加载中…布鲁斯·伯克维茨-美国最近10年最成功的共同基金经理
(2011-01-13 12:45:03)
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[ 伯克维茨一直坚持的投资理念是：忽略大众动向（Ignore the Crowd）。有时候甚至是在别人避之犹恐不及的时候，迎头赶上去。2009年他大举买入医药保险股，正体现了这一理念 ]
巴菲特的追随者很多，但至今没有人能演绎“巴菲特式”神话。不过，市场出现了一些成功的“巴菲特门徒”，布鲁斯·伯克维茨（Bruce Berkowitz）可以说是其中的代表。
伯克维茨，现年51岁，算不上一个家喻户晓的名字，但却可以称得上是美国最近10年最成功的共同基金的基金经理。
他在1999年创立了费尔霍姆基金(Fairholme Fund)，目前管理的资产达到107亿美元。截至2010年5月31日，他的基金已经累计上涨236%，平均年收益率13%，而标准普尔500指数这期间下跌了逾10%，年收益率为近-1%。
2009年他的基金投资回报率达到39%，他本人也被晨星公司选为2009年度最佳基金经理，并且被价值投资专业网站GuruFocus评选为年度投资大师。
今年以来，伯克维茨大笔押注金融股，引起市场广泛关注。
押注金融股
根据美国投资资讯及分析网站SeekingAlpha5月23日的统计数据，在费尔霍姆基金前15大重仓股中，有6只金融股，分别是：花旗集团、美国银行、CIT集团、美国国际集团（AIG）、地区性银行Regions Financial和America Credit。
他对金融股的看法与一般价值投资者并不相同，因为他买入金融股的价格并不算便宜。
此前在2009年2月份，大卫·泰柏成功“抄底”银行股和垃圾债券，因为他认为奥巴马政府不会将花旗集团和美国银行国有化。
“我并不像其他聪明人，在22美分的时候买入金融股。” 伯克维茨说，他从2009年第四季度开始买入金融股，当时金融股的价格已经从2009年3月的最低点反弹了两倍左右。但他认为自己的押注并不算太晚。
“我并不擅长用运动来类比，但这就像棒球比赛，九局下二出局后比赛才刚开始。”
在押注的金融股中，伯克维茨尤其看好AIG。今年一季度他买入了1500万股价值5亿美元左右的AIG普通股，同时还购买了2030万股优先股。根据Bloomberg的数据，伯克维茨目前是AIG的第二大股东，持股量仅次于美国政府。
但其他市场人士并不看好AIG，今年4月27日，华尔街知名券商KBW的分析师将其评级调整为“表现不佳”。该分析师认为，由于要剥离资产来清偿美国政府的救市资金，这将影响到普通股股东的利益。但伯克维茨认为：“AIG正在复苏，这是一个全球性的品牌。我个人所有的保险都是AIG的。”
伯克维茨认为，目前金融股的情况和上世纪90年代相似。1991年，美国银行股由于商业地产贷款坏账而跌落低谷。当时在雷曼兄弟工作的伯克维茨投资了富国银行（Wells Fargo&co），他认为银行会幸存下来，渡过难关。事实证明，富国银行的股价从1991年12月31日到1999年12月31日翻了五倍。
伯克维茨表示：“尽管这次获得的收益不会这么多，但是历史基本走势会持续。如果你是一个年轻投资者，你可能以为这是新的局面。”
此外，伯克维茨对金融股的热情丝毫没有受到美国证券交易委员会对高盛起诉的影响，近期他在一个投资者论坛上透露：“我仍持有大量高盛的股票。”
忽略大众动向
伯克维茨一直坚持的投资理念是：忽略大众动向（Ignore the Crowd）。有时候甚至是在别人避之犹恐不及的时候，迎头赶上去。2009年他大举买入医药保险股，正体现了这一理念。
奥巴马政府上台后积极推进全民医疗改革，市场认为此举可能“打压”相关公司，今后这一领域政府将介入更多，相关上市公司的盈利会被大幅削减，或者说至少存在“不确定性”。
伯克维茨在这一时期却大举买入医疗保险类股票。健康保险公司Humana、美国最大的健康险公司Well Point、辉瑞制药（Pfizer）和制药商Forest Laboratories，都是他2009年的重仓股。
他认为，“以Humana为例，自由现金流收益率非常高，并不是由于这是一个暴利行业。政府有可能采取的举措使投资者不敢介入，但我们做了假设，如果这些公司不复存在，谁来为美国老百姓提供医疗保险呢？换句话说，投资者的担忧有多少合理性呢？实话说，我们看不到这样的代替者。政府可以大量印钞票，可以刺激消费，但是我们没有找到一个部门，有数千或者数万的工作人员可以代替现在医疗保险行业的专业人士。”
此外，2009年他采取的“债股结合”的投资方式取得巨额收益。在2008年，市场信用突然紧缩、许多公司发行的债券都因为财务周转困难而跌成垃圾等级时，市场出现一大堆发高殖利率债券的公司，伯克维茨的团队深入研究这些信用被挤压的公司后，购入大量这类公司债。到了2009年第二季度，全球债券市场流动性逐渐好转，前述公司营运周转压力显著改善，公司债利率迅速回落，伯克维兹卖出获利的债券，再转入这些公司的股票。这套“债股结合”的投资法，成了伯克维茨打败市场的重要关键。
巴菲特的门徒
伯克维茨表示，他坚持始终如一的投资准则——价值投资。他曾表示，价值投资是一个“简单且很有效的秘诀”，巴菲特从本杰明·格雷厄姆那里学到这一点，而其他人则是从巴菲特那里学会了这些。
根据GuruFocus的数据，费尔霍姆基金在成立后的10年中仅在两个年份出现了亏损，一次是2002年，亏损1.6%，但跑赢标准普尔500指数20.5个百分点，另一次是2008年，亏损29.7%，跑赢标准普尔500指数7.3个百分点。
该基金唯一一次跑输大市是在2003年，但当年它仍实现了24%的收益。在表现最佳的2000年，费尔霍姆基金的净值实现了46.5%的大幅增长。
和其他价值投资者一样，伯克维茨的投资组合通常都集中在少数公司上。根据GuruFocus数据，截至2010年3月31日，他的基金用105亿美元投资了23只股票，前十大重仓股占基金净值的74%。
他在接受《巴伦周刊》访问时说道：“如果你可以买到你认为是"最好"的概念的股票，为什么要投资"第十好"，"第二十好"的股票？如果我们对我们所做的完全自信，那么就应该按照我们所设想的去做。但现实中，我们唯一不敢这样做的理由是害怕自己的判断出现错误。你的投资立场越多，你越会接近普通。”
此外，他更倾向于持有现金，他的基金一贯持有约20%的现金。持有现金可能在市场上涨时损害基金的表现，但他认为，在投资组合中保持一定的流动性是可取的，这可以利用新的投资机会。“第一，我们没必要卖掉那些便宜的股票以便买更便宜的，特别是我们已经很了解和热爱的公司；第二，当市场有特殊情况时，我们可以迅速采取行动。”
布鲁斯·伯克维茨成功的关键
王存迎/文
布鲁斯·伯克维茨(Bruce??Berkowitz)是费尔霍姆基金(Fairholme
伯克维茨可以说是我们这个时代最成功的共同基金经理。他的费尔霍姆基金成立于1999年12月29日，正是10年前科技股泡沫的高峰期。在过去10年来，他的基金已经累计上涨236%，年收益率13%，而标准普尔500指数下跌了逾10%，年收益率近-1%。
在过去的10年中，伯克维茨管理的费尔霍姆基金收益有两次下跌，分别是2002年和2008年。2002年，他的基金下跌了1.5%，但市场下跌了22%。2008年对他是充满挑战的一年，他自己持有的许多股票甚至缩水了50%以上，他的基金下跌了30%，而股市下跌37%。2009年他的基金收益为39%，相比标准普尔只上涨26.5%，考虑到他的基金中现金占比达到17%，这个结果让人敬畏。
那么伯克维茨投资于什么样的公司呢？他在他的2000年的年度致股东的信中写道，他和他的团队“将重点长期拥有具有估值吸引力的公司，这些公司有着持久的优势竞争地位，可预测的现金收益，高回报的资本收益，股东导向型的管理人员”。
伯克维茨是如何做到这一点？研究了其致股东的信件，他的访谈和关于他的文章后，我们会发现有着“忽略大众动向”座右铭的伯克维茨，在实际的投资中也做到了这一点。下面我们介绍一下伯克维茨是如何投资的，分析一下伯克维茨是如何达到骄人的成绩的。
他成功的关键因素，可以归纳为以下内容：将投资集中于最好的概念上，重点关注企业自由现金流，投资于有能力的股东导向型经理管理的公司，在一个事件发生时购买，从最好的同行中借鉴理念，愿意持有现金。
将投资集中于最好的概念
伯克维茨将投资集中在少量的公司上。他认为，投资组合越是多样化，投资业绩越可能接近平均水平。
“如果你可以买到你认为是最好的概念的股票，为什么要把资金投资到您所认为的位列最好的概念第十位，或者第二十位的股票上？如果我们对我们所做的完全自信，那么我们就应该按照我们所设想的去做。但现实中，我们唯一不敢这样做的理由是我们害怕自己的判断出现错误。你的投资立场越多，你越会接近普通。”他在接受巴伦周刊访问时说。
在他的费尔霍姆基金中，伯克维茨将有超过57%的资产(包括现金)配置在前十大持股中。他的前三名持股中，辉瑞制药(PFE)占到资产组合的12.80%，西尔斯控股公司(SHLD)占8.64%，圣乔公司(JOE)占7.32%。
“我们知道，并且尝试了你能够知道的一切。我们尝试只买入我们认为已具有稳定基础，在所有环境中都可以持续的少数几家公司。我们认识到，在你一生中，你只需要很少一些特别好的想法你就可以变得极其富有”他在致股东的信中写道。
聚焦自由现金流
“现金是你所有可以花费的资产。”伯克维茨说。他不太关心每股收益是多少，他更关心每股的现金收入。他将自由现金流定义为，一个公司在目前的状况下，每年支付了一切业务所必要的现金支出后，运营产生的现金流。
他对自由现金流的定义贴近于乔尔·格林布拉特在他的著作《击败市场的小册子》中对它的定义。公司的现金净收入是它产生的现金收入减去它维持目前的业务带来了现金支出。
“因为这对我来讲是最有说服力”，伯克维茨在接受商业周刊采访时说。
投资有能力的股东导向型的经理管理的公司
伯克维茨持有其股票的公司都有他喜欢的管理团队。他写道：
“因此，我们尝试和那些能够有能力灵活应对未来道路上的任何环境的公司同行，因为在好年景的时候，公司本身会自动地运营良好。但是在经济环境恶劣的时候，你就会想去查找那些为此播种下伟大应对种子的公司。比如伯克希尔哈撒韦公司，一个有很多不同的业务和相似的公司的控股公司。他们一直很保守，因为你不知道不好的事情什么时候会发生。”
“基金将继续持有那些由世界上最有能力和最受敬畏的人领航的了不起的稳定企业。巴菲特(BRK)，默里·爱德华兹(CNQ)，伊恩卡明和乔斯坦伯格(LUK)，查理厄根(DISH)，兰伯特(SHLD)宣布，杰夫(MHK)是其中的精英。他们是规避风险的商界人士，他们更直觉地了解利润移动是笨重的，而且客观条件并非总是有利的。无论环境如何，这些杰出的所有者或经理总能够找到办法，使该基金的股东赚钱。”
“在生意中获胜的公司通常是由久经沙场的业主或经理运作，他们知道，伟大的种子需要在最坏的时候播下，等风雨过后就是收获的季节。战利品属于胜利者”
在一个事件发生时购买
“波动更多的是一个机会。没有什么比一次性事件更可以使您在相当好的价位买到价格合理的大公司了。因此，基于我们自己的股票研究，我们正在寻找一个关于永久性损失带来的机会，当然这同时也有着风险。”
他对WellCare健康计划公司(WCG)购买就是一个一次性事件时购买的例子。在2007年10月，联邦调查局搜查了WCG的总部，其股票由120元跌至30多美元。他却开始购买该公司的股票，因为他认为该公司将持续增长，并将继续在美国越来越多的县获准进入，“当然有些指标是你不能忽视的：比如WellCare如何增加现金流入，或者独立董事明智迅速的采取了行动。”事实上，他对WCG2007年11月收购后，股票升值了约40%。
从最好的同行中借鉴理念
伯克维茨不避讳从最好的同行中借鉴最好的想法。在他2002年年度致股东的信中写道：“在新的投资领域，请注意WilTel。近年来，该公司花费约80亿美元铺设光纤和完备的配套设施，正好应对2002年4月第11号法令。作为一个整体重组计划一部分，当Leucadia
这个想法行之有效。他在2003年的信中写道：“通过将WilTel的股份50%溢价转换为Leucadia
伯克维茨也是Leucadia
有趣的是，当Leucadia
愿意持有现金
伯克维茨愿意持有现金。他的基金一贯持有约20%的现金。持有现金可能在市场上涨时损害基金的表现，但他依然愿意持有现金，因为他认为，在基金的投资组合中一定的流动性是可取的，这可以利用新的投资机会。“第一，我们没有必要卖掉那些便宜的股票以便买那种更便宜的，特别是我们已经很了解和热爱的公司。第二，当市场有特殊情况时，我们可以迅速采取行动。”他写道。■
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