21日买入两张10000点的恒生指数期货，每张合约的初始保证金为50000港元，维持保证金30000港元，他必须支付初始保证金50000×2=100000港元。恒生指数的合约乘数为50港元，需要按市价每日结算。2006年6月24日，恒生指数跌至9800点，这时的保证金帐户的余额为：

100000-(10000-9800) ×50×2=80000港元

保证金虽然低于初始保证金，但还高于维持保证金60000港元，A君还不是需要补充保证金，但是当恒生指数继续下跌至9500点，则保证金帐户余额为：

100000-(10000-9500) ×50×2=50000港元

此时保证金帐户余额低于维持保证金水平，则A君还需再增加60000-50000=10000港元的保证金，否则就是被起期货交易所强行平仓。

 

  中国金融期货交易所的保证金如何收取的？

根据中金交易所公布的信息，交易所将对即将推出的沪深300股指期货收取的客户交易保证金为8%，那么投资者交易1手沪深300股指期货，需要交纳的保证金就是405000×8%=32400元。如果出现亏损，还需要客户准备随时追加资金，弥补亏损带来的保证金帐户的余额的缺口。
　　为了使投资者直观地了解股指期货保证金交易的特点，我们在这里假设一个投资者有10万元资金，买入1手股指期货合约，当时沪深300的指数价格是1350点，这时这个投资者需要支付保证金32400元。如果沪深300指数当天下跌了100点，则客户第一天的损失就是30000元，这时客户的账面权益就剩下70000元。如果第二天继续下跌150点，则客户的账面权益就剩下25000元。这时候客户的资金已不足以支付保证金，期货经纪公司就会要求你在第三天开盘之前追加保证金，否则在第二天开盘后，就会采取强行平仓。
　　第三天客户迅速的筹集了并能够及时追加保证金，而股指期货价格在开盘后有下跌了50点，以1050点开盘，由于该客户无法继续的支付保证金，期货经纪公司在1050点予以强行平仓，客户账面权益就在32400元的基础上，又损失50×300=15000元，账户权益降至17400元（为了计算方便，上述计算均省略了交易手续费的支出）。从指数下跌幅度来看，指数仅下跌了14.8%，但是客户资金权益却亏损了90000元，收益率水平下跌了90%，是指数下跌幅度的6倍，股指期货保证金的放大作用可见一斑。

值得注意的是，由于保证金的数额仅占股指期货合约面值非常小的比例，一般在5%-10%左右，所以投资者在支付保证金后就可以对合约进行交易——这就是股指期货的杠杆效应。投资者可以以小博大，用小部分的资金可以掀动巨额的资金。这就是股指期货的魅力所在，当然也是股指期货的巨大的风险所在。

 

3.每日价格涨跌制度：给风险带上枷锁

 

1987年的全球大股灾给全球的期货交易所带来了一个新的制度——电流阻断器（每日限价制度），这一制度主要是对股指期货发生暴涨暴跌起到一个减震的作用，但是在日常交易中，每个交易所为了避免股指期货价格的过度波动，常常采用每日价格涨跌幅限制来对股指期货的价格的波动起一个平滑作用。

这就像机器上的齿轮一样，当齿轮发生巨大的外来冲击时，我们可采用检修的方式避免齿轮发生严重的损坏，这正如电流阻断器（每日限价制度）在股指期货的价格发生暴涨暴跌时抑制情势的进一步的恶化，而平时发生运行不畅时我们通常会采用润滑剂来保证齿轮的顺利的运行，而交易所内的每日价格涨跌幅制度就是起到这样的一个作用。

每日价格涨跌幅限制又称每日限价或每日涨跌幅，是交易所设定的每日价格波动的最大幅度，即当日价格波动超过这一限额时，交易会立刻停止，从而达到稳定市场，保护投资者利益的作用。

小例子贴士          A君经过一系列的分析预测，2006年8月13日的恒生指数期货价格必将上涨。于是他下定决心买入5张恒生指数期货合约，每张10000港元，2006年11月1日，出乎他的意料，情势完全与他的预期相反，恒生指数期货价格暴跌，这一天恒生指数期货价格已经下跌了10%，并且还未有停下来的迹象。A君损失惨重，但他不肯善罢甘休，他决心借款继续交易下去，杀红了眼的他准备靠着一次反戈一击捞回血本，但是由于当日的跌幅已经超过了香港期货交易所规定的每日加以涨跌幅限制制度规定的10%的波幅的范围，当日交易停止，迅速的制止了A君的不理智的翻盘计划。

 

 从上面的例子我们可以看出，每日价格涨跌幅限制确实会对抑制过度的投机行为、冷却市场狂热的气氛、降低公众对于股票市场暴跌时的恐慌都有重要的作用。一般来说，在大部分国家，每日价格涨跌幅限制主要是通过规定涨跌停板这一制度来实现的，即当价格的波动超过我们的限制，那么超过这一范围的报价将无效而使得交易被强行中止。在涨停板制度下，涨跌停板的幅度主要有百分比和固定数量这两种方式来表现。可见，涨跌停板制度像一块熨斗一样，可以对布满褶皱的股指期货的价格起到熨平作用。

 

  沪深300指数期货的涨停板是怎么规定的？

在涨跌停板制度下，前一交易日结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限，称为涨停板；前一交易日结算价减去允许的最大跌幅构成价格下跌的下限，称为跌停板。

在即将推出的沪深300指数期货的涨跌停板为前一交易日结算价的正负10％，即涨跌幅度在前一交易日结算价的10%的范围内上下波动。同时，合约最后交易日不设涨跌停板，因为最后交易日不是以期货价格的平均价作为结算价，而是以现货指数的平均价作为结算价。必须要保证股票指数期货的价格能够和股票指数的现货趋同，因此不设涨跌停板。

 

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