6月份，金融机构人民币贷款再次急增，较上月增加1.53亿元，扣除经济增长的正常需要，大约造成了4%的通胀压力。这些通胀压力极有可能在明年转化为现实的通货膨胀。我在此之前关于通货膨胀的预测将必须根据这一最新情况进行调整。要把明年通货膨胀水平控制在较低水平已很难。

    今年前三个月，新增贷款规模也是很大，月度增加额均超万亿，累计增加4.58万亿元，但为什么对通货膨胀的影响不大呢？原因在于当时的货币供应量增长速度很低，2月份，货币供应量M1的增长率仅为10.9%，经济增长速度有大幅上升的潜力，因此贷款的大幅增加将主要转化为未来经济增长速度的提高。但在经过贷款的连续大量投放以后，市场中的资金发生了逆转，资金状况已由不足转变为非常充裕，5月末，货币供应量M1同比增长18.7%，已恢复到正常水平之上，企业存款余额同比增长25.3%，大约与2004年和2007年的最高水平相当。这样的资金供应状况足以支持经济增长速度在四季度回升到10%以上。在经济增长潜力得到充分发挥以后，经济增长速度就很难再提高，因此大量增加资金供应的后果就只有一个，那就是绝大部分转化为通货膨胀压力，这正是6月份的情况。

    贷款与GDP之间接近1︰1的关系，2008年末的贷款余额为303468亿元，全年GDP为300670亿元。1.5亿新增贷款大约相当于GDP总量的5%，其中有一部分贷款是经济增长所需要的，约为4000亿元左右，扣除后约为4%的通胀压力。

    信贷政策在4、5月份作出了必要调整，这两个月的贷款增量明显缩小。若信贷政策按这一方向调整下去，那么将可以避免高通货膨胀。然而6月却彻底打破这一走向，货币政策力度在短时间内出现反复调整，这使得预测未来货币政策走向变得更加困难。货币政策是影响未来价格走向的关键因素，一旦货币政策捉摸不定，6个月以后的通货膨胀也就很难预测。