桑德环境公布股权激励方案,拟授予激励对象913.87万份股票期权,占目前股本2.21%,其中9.85%期权做预留,期权行权价为22.15元,亦即前收盘价。股票期权的核心行权条件为:2010~2013年净利润较09年基数的增长率分别不低于25%、60%、120%和200%,净资产收益率底线则在13%基础上逐年递增1%。

　　评论:

　　股权激励利好长期发展,年内系列动作为奠定长期增长的长效机制。公司系国内具技术和品牌优势的固废设备/工程龙头,虽为民营机制,但管理团队激励措施相对欠缺,本次期权激励除为未来人才引进预留了部分期权外,涵盖了各核心部门、子公司的43名业务骨干,从期权数量和行权价看,本次授予期权份数占目前总股本2.21%,比例较为合理,且行权价即为前收盘价,也充分体现了上市公司管理层与流通股股东利益的协同。回顾年初至今公司渐次明确与集团及桑德国际的业务定位、业务结构及人力资源微调及本次期权激励,我们总体判断公司稳健增长的有效机制已初步确立,长期前景乐观。

　　行权条件明确增长底线,也隐含了公司对行业景气度的判断。公司期权行权的核心条件设定为2010~2013年净利润较09年基数的增长率分别不低于25%、60%、120%和200%,对应的09~13年复合增速底线为32%,这一较高的复合增速要求体现了公司较高的长期增长信心。从另一个角度看,该行权条件隐含的09~11年增速相对较低,为27%,而2011~2013年增速相对较高,为37%,我们判断这可能也体现了公司对固废产业发展节奏的总体判断,即仍需2年左右时间,国内固废产业增长或将迎来显著加速。

　　提示2010年盈利预测小幅下调风险。我们目前2010年0.6元的EPS预测(同比增速70%)建立在大量固废项目订单上半年落地的前提下,从上半年行业层面及我们跟踪的公司相关签单新闻看,因国内多个城市生活垃圾焚烧项目遭遇公众的抵制,估计公司上半年固废签单情况将慢于预期,尽管中长期看,相关事件对公司主导的综合处理工艺路线的推广、对分选设备的推广都将产生正面影响,“前端分选+后端焚烧/堆肥互补”也可能得到更为广泛的推广,但短期看,公司2010~11年盈利预测将存15%、10%下调可能(至45%复合增速)。来源：中金公司