◎ 中粮集团(香港)有限公司 财务总监 吴恩良 

 

集团在今年4月召开的公司高层战略研討会议上通过了公司使命，其中将“实现股东价值最大化”作为我们的战略目标之一。这标志着集团在发展过程中迈出了重要的一步。能为股东创造经济价值的公司才能获得生存与发展。以此为使命的公司促进经济发展，提升生活水平，创造更多的就业机会，同时公司自身发展也更加健康，能为员工带来更多更好的机会，推动员工的职业发展。

为恪守我们的目标、使命，我们必须在组织内部全面注入价值创造的理念，并确保该理念在集团日常管理中得以实施。

 

当公司的投资回报超过其投资成本时，公司将创造价值，此时公司投入越大，为股东创造的价值越高。而且在投资回报大于投资成本的前提下，公司发展速度越快，创造价值越高。

因此，身为价值经理人，我们应当以投资回报状况作为评价业务以及投资的尺度，而不应一概考察规模、声望、行业排名以及其他情感因素。为做出更加明智的经营与投资决策，我们应该注重基础财务分析和贴现现金流分析（DCF）。

 

驱动经济价值的基本因素包括增长、投资回报以及资金成本。我们以实现长期经济利润最大化为目标。经济利润是投资回报超出成本的差额与经营中的资金投入的乘积，表示如下：

经济利润＝投入资金×（投资回报率－成本比率）

判断某项目是否会产生经济价值，我们不仅要关注某一年的经济利润，还要综合计算几年的情况。为此，可以采用贴现现金流（DCF）的方法，即预测项目未来现金流状况，并依据项目风险度测算投资资金成本，从而折算出现金流的现值。该方法计算出的结果与累加初始投资与经济利润折现总和的结果相同（此时，资金成本比率等于折现率）。

 

需要指出的是，驱动公司价值的首要前提是资金回报应当超过资金成本，其次是公司具有增长的潜力。高增长、高回报将带来大量现金流，从而驱动价值。已经获得高投资回报的公司可以通过加速增长的方式创造更多价值。相反，对于投资回报低于资金成本的公司，继续增长则将减损价值。

仅举一例说明。

假设W公司第一年的收入为100元，并预计每年将获得5％的收入增长率。假定公司可持续的回报率为20％，同时资金成本率为10％。

W公司为获得每年5％的收入增长，需要将年收入的25％进行再投资。公式如下：

增长率＝再投资回报率×投资率

W公司的现金流可表示如下：

年份                   第一年   第二年   第三年   第四年   第五年

收入（元）           100      105.0     110.3     115.8     121.6

净投资（元）         25        26.2       27.6       29.0       30.4

现金流（元）          75       78.8       82.7       86.8       91.2

           

现在来对比另外一家公司——E公司，第一年收入也是100元，同样预计每年获得5％的收入增长率。但E公司假定其回报率固定为7.50％，资金成本也是10％。为获得该增长速度，E公司年收入中的66.67％将用于再投资。

E公司的现金流如下：

 

年份                第一年    第二年    第三年    第四年    第五年

收入（元）     100.0      105.0     110.3       115.8    121.6

净投资（元       66.7         70         73.5         77.2       81.0

现金流（元）    33.3         35         36.8         38.6       40.6

请注意两家公司现金流状况的差异。假定两家公司在以上数字基础上将获得无限期增长，则可以采取以下永续方法测算两家公司的价值。

价值＝现    金    流

     资金成本－增长率 

W公司的价值＝75元/（0.10-0.05）＝1,500元

E公司的价值＝33.3元/（0.10-0.05）＝666元

 

如果两家公司都不进行再投资的话，其净现值均为1000元（100元/0.10）。

但是，对于W公司而言，其初始资金为500元（以20％的回报率计算，获得100元收入，需要资金500元）。由于企业投资回报高于资金成本，其内在价值增值500元。企业通过再投资又创造了500元的新增价值。

而对于E公司，其初始资金为1,333元（以7.5％的回报率计算，获得100元收入，需要资金1,333元）。由于企业投资回报低于资金成本，E企业的投资导致股东价值削减333元。通过再投资，企业的内在价值进一步削减334元。

 

以上是对真实的公司运作简化而成的小例子，但却能给我们带来深刻的启示。为了实现股东价值最大化的目标，我们必须选择能实现贴现未来现金流或者贴现未来经济价值最大化的战略和决策。只有当公司投资回报高于资金成本时，采取增长战略才能为公司创造新价值。反之，采取增长战略只能减损公司价值。对于后者而言，应当首先关注改善投资回报，从而使创造价值成为可能。