事件：国星光电披露2017 年H1 业绩快报，2017 年上半年公司实现营业收入15.97 亿元，同比增长51.45%；实现净利润1.54 亿元，同比增长62.44%。Q1 单季度公司实现净利润1.02 亿元，同比增长78%，环比增长97%。公司上半年营业利润1.58 亿元，同比增长99%，Q2 营业利润1.03 亿元，同比大增152%！业绩在个人预期之内！
小间距LED 封装产能释放，量 价齐升：封装环节是限制小间距产能扩张的重要因素，由于下游对灯珠稳定性要求非常高，龙头企业享有极高品牌溢价，公司是国内唯一能量产0808 灯珠企业，工艺壁垒极强。产能上看，今年公司小间距产能翻倍（800kk->1600kk），取代台湾亿光成为全球最大
小间距供应商，是利亚德、洲明等小间距龙头核心供应商之一，毛利率非常高，从公司Q2 业绩可以看出公司营业利润增速快于收入增速，随着小间距占比提升，公司盈利能力大幅增强！下半年公司下间距产能继续放量，将带来公司营收 盈利能力双提升，今年预计小间距营收12 亿 ，相较去年翻倍。单小间距带来的净利就接近2 亿。
小间距LED 今年增长点来自商显替代 灯珠密度提升 海外&室外新市场，判断19 年市场超过100 亿元，17-19 复合增速50% ，而且公司是洲明科技核心供应商，今年洲明大亚湾一期放量，明年二期继续推进，需求得以保障！我们重申小间距增长逻辑1）16 年前小间距应用最广的领域仍是党、政、军等专用领域，17 年商显替代提速；2）15-16 年每年每平米灯珠密度提升速度在20% ，鉴于灯珠成本是小间距显示屏的主要成本，灯珠密度提升将显着提升显示屏价值；3）海外小间距、室外小间距市场刚刚起步，空间非常广阔。
去年Q3 公司因会计调整基数非常低，今年Q1-Q3 高增长就能看得见！我们在去年Q3 点评中也提到，公司去年Q3 基数偏低主要原因是做了一笔政府补贴的会计转回，计入了-800 万营业外收入。今年即便Q3 环比Q2持平，Q1-Q3 增速也能达到100%的增长！而实际上公司Q3 小间距产能释放 市场继续火热（Q3 到目前为止价格非常坚挺），Q3 继续超市场预期概率很大！
盈利预测和投资建议：公司Q2 业绩超预期，小间距占比提升公司营收进入量价提升新通道，同时芯片业务预计很快扭亏，上调公司盈利预测，预计17-19 年公司净利润3.60 亿、4.82 亿和6.37 亿元，对应EPS 为0.76元、1,01 元和1.34 元，提高目标价至22.71 元，对应17 年PE 约30 倍，维持“买入”、“增持”评级。
风险提示：小间距LED 需求不及预期的。

相关股票：$国星光电(SZ002449)$