最近一直在做香港市场期权交易策略的研究。做得天昏地暗呀，一堆数据严重影响我的视力。哈~~~

（一） Gamma交易简介

Gamma交易策略（Gamma Trading, 又称Gamma Scalping)，是指通过买入期权，同时用标的资产进行delta对冲，以达到组合的市场中性目的。在用标的资产进行delta对冲过程中，由于标的资产的变化而造成delta的不断变化。Gamma交易策略，即为一种试图通过在调整过程中对标的资产的不断低买高卖以达到盈利的交易策略。

 

从理论上来讲，既可以做空gamma,也可以做多gamma.但是Gamma交易策略，从定义上讲，就规定为是一种做多gamma的策略。这主要是因为：期权多头具有正的gamma,不管是Call还是Put。因此在做多gamma的时候，投资者付出期权费用，得到了标的资产低买高卖的机会。如果是做空gamma,那么投资者收取了期权费用，但是在delta调整过程中，就是高买低卖，不断损失收到的期权费。而且卖出的期权价格往往有限，所以调整的越多，亏的就越多。因此，在实际交易过程种，Gamma交易就是一种做多Gamma的策略。

 

由于期权的gamma具有以下一些主要特性，

ATM期权相对于ITM和OTM期权来说，具有最大的Gamma. 如图：

  

随着期权到期日的临近，ATM期权的Gamma会急剧增大。但是同时，ATM期权的Theta也会急剧缩小。Gamma与Theta是两个相互制约的希腊字母。如图：

  

因此，在Gamma交易的执行过程中，一般会选择ATM 的期权。由于ATM期权具有最大的Gamma, 因此其delta变化的频率就比OTM和ITM的要高，所以在调整过程中获取利润的概率就比OTM与ITM的要高。同时随着到期日的临近，这种调整的机会会越来越多，因此可能产生的利润也就越大。

 

（二） Gamma交易实证分析

 

A．建仓策略

1）选择ATM的期权，允许上下5%的浮动范围。也即选择的期权位于此价格范围内: 。

2）选择隐含波动率具有相对优势的点进行建仓。

- 基于历史的波动率选择: 选择低于历史波动率一定幅度的点进行建仓

- 基于现在的隐含波动率选择方法:

以过去15个交易日每一笔交易的隐含波动率为基准,并以vega为权重的一个加权波动率作为比较基准,选择低于此基准一定幅度的点进行建仓

 

- 基于未来的波动率预测方法:

根据预测的未来波动率，选择低于预测的未来波动率一定幅度的点进行建仓。未来波动率的预测模型有： mean-reversion model, long memory model, asymmetry model, multifactor model和markov model。

 

3）在经过波动率筛选的期权中,再进行第二轮gamma的筛选。

选择gamma相对较大的点,比如大于等于一定值的期权进行交易

 

4）在选择完毕所要交易的期权以后,开始建立仓位。

买入N份call + 卖出N * delta份期货

买入N份put + 买入N * delta份期货

 

5）在建仓过程中考虑流动性与仓位控制,并预留保证金与调整需要资金。

 

B． 调整策略

实时计算头寸的delta, 如果delta的变动幅度大于0.07,就需要对期货持仓进行调整,以维持头寸的Delta中性状态。

 

" 如果标的资产价格下跌,对于call来说,其delta就会变小,因此调整时需要买入标的资产;

" 如果标的资产价格上升,对于call来说,其delta就会变大.因此调整时需要卖出标的资产;

" 如果标的资产价格下降,对于put来说,其delta的绝对值就会变大,因此调整时需要买入标的资产;

" 如果标的资产价格上升,对于put来说,其delta的绝对值就会变小,因此调整时需要卖出标的资产.

 

C．平仓策略

平仓有以下一些策略可选,在实际中择优使用:

 

" 一直调整到到期日,维持头寸Delta 中性状态，到期结算

" 隐含波动率回复到正常值后立即平仓

" 浮动利润大于5%后立即平仓

" Gamma的斜率小于等于10度时平仓

 

D．业绩评估

    Annual Return: 43.44%

     Max Drawdown: 8.25%

     Volatility: 6.88%