发布时间： 2008-11-15 10:21:00      来源： 21世纪经济报道     　作者： 杨杨

      幸好不懂中文，要不然贺马汀（Martin Halusa）先生难免尴尬。

　　这位Apax Partners（安佰深私募股权投资集团）全球CEO从伦敦专程飞来北京，是为了宣布该集团将进军中国。

　　2008年11月8日，北京莱福士饭店，贺马汀在为此召开的新闻发布会上刚坐定，就有记者在下面小声说“从来没听说过这家机构”。

　　尽管Apax在西方大名鼎鼎。

　　它是欧洲最大、全球前五的PE（Private Equity，私募股权投资）机构，目前掌管着将近400亿美金的基金。在近年来其投资的公司中，包括了诸如Tommy Hilfiger、全球最大的卫星业务服务商Instelsat、全球最大的外汇兑换业务运营商之一的Travelex、全球第二大教育出版商Cengage、印度最大的私有医院集团Apollo等。

　　以1972年成立的MMG为核心发展起来的Apax，见证了VC、PE在欧美发展的整个过程，MMG创始人Sir Ronald Cohen被认为是欧洲PE领域的传奇人物。

　　“在所专注的领域中，毋庸置疑我们是领导者。”贺马汀说。

　　用以佐证的，除了过去5年中Apax在媒体领域做的8个案子中有4个无人竞争，还有在过去15年中，Apax给投资人提供了高达34.9%的净IRR，比业内前十的平均水平28.2%高出6.5个百分点。

　　Apax是谁？

　　在国内甚至很少有人知道这家机构，更何况又有谁会知道它的更多情况呢？

　　Apax除了在对电讯盈科子公司HKT的竞购中惊鸿一现外，几乎从未进入中国人的视野。而在过去三四年里，凯雷、黑石、TPG、KKR、CVC等其它国际业内大佬则在中国“如雷贯耳”。

　　Apax此刻来到中国，是否中国之于Apax只意味着避风港？毕竟，在金融危机影响下，仍有8%经济增长预期的中国无疑沙漠中的绿洲。此前贺马汀也指出，在危机中为Apax寻求投资机会是他今年的三大目标之一。

　　显然，Apax对这样的猜疑不以为然。

　　他们认为西方经济最快会在2009年下半年或者2010年才能看到复苏的迹象，同时股市在未来还可能进一步下跌，银行借贷在未来12个月内也看不到复苏的迹象。

　　“这是PE的好消息。”贺马汀说，在股市、债市无法供血时，PE将是企业主要的融资渠道。

　　但他也指出，Apax进入中国和此次的金融危机“毫无关联”，而和他们的全球化战略相关。“我们坚定地相信，在未来10年到15年时间内，Apax至少1/3的业务会来自亚洲，而中国和印度是亚洲地区的两个最主要市场。”贺马汀说。

　　因此他们决定在中国用“安佰深”来称呼Apax。“安”寄语“值得信赖”，“佰”意指“百年老店”，“深”则寓意着“深析市场”。

　　三年预，而后立

　　有如天才和疯子，保守和审慎也仅一线之隔。只是就结果而言，保守向左，审慎向右。

　　没有任何试探，安佰深在中国“单刀直入”：其上海办公室预计年底开张，北京大本营随后也将建立。同时，他们找到了麦肯锡全球资深董事、上海分公司董事长张曦轲出任大中华地区总裁。

　　张曦轲如同贺马汀一样，有着多年的管理咨询工作经验，同时他在麦肯锡在中国异军突起中功不可没。

　　更有意思的是，4周前，安佰深总部把分布在全球的42多位合伙人全部集中到中国，“一方面是来了解中国，另一方面也是为了全球其他部门能更好地配合、支持中国业务的开展”。在为期11天的行程中，这些PE人士和来自中国政界、商界、艺术界、民俗研究界、教育界等的人士做了60多个访谈，其中甚至包括民工。

　　结果是，中国在他们眼里，“既有趣又费解”。恐怕这也是安佰深落在了潮流之后的原因之一。与它同一量级的PE机构很多此前都已经深入了中国。

　　安佰深创始人之一Sir Ronald Cohen此前曾阐述过抓住机遇对PE的重要性：由于安佰深在全球化浪潮开始前的1990年代就已经在全球设立办公室，使得其“在募集大资金和投资方面”都有优势。

　　但安佰深并不认为自己在中国已落人后。

　　“中国PE市场还处于非常早期的发展阶段。”贺马汀说，稍早进入不意味着独占先机，稍晚进入也不意味着错失良机，探索中国市场的各大PE巨头以及本土力量“甚至说不上有竞争关系”。

　　安佰深的中国计划事实上早在2005年就已启动。当年安佰深就在香港设立了办公室，作为观察和了解大中华市场的桥头堡。在接下来的三年中，“进入时间是否太早抑或太晚？退出机制是否健全？管理层是否有能力应付中国市场可能出现的问题？”都是安佰深内部讨论的问题。同期，安佰深在印度的办公室设立并有了第一宗交易。“把每一个问题都想清楚之后”，安佰深才有了上述的“冒进”。

　　此外，在这个“问题单”中，还包括有没有合适的本土团队？

　　过去3年中他们网络了6名本土人才，现在这些人都已经在安佰深伦敦、纽约等办公室有过一两年的工作经验。其中有一个叫作龚陟帜的女孩，她在北大毕业后进入中金公司工作，然后在哈佛商学院拿到MBA后加入了安佰深伦敦总部。等到上海办公室设立之后，她将回归上海办公室。

　　借“力”不借“名”

　　似乎是万事俱备。

　　然而，安佰深打算借何种东风以求打开中国局面？

　　“既有趣又让人费解”的中国，“需要花10年到15年的时间建立信任和种种关系”，才能在这里成熟开展业务。

　　也许正因为如此，黑石一开始就找到了梁锦松，外界始终认为黑石能够得到中投投资以及完成对蓝星的投资，梁锦松是关键；KKR创始人亨利·克拉维斯（Henry Kravis）此次访华期间也表示聘用方风雷等人“有助于了解中国市场”。

　　但安佰深把这些归结为“各个机构的风格不同”。贺马汀说，安佰深更强调团队、专业知识以及价值创造。

　　“我们此前的成功建立在对努力工作的专注上，而不是搞关系上。”

　　在安佰深内部，没有“famous bignames（大人物）”，因此安佰深在中国也会坚持雇佣“聪明的，对市场、行业有深刻认识的人”，原因是PE之所以能赚钱，是由于“为包括所投企业在内的各方面创造了价值”。

　　“不仅仅在中国，在任何一个地方要渐入佳境都需要10年甚至15年的时间。”贺马汀说，“我们希望亚洲业务能在未来10年到15年中，逐步由现在的10%提升到1/3。”

　　然而这并不意味着安佰深将不借力于人。此前就有媒体报道，安佰深正在与一些主权财富基金进行低层次和低强度的接触，后者对购买PE机构股权有潜在兴趣。而后有进一步的消息指出，安佰深将出售将近10%的股权给亚洲地区三家投资人，其中有一家为日本投资机构。

　　对此安佰深保持着“流言止于智者”的态度。“目前没有任何实质性的交易发生，仅是媒体报道”。

　　可以肯定的是，安佰深不会上市。

　　从去年到今年，从黑石到KKR，PE机构上市成了热闹的话题，“我们认为这对PE机构来讲不合适。”贺马汀说。

　　如果出售股权，一方面是出于“为我们的生意增加自有承诺资金”的考虑，“在现有的基金中，我们想成为最大的出资人。”贺马汀说。但这并不是出于目前融资困难，市场不好时资金更容易向业绩出众的大型机构集中。去年安佰深募集的新基金，总额高达110亿欧元，“到2010年、2011年都不需要募集新基金”。

　　向潜在的亚洲投资人出售股权，则是想“增加彼此的黏性”，使这些机构成为自己人，这有助于安佰深开拓亚洲市场。

　　专业化取胜？

　　有国际大型PE机构人士此前指出，在大家都拥有全球性网络并且重视给所投企业创造价值时，“先入”就是巨大的竞争优势。

　　“对市场的了解、交易流程的把握甚至和各个伙伴之间的磨合，这些经验是必须花时间去累积的。”上述人士说。

　　对此，安佰深不置可否：他们有后来居上的历史经验。

　　1990年安佰深才开始进军私募收购业务，“比很多机构都晚了10年”。1980年代收购在美国大行其道，很多基金因此兴盛。“但现在可以说，安佰深是这个领域的领军型机构之一。”贺马汀说，截至目前其在欧美市场所投公司，过去20年的利润都保持着17%的增长。

　　安佰深进入中国，目的是要赢（Weentertowin）。决胜法宝就是把此前在国际上行之有效的一套做法，复制过来。

　　“与其他机构不同，我们只关注五个领域的投资机会。”安佰深大中华区总裁张曦轲说，专注科技及电信、零售及消费品、医疗、媒体、金融及商业服务这5个产业领域，是安佰深1990年代就定下来的方向。

　　专业化在PE领域或许是个趋势。

　　KKR从1990年代连续投资失败的阴影中奋起，也被认为和其内部机构改革有关。在过去的十几年中，KKR不仅重新组织了咨询团队，很重要的一点，就是把投资目标锁定在11大领域中。

　　也许正是安佰深在所处行业中的“专家”地位，才使得PVH（Philips-VanHeusen）主动找到了它，PVH公司经营包括一系列全球知名品牌。2003年该集团想通过收购一个品牌来提升品牌知名度以及优化经营框架。

　　安佰深为其物色了Calvin Klein作为收购对象，并在PVH设计了一个发行可转换优先股的融资方案，这个方案不仅可以避免让PVH追加投资，还令其不至于背上过于沉重的债务负担。收购完成后，安佰深支持PVH制订了Calvin Klein品牌的增长战略：推出新产品以扩大品牌影响，同时重整Calvin Klein的特许经营模式。

　　“在收购完成后，PVH的股价在3年内翻了3倍。”来自安佰深的数据称。贺马汀认为，这背后的原因是，安佰深有一个专家团队为企业创造价值。在安佰深，有相关的产业和管理咨询经验的投资顾问占了80%。这有别于绝大多数PE以金融人才为主的格局。

　　这可能也取决于安佰深的审慎态度，如同一开始就有专注领域，安佰深的单笔投资企业的价值一般在10亿美元到50亿美元之间，而且慎用杠杆，甚至有不少投资是百分之百的无债务纯股权投资。这种审慎，使得此次金融危机迄今对其影响甚微。

　　安佰深也想把这种审慎带到中国。

　　尽管早在2000年安佰深就完成转型，成为以投资收购为主的PE机构，但其在中国将“并购收购和成长资本型收购并重”。

　　其大中华区总裁张曦轲说，“小企业和大企业安佰深都有机会”：大企业要走出去，小企业则有成为大企业的机会。