对股票的估值是一个科学和艺术结合的产物。虽然目前关于股票估值的理论体系非常的多，也非常的庞杂，往往令投资者感到无所适从。同时由于缺乏一些基本的经济学常识，也会有估值困难和高深的感觉。下面把我这些年来的一些关于股票估值方面的体会简单说一些，希望对还在路上摸索估值门道的朋友们有些启发。

    一、估值的基本框架

    投资界关于估值的方法非常多，而且对于不同行业的公司采用不同的估值方法。比如对航空公司一般采用市净率的方法，对保险公司一般采用单位保单价值的方法等等。但从最本源的方法来说，正象巴菲特说的那样，一个股票的内在价值等于未来若干年内资产带来的报酬以一定的贴现率折算到目前的价值之和。

    （有兴趣的朋友可以翻看一下相关的书籍如何进行的折算和各项指标的确认方法，推荐的书为《财务成本管理》）

    怎么理解这个话呢，通俗地讲，一个公司股票的价值等于这个公司未来若干年内能够带给自由现金收入按照一定的折算率还原到计算这个时点的价值之和。

    那么我理解的采用这种自由现金流量计算的股票的内在价值的基本框架为：“一个中心，三个基本点”。一个中心是指的是“确定性”，三个基本点指的是：“利率”、“税后盈余”、“增长率”

    二、基本点计算的方法

    第一：利率。利率是投资者投入资金的时间价值的成本（无风险贴现率）。由于是我们一般是长期投资，采用的多是长达20~30年的长期利率。由于目前国内还没有形成一个统一的长期国债市场，但以前发行的一些长期国库券标明的利率有一定的借鉴效果。比如我以前采用5%的长期无风险贴现利率，但最近随着加息周期的到来，这个利率的预计可能就偏低了，我的估计在6%~8%之间的一个数字。大家可以多关注长期国债的招投标利率，这个可能会有一定的参考意义。从利率的本质上说，它是投资者不投资股票放在银行就能获得的无风险收益。因此对于利率来讲就是礼多人不怪，息多股便柴。

    第二，“税后盈余”。其实我说的不准确，但为什么又这么说呢？其实准确的说法应该是实体现金流量。在财务成本管理学说中，自由现金流量折现法计算公司股票价值有三种现金流量模型的种类。却没有一个采用税后盈余来计算，有点南辕北辙的意味在里面。确实是，应该的实体现金流量采用的是营业现金流量减去资本性的支出。也就是用净利润加上折旧和摊销等非现金支出的费用再减去资本性的支出。按照巴菲特的说法，资本性支出是指公司为持续经营下去不得继续花费的资本性支出，如果不支出公司就面临着关门的结果。一般意义上，为了维持公司的竞争地位所花费的支出也应该计入资本性支出的范畴。

    如果你想确切的计算公司的价值，应该采用实体现金流量的计算办法，正确的计算公司的非现金支出的费用和资本性开支。但在中国市场，由于各个公司都处于快速发展的时期，资本性支出变化非常大而且预期起来比较困难，因此，我倒是建议采用非现金支出的费用和资本性开支相等的办法计算，既实体现金流量直接等于企业“税后盈余”，其实如果你对上市公司的商业模式有很深刻的理解的话，你会发现，好多轻资产的上市公司其实非现金支出的费用有可能会大于资本性开支，在这里采用“税后盈余”来代替实体现金流量实际上更加的符合谨慎的原则。对我说的如果不太理解的话，建议你直接记住我这个结论就可以了。

    第三，“增长率”。增长率是一个公司未来业绩的增长的程度，按照费雪"的基于公司“成长价值"的理论，追寻"成长股"的"成长型投资"更是自此成为了美国股市多年以来的主流投资理念之一。因此如果一个好公司在未来能够持续的带给股东的回报，真的是非常罕见和值得投资者珍惜的一个投资标的。对于增长率可能在三个要点里面最容易说清楚，但却是最难把握的一个东西。

    三、一个“确定性”的中心

    上面谈了半天怎样对一个股票进行估值的几个要点，其实如果你稍微留点心，翻看一下会计里边的财务成本管理等书籍应该会有一个清晰的影响。你也能马上学会计算一个上市公司的价值。但正是因为如此，投资者容易飘飘然，以为掌握了投资的不二法门，学会了寻找估值和安全边际的途径。其实距离真正意义上的估值还有从地球到月球的距离。

    什么是确定性，我理解的确定性是对上述三个估值要点的假设的高度的准确性。数据可能是非常简单的，现在计算机非常普遍，只要建立起公式和逻辑关系，大多数投资者几分钟就会搞定，但问题的关键是数据的真实性和可靠性如何得到体验。

    对上述数据关键是对增长率的预计和估算，我的理解增长率是最难把握但又是最重要的一个变量。好公司的快速成长价值所带给投资者的回报是非常令人惊讶的。比如茅台从上市之处的35元左右，涨到目前的940多元（复权计算），六七年的时间翻了30多倍。但如果增长率为负或者零增长带给投资者的损害也是巨大的。翻看美国历史上，曾有近二千间汽车制造商，但时至今日只有三家得以存活，如果投资在这些公司上，损失会让你惨不忍睹。这也是增长率简单变化后的巨大威力。

    确实增长率是一把“双刃剑”。找到确定性后的高速持续增长的公司你无疑找到了一座金矿，但而如果是确定性后的停滞或者负的增长，苦恼的结果就会伴随着你的左右。我举个例子，如果你买的公司的长期增长率低于公式中计算的无风险报酬率，公司的内在价值就会一直贬值，甚至会旋入永久性低估的过程。如果市场是理性的，低估的程度会大致相当于投资者希望获得的长期投资的利率差的补偿程度。你从这个角度可以理解为什么在前几年市场不好的时候会有公司出现股价的“破净”现象发生。

    掌握投资的确定性分析并做出对公司未来预期的可靠判断是衡量投资者水平的关键因素，而这需要对投资的公司的深入理解和把握，这就是靠能力圈的原则了。

    四、小结

    上面大致介绍了股票估值的一种最本质的方法，其实我们对一家股票的估值需要采用多种方法综合地多角度的分析和判断。股票估值这是一个企业家的活，而不是一个好会计的活。因此，要想搞好估值先定性后定量不失为一个好的选择。每一个朋友都需要从把握公司商业模式的高度上来理解估值，这是估值的灵魂所在。

     另外，我上述的分析计算出来的是公司的全部股权价值，每一股的内在价值受到公司的总股本的影响。同理，同样是两家内在价值是100亿的公司，一家是1个亿的股本，另一家是10个亿的股本，那每股价值可是天差地别呀。