按照招商银行公告的配股方式，我们测算了在每10股配售不超过2.2股和配股融资总额不超过人民币350亿元两个条件下，招商银行可能的配股价格，其配股价格区间应介于7.50—8.11之间，与7月18日的收盘价12.98之间存在接近40%的折价，对原有股东比较具有吸引力。（详见表1）招商银行再融资的金额与方式完全符合我们的预期，对应今年风险加权资产预计达到1.7万亿左右的判断，则本次配股的顺利完成将会使得招商银行的核心资本充足率提升2个百分点以上，考虑到公司目前正积极尝试的依靠内生利润覆盖加权风险资产的“二次转型”战略意图，我们判断在本次融资后，只要监管不再进行更加严格的措施，则招商银行已经初步具备了成功依靠自身积累快速发展的

    上市银行的典范，从而也使得银行业“发展—融资—再发展—再融资”的旧有模式得到改变。

　　我们判断招商银行截至2011年半年报时的核心资本充足率将在7.5%—7.6%。根据我们的测算，配股所获得的350亿元资本金，将使得其核心资本充足率达到9.5%以上的水平，从而顺利达到监管层对非系统重要性银行核心资本的要求，即使考虑到新资本协议可能的影响，这一资本充足率水平也能够覆盖1%左右的不利影响。我们认为经过这次融资，只要监管标准未有过大的变化，招商银行未来3—5年将基本不需要资本的融资计划。

　　由于本次配股最终完成时间仍有不确定性，我们暂时仍然维持不使用摊薄后的eps的预测，我们判断招商银行2011年未摊薄eps将会达到1.63元的水平，对应目前的PE仅为7.9倍，对于一个初步实现内生利润积累实现发展的新模式银行来说明显具有良好的投资价值，我们维持强烈推荐的评级。

　　机构来源：兴业证券