【登海种业:登海618有望成为又一大品种】
中国中投证券  观富钦  2013-10-22

    事件:公司公告,2013 年9 月29 日,国家农业部玉米专家组对新疆生产建设兵团农六师奇台农场高产玉米试验田种植的一季春玉米进行实打验收。结果显示:由山东登海种业股份有限公司提供的超级玉米新品种登海618 亩产达1511.74 公斤,刷新中国玉米高产纪录。

    投资要点:

    早熟品种登海618 除了高产,种植范围的扩大意义更大:展示在春玉米区的高产潜力。登海618 此前主要通过了山东的省审,从本次专家组的试验情况来看,登海618 也有望在春播玉米区进行推广,如此推广区域将大幅扩大。我们将继续密切关注618 的省审及引种进展;

    登海618 的市场期待高,13-14 种植季的推广面积有望在100 万亩以上。作为一个刚开始推广的品种,由于早熟、高产的特性突出,登海618 能够有效地解决黄淮海地区小麦、玉米一年两作光热不足的问题,因此市场对其期待亦很大。从当前经销商及农户的反馈情况来看,我们预计13-14 种植季登海618 的推广面积有望在100 万亩以上,殊为不易,潜在的市场空间巨大;

    公司未来存在超预期可能:(1)登海618、先玉335 两个品种能否超预期(618 作为新推出的早熟品种,市场期待大;335 为老品种,市场预期增速在5~10%);(2)收购进展。公司手握16 亿现金,并且13 年来以来并购及对外投资动作频频,不排除14 年趁着行业低迷,可能买到一些好标的;(3)政策支持。种子法的修订、绿色通道等扶持政策可能出台,利好龙头企业;

    投资建议:超预期因素多,持续强烈推荐。考虑到登海618 的高产及早熟特点突出,有望成为公司的又一大品种,加上登海605 及良玉系列仍处于高速增长期,我们认为公司的成长性突出,预计13-15 年公司的EPS 分别为1.03/1.27/1.53 元。

    作为国内的玉米龙头,我们给予公司对应14 年EPS 25-30 倍的估值,目标价31.75~38.10 元。

    风险提示:行业库存压力大,主导品种先玉335 及登海605 的推广低于预期; 营销费用超预期;天气因素导致登海605 表现不佳。

【登海种业:新品种带来新惊喜】
招商证券  黄珺,胡乔,张伟伟  2013-10-22

      公司发布公告,新品种登海618在新疆春玉米区实打实收亩产达到1511.74公斤,刷新中国玉米高产纪录。登海618是今年上半年刚通过山东审定的新品种,除产量高外,优点在于早熟、抗倒、耐密,利于机械化。值得注意的是,此次高产纪录是在春玉米区,而去年618已在夏玉米区创造了1105.1公斤的早熟玉米产量纪录,在两大区域都有突出表现,未来推广潜力巨大。

    登海618优点在于早熟、抗倒、耐密,适合机收,代表未来发展的方向。为了适应机械化的发展,耐密、抗倒、早熟是未来玉米育种的方向,这两年在东北推广最火爆的利民33、良玉99、农华101等就有这些特点,而登海618则三项都具备,熟期比郑单958早5天,高抗倒伏(倒伏率仅1.1%),种植密度4500-5000株/亩(实际在良田可超过5500)。

    两大区域均表现突出,潜力巨大。登海618今年在春玉米区打破高产记录,去年在夏玉米区打破早熟玉米记录,在两大区域都表现突出,而这两大区域玉米种植面积高达4.1亿亩,占全国的80%。过去在两大区域都表现好的品种很少,包括郑单958和先玉335,巅峰推广面积分别超过7000万亩和4000万亩,以登海618的产量表现,推广潜力巨大。虽然目前仅通过山东审定,但公司已在积极开拓春玉米市场,上个月的种子双交会中登海618就是公司重点推介的品种(由于在长春举行,面向的对象主要是东北经销商),未来有望借此打开容量巨大的东华北市场。

    行业情况:全国玉米制种面积产量双降,公司仍将大幅领先行业。今年全国玉米制种面积与产量分别下滑12%和13%,下降幅度还不足以扭转供过于求的格局,因此新销售季全行业仍有去库存的压力。我们一直强调行业整体不乐观,但优秀公司和品种仍然能够超越行业,公司今年业绩已经证明了大幅超越的可能性,明年这种超越仍将持续。

    新销售季预期:605高增长,335稳健增长,618有惊喜。公司主力品种先玉335和登海605以及东北区的良玉系列已经得到市场认可,605去年推广面积近800万亩,已经跻身全国前十品种,而今年预售情况非常好,我们认为有望维持40%-50%的增速,推广面积接近1200万亩;先玉335本身已是全国第二大品种,去年推广面积2200万亩(黄淮海),预计今年仍将稳健增长,达到2400万亩;登海618制种量接近300万亩规模,对于第一年销售的新品来说这是相当乐观的规划,预计推广面积200万亩左右。

    投资建议:根据公司的品种梯队情况以及今年的预售表现,我们认为公司未来几年仍能维持高速成长,维持今年的盈利预测1.05元,明后年分别上调至1.31、1.67元。目前股价对应今年31倍估值,在种业公司中不算高,考虑到公司业绩表现远远超越行业,而且年底有业绩及政策双轮驱动,估值仍有提升空间,按照明年业绩28-30倍PE,目标价36.7-39.3元,维持强烈推荐-A的投资评级。

    风险提示:制种遭遇灾害气候,品种推广不达预期。