《证券日报》基金周刊的独家研究表明，近半年来基金换手率与业绩负相关加强

    文/赵学毅
  
    105个交易日累计跌幅3.67%！这是大盘年内整体表现，貌似波澜不惊，但却经历了大起大落，振幅达14.46%。震荡市令基金无所适从，包括那些习惯于股票高换手率的基金。据《证券日报》基金周刊独家观察，2008年、2009年、2010年连续三年年高换手率的股票型基金，业绩遭遇滑铁卢，近七成跑输同类平均业绩水平；与之相反，连续三年年低换手率的股基，业绩明显抗跌，近八成跑赢同侪。
　　“2011年是震荡市，基金经理更换股票踏错行情的概率增大，这是股票高换手率基金业绩明显下降的直接原因。换手率与业绩出现了较强的负相关性。”北京一基金分析师在接受《证券日报》基金周刊记者采访时表示，“国内基金的换手率普遍大幅度高于国外成熟市场，这是不争的事实，今年震荡市的这次洗礼，相信能敦促基金遵循长期价值投资理念。”

26只高换手基金年内回报-12.94%
18只跑输同侪
    据《证券日报》基金周刊及Wind资讯统计，2008年至2010年三年期间，股票换手率均居前1/3的主动管理型偏股基金有26只，在今年以来的震荡市中，这些基金业绩表现差强人意。虽是“好心”频频调仓，却偏偏办了坏事。
    数据显示，26只基金2008年股票平均换手率为1070.85%，当年全部偏股基金股票平均换手率为248.27%；2009年，这些基金更是交易频繁，平均换手率1184.23%，当年全部偏股基金股票平均换手率为447.76%；2010年，26只基金的平均股票换手率再度提升至1314.45%，同期全部偏股基金的平均股票换手率为358.61%。换手率高，表明基金在疯狂追逐市场热点，不断甩掉表现不佳的股票，力图通过快速地更换个股，提高投资效率。“高换手率策略需要较高的投资能力，否则很容易弄巧成拙。”北京一基金分析师对《证券日报》基金周刊记者表示，“总体上，换手率与基金业绩呈负相关，往往是换手率越高，业绩越差。”
    值得注意的是，这种负相关性在今年表现得格外突出。对比数据显示，截至6月10日，今年以来上证指数累计下跌3.67%，同期主动管理型偏股基金平均回报率-10.71%，而26只高换手基金更是令人扼腕，平均回报率-12.94%，不但跑输同类基金，更被大盘远远甩在了后面。
   银华基金旗下由徐子涵执掌的银华内需精选，连续三年高换手，2008年股票换手率943.20%，2009年则为551.19%，2010年高达1083.27%。该基金今年以来复权单位净值增长率为-23.22%，净值低于基准收益率19.39个百分点。这一回报率水平在全部偏股基金中排名倒数第一。华富基金旗下的华富竞争力优选，2008年至2010年股票换手率分别为1024.97%、1321.14%、2162.86%，该基金今年以来回报率-18.31%，同类排名倒数第六。此外，华宝兴业收益增长、招商安泰股票、华泰柏瑞积极成长、泰达宏利效率优选等4只基金，也均保持着一贯的高换手率，4只基金今年以来回报率均低于-15%。
    在26只高换手率基金中，东方基金旗下由于鑫执掌的东方策略成长表现突出，2008年至2010年股票换手率分别为1078.83%、1019.58%、991.01%，该基金今年以来回报率-1.61%，同类排名第十。另外，金鹰基金旗下的金鹰中小盘精选、宝盈基金旗下的宝盈资源优选、泰达宏利基金旗下的泰达宏利首选企业，三只高换手率基金今年以来明显抗跌，回报率均高于-10%，跑赢同期同类基金平均业绩水准。

    《证券日报》基金周刊还注意到， 在26只高换手率基金中，东方基金旗下由于鑫执掌的东方策略成长表现突出，2008年至2010年股票换手率分别为1078.83%、1019.58%、991.01%，该基金今年以来回报率-1.61%，同类排名第十。另外，金鹰基金旗下的金鹰中小盘精选、宝盈基金旗下的宝盈资源优选、泰达宏利基金旗下的泰达宏利首选企业，三只高换手率基金今年以来明显抗跌，回报率均高于-10%，跑赢同期同类基金平均业绩水准。

30只低换手基金年内回报-7.84%
鹏华价值等3基金逆市增长
    与高换手基金恰恰相反，30只低换手基金今年以来业绩明显抗跌。据统计，2008年至2010年三年期间，股票换手率均居后1/3的主动管理型偏股基金有30只，在今年以来的震荡市中，这些基金平均回报率-7.84%，有23只占比76.67%的基金回报率跑赢同侪。
    数据显示，30只基金2008年股票平均换手率为245.78%，2009年平均换手率256.4%，2010年平均换手率再度提升至281.85%。三年期间，虽然股票换手率低于当年的平均水平，但呈现出逐年递增的趋势，低换手基金似乎耐性渐渐消退。“业绩排名压力、基金持有人频繁申购、赎回的压力，都让这些基金经理不可能对市场的短期投资机会无动于衷。”一基金分析师对《证券日报》基金周刊记者表示。
    不过，低换手基金今年以来的业绩明显抗跌。对比数据显示，截至6月10日，今年以来30只低换手基金平均回报率-7.84%，虽然整体没有跑赢同类基金-7.71%的回报率水平，但有23只基金回报率超过了业内这一平均业绩水平，包括3只基金今年以来已经取得正回报。
    鹏华基金旗下由程世杰执掌的鹏华价值优势，连续三年低换手，2008年股票换手率286.69%，2009年则为205.14%，2010年更是低至162.03%。该基金今年以来复权单位净值增长率为3.1%，领先基准收益率7.19个百分点，这一回报率仅次于南方隆元产业主题，夺得年内偏股基金业绩榜单亚军宝座。据《证券日报》基金周刊记者观察，鹏华旗下有七只股票方向基金排名同类前1/2，该基金今年业绩领先，主要原因或在于其重仓持有低估值的银行、保险等金融股。而据统计，该基金一季报中披露的前十大重仓股，在今年前5个月全部实现了正收益。
    长城基金旗下由杨毅平执掌的长城品牌优选，2008年至2010年股票换手率分别为326.32%、118.28%、77.47%，该基金今年以来回报率0.97%，领先基准收益率5.39个百分点，夺得同类基金榜单季军宝座。博时基金旗下由邓晓峰执掌的博时主题行业，2008年至2010年股票换手率分别为302.09%、186.47%、151.03%，该基金今年以来回报率0.35%，领先基准收益率5.81个百分点，夺得同类基金榜单殿军宝座。
    当然，也有部分低换手基金业绩明显落后。广发大盘成长年内回报率-14.99%，汇添富成长焦点回报率-12.92%，广发策略优选回报率-12.46%，三只基金在同类业绩榜单中排名后1/3。

三重因素作用基金换手率
专家看重低换手率高收益基金
    “2011年是震荡市，基金经理更换股票踏错行情的概率增大，这是股票高换手率基金业绩明显下降的直接原因。换手率与业绩出现了较强的负相关性。”北京一基金分析师在接受《证券日报》基金周刊记者采访时表示，“国内基金的换手率普遍大幅度高于国外成熟市场，这是不争的事实，今年震荡市的这次洗礼，相信能敦促基金遵循长期价值投资理念。”
    据记者掌握的相关资料显示，长期以来，国内基金的换手率普遍大幅度高于国外成熟市场。国外开放式基金平均换手率65%-85%，而2010年我国基金低于100%的基金只有长城品牌优选一只；我国去年换手率最高的基金是大摩基础行业，该基金股票换手率3158.68%，通俗地说，相当于在两周时间内将所有持有的股票更换一遍（该基金今年以来回报率-14.9%，排名后1/5）。
    “基金换手率一般是由三方面因素决定。首先是基金公司整体的策略要求及资产规模，其次取决于当时的市场情况和预期，最后则是基金经理个人风格偏好。”一基金分析师对《证券日报》基金周刊记者分析道，“一般大规模基金对基金经理操作要求较高，而小规模基金其经理自由度更大。30只低换手率基金由15只基金资产净值超过100亿元；市场环境对基金换手率影响明显，当市场基本已经确定的时候，基金整体换手率比较低，而大家市场预期比较犹豫时容易造成基金高换手；基金经理个人风格不可忽视，有人倾向于频繁交易、短线操作，也有人擅于‘持股待涨’的投资策略。”
    其实，通过换手率单一指标并不能判断基金的好坏，稳定回报率才是主要目标。只有那些换手率持续很高、业绩表现持续落后的基金值得警惕，这些基金往往随波逐流，追涨杀跌，没有自己的投资理念和投资标杆。
    既然勤换手并无高收益，为何不“以静制动”？有基金人士对此建议，今年二季度股市风格轮动的情形将加强，基民在购买主动型股票基金投资产品时，应尽量选择低换手率的股基，着重考察其低换手率能否与高收益结合。