申银万国

    申银万国16日发布苏宁电器(002024.sz)2009年报点评，维持“买入”评级，具体如下：

　　苏宁电器09 年业绩基本符合市场预期：全年公司实现营业总收入583 亿元，同比增长16.84%；归属于股东的净利润28.89 亿元，同比增长33.2%；EPS 为0.62 元，ROE 为19.88%；每股经营性现金流1.19 元，是净利润的2 倍左右，苏宁已步入了现金加速回流的良性周期之中；本年分配方案为10 股转5 股派0.5 元。

　　受益于结算和采购模式的优化，公司综合毛利率上升了0.01 个百分点：09 年公司持续推进与供应商合作模式的简单化，主营毛利率为15.66％比去年提升了1.13 个百分点；采购手段上公司进一步推进OEM、ODM、定制、包销等方式，其中空调产品毛利率上升了3.24 个百分点；小家电上升了2.34 个百分点。09 年苏宁综合毛利率达到了17.73%。

　　经济回暖及家电补贴政策的不断深化推升苏宁同店增长强劲回升至6.98%：09 年旗舰店、中心店同店增长上升至7.7%和8.6%；受益于家电补贴政策在大城市的持续深入，一线城市的同店增长显著回升至8.34%。规模效应和管理优化带来三项费用率下降0.66 个百分点。

　　扩张节奏有条不紊，国际化迈出了实质性的步伐：09 年苏宁新进入宁夏省会银川，完成中国大陆除西藏以外所有省份的网络覆盖；新进地级以上城市22 个，净增加连锁店129 家；公司已在全国200 个地级以上城市拥有连锁店941 家(含自有物业店面17 家)。09 年公司以并购的方式进入了日本和香港市场，为公司未来的国际化征程跨出了铺垫性的一步。

　　借助家电下乡启动县镇店拓展计划，新开ELITE 精品店瞄准中高层次消费者，公司的差异化营销已然走在行业前列：10 年公司将重点在江、浙、粤三省推进200-300 家县镇店的拓展计划；而深圳金光华广场的精品店也将成为公司未来差异化顾客营销的重要手段，计划10 年在北京、上海、广州和深圳新开20 家门店。

　　展望10 年，苏宁的盈利增长点全面开花，建议投资者重点关注：苏宁年松桥小家电自有品牌的产品线延伸和市场销售情况；公司在三四级市场的县镇店拓展情况；网上商城苏宁易购日均销售的放量阶段；消费类电子产品经营模式的转型。

　　维持盈利预测，维持买入：良好的基本面、优秀的管理团队昭示了一个好公司的典范，但在近期A 股市场中，苏宁却未能成为一个好股票。究其原因有市场自身的认识误差，也有投资氛围的不利影响，但申银万国对苏宁长期看好的态度并没有发生改变，未来三年30%以上的复合增长率，目前10 年20 倍的估值，以及未来“沃尔玛”加“亚马逊”加“百思买”的潜在成长空间，都是申银万国维持“买入”评级的主要依据。

华泰证券

    分析师表示，从2009年公司经营情况看，公司能够坚持既定的发展战略，在保持传统门店拓展和强化后台建设的同时，在销售渠道上加大创新力度、在市场领域上逆势突破，体现了公司管理层强烈的进取意识。在2010年经营规划中，公司提出在国内开设200家传统店面，200－300家县镇店以及20家精品店的计划。同时，随着海外市场前期的顺利拓展，公司还计划在香港用3年时间新开门店30 家以及在日本市场上开设3家连锁店，上述经营规划表现了公司对家电销售市场仍持积极乐观态度。给予“推荐”评级。（张勤峰）

中金公司

    中金公司今日发布研究报告，源于业绩符合预期，维持苏宁电器(002024-CN)中性评级。报告指出苏宁电器2009年实现营业收入583亿元，同比增长16.8%；净利润28.9亿元，同比增长33%，符合预期。

　　报告认为09年四季度受去年低基数影响，苏宁电器收入和净利润分别增长55%和100%，成为拉动业绩增长的主要力量。由于基数影响将会呈现前高后低的特点，预计苏宁今年业绩增速能达到20%-25%。

　　对于苏宁电器业绩的增长，中金认为主要得益于此两方面：同店销售增速提升，保持较快开店速度。公司09年同店销售全年增速转正至7%左右。公司全年开店182家（净增129家），新店扩张速度约16%，新进入城市22个；毛利率略有提升，费用控制较好。公司毛利率较去年同期提升0.2个百分点，营业和管理费用合计同比增长10%，慢于收入增幅。

　　但同时中金也指出，房地产市场疲软将可能对公司销售产生一定的负面影响。此外，由于受目前家电零售市场竞争激励、一线城市相对饱和、已有的高盈利基数等因素的影响，公司要继续实现快速业绩增长的难度已经明显加大。

　　操作上，中金公司认为目前苏宁电器市盈率23倍，可能存在一定交易性机会，但市场对此应已有所预期。

国信证券

    连锁发展：横向扩张+纵向渗透、实现平稳发展

　　2009年，公司继续保持平稳扩张，新进地级以上城市22个，新开连锁店182家，置换/关闭连锁店53家，净增加连锁店129家，截至2009年末，公司已在全国200个地级以上城市拥有连锁店941家，连锁店面积达399.26万平方米。

　　经营情况：借势行业景气、业绩较快增长

　　2009年，公司营业收入同比增长16.84%，收入的较快增长主要得益于两个方面：

    第一，外延扩张推动；第二，内生收入增速改善。

　　经营效率方面，公司通过营销、采购创新，不断提升公司毛利率，同时，随着公司规模扩大、管理能力提升，期间费用得到有效分摊，2009年，公司营业利润率、净利率分别同比提升0.71、0.60个百分点，经营效率进一步提升。

　　盈利预测

　　预计2010-2012年公司营业收入分别同比增长25.2%、18.8%、11.5%，净利润分别增长36.1%、22.7%、17.8%，对应46.6亿总股本，实现每股收益0.84元、1.03元、1.22元。

　　估值及投资策略

　　短期看，苏宁电器作为行业龙头企业，能够充分分享本轮行业景气上升带来的业绩增长；中长期看，公司正处在由“传统家电零售商”向“综合零售商”转型的第三次创业阶段，若成功，将为公司业绩与估值打开更大的成长空间，苏宁电器是最有潜质成长为“中国沃尔玛”的零售企业，具有较高的长期投资价值，给予公司2010年25-30倍PE，对应合理股价在25元左右，维持“推荐”评级。

中投证券

    苏宁电器三、四级市场拓展力度将逐步加大，目前公司在行业中的规模优势、品牌优势、管理优势明显，给予推荐评级，未来6-12月的目标价格为22.50元。

    中投证券3月16日研究报告中指出，内生增长逐季上升。苏宁电器   2009年第1、2、3季度及全年的可比门店内生增长分别为-11.98%、3.35%、4.82%、6.98%，呈逐步增长态势，预计2010 年的内生增速可达约10%。从门店类型看，中心店、旗舰店及一级市场店面的可比门店增速较快（由于公司贯彻“地区攻略”，加大对重点地区、重点门店的培育）。综合毛利率及费用指标。

    报告期公司综合毛利率17.73%，同比略为上升了0.01个百分点，在整体经营环境较为困难的2009 年、取得如此毛利指标已属不易。报告期公司管理费用率+销售费用率为10.70%，同比下降了0.82 个百分点，这是公司净利润增速继续快于销售增速的主要原因，也正是连锁经营、规模经营的魅力所在。预测公司2010-2012 年EPS 为0.82、1.03、1.28 元，三四级市场未来消费潜力巨大、为公司在高基数上的持续增长提供保证，公司在行业中的规模优势、品牌优势、管理优势明显，给予推荐评级，未来6-12 月的目标价格为22.50 元，相当于2010 年28 倍PE。

(陶玮玮 编辑)

天相投资

    2009年仅是苏宁电器内部效益提升的开始，未来随着公司行业龙头地位的进一步巩固，净利润率还有巨大提升空间。综合考虑，预计公司2010-2011年EPS分别为0.82元和0.99元，维持公司“增持”的投资评级。

    天相投资3月16日研究报告中指出，2009年国家实施的“家电下乡”、“以旧换新”等政策将在2010年继续延续；在一线城市销售市场相对饱和的情况下，苏宁电器  (002024：18.00，+0.3，↑1.69)

    从净利润率指标来看，2009年的净利润率达到5.16%，同比提升0.6个百分点；其中，第四季度净利润率达到5.67%，同比提升1.13个百分点，环比提升0.52个百分点，呈现出逐季提升的态势；这一方面受益于不断回暖的家电销售市场；另一方面，从公司自身的经营模式来看，取消联营是一次重大的经营模式转变；考虑到公司自身良好的成本和费用控制能力，通过加大定制、包销、OEM的比例，公司将极大提升自身的盈利能力；2009年仅是公司内部效益提升的开始，未来随着公司行业龙头地位的进一步巩固，净利润率还有巨大提升空间。

    盈利预测和评级。综合考虑，预计公司2010-2011年EPS分别为0.82元和0.99元的盈利预测，以3月15日的收盘价17.70元计算，对应动态PE分别为22倍和18倍，维持公司“增持”的投资评级。

(陶玮玮 编辑)