一.事件
    恒瑞医药发布中报:2009年1-6月,公司实现营业总收入14.29亿元,同比增加19.35%,归属于上市公司股东的净利润3.73元,较上年同期增长94.55%,每股收益0.60元;扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为3.02亿元,同比增加了19.18%,每股收益0.49元。
    二.我们的分析与判断
    公司上半年业绩符合预期,主营业务保持持续快速稳定增长,2007年以来业绩波动的原因在于其市场波动引起的公允价值变动,今年上半年市场持续转暖,公允价值增加并促进业绩大幅度增长在意料之中。
    (一)公司的主营业务继续强劲增长报告期公司进一步细分目标市场,不断拓宽销售渠道,完善销售网络建设,在市场开发上精耕细作,积极落实由中心城市向周边城镇、社区辐射的策略,不仅保持了原有一线平稳较快增长,而且有效促进了二线抗肿瘤药物的放量增长;并通过加大重点产品的推广力度,在手术用药和高血压治疗领域形成一批新的增长点。
    我们预期这种趋势仍可持续。1)预计未来3年,奥沙利铂增速10%,多西他赛增速15.99%,伊利替康、来曲唑增速30%,左亚叶酸钙等产品也将迅速放量;2)由于碘氟醇未来可能面对全球销售,潜力远未释放;公司的手术用药业务将保持高速增长,预计2009年有望达到5亿的销售规模;3)在心血管领域,预计抗高血压药物厄贝沙坦2009年有望达到1.4亿元;在抗生素领域,预计克拉霉素缓释片销售额达到2亿左右,未来的卡曲沙星也值得关注;4)预计S1替加氟、培门冬酶2009年获批生产;5)后续重要产品艾瑞西布、阿帕替尼等研发进展顺利。
    (二)公允价值变动将继续对业绩构成较大影响,但影响程度将逐步减小公司持有大量申购得来的上市公司股票,由于没有及时卖出,随着市场的波动,产生了较大的变动。
    由于公司仍未卖出这些股票,如果未来市场回调,公允价值将再次构成负面因素,但由于公司的主业规模日益增大,公允价值变动的影响程度将逐步减小。
    (三)公司的研发继续取得进展在科技创新方面,报告期内企业创新工作取得了较好成绩,公司的研发优势显露无遗。
    1、创新药卡曲沙星和艾瑞昔布正式报生产;2、获得临床批件6个,其中创新药分子靶向抗肿瘤药物苹果酸法米替尼胶囊获得一期和二期临床批件,创新药非洛他赛注射液进入一期临床,另有多个治疗高血压、糖尿病以及增强免疫力的创新药正在进行临床或者即将申请临床;3、报告期内,获得培门冬酶、盐酸右美托咪定等5个新药证书;4、特别值得指出的是,公司基本完成创新药瑞格列汀在美国申请临床的准备工作,并于7 月15 日正式向美国食品药品监督管理局提出申请,8月17日获批进入一期临床研究;5、报告期内获得专利授权3件,新提交中国专利18件、全球专利7件。
    三.投资建议
    (一)盈利预测由于近期市场有所回调,公司的公允价值将有所减少,我们按全年5000万元计算。预计2009-2011年公司的营业收入分别为289350.99、344090.92、411284.03万元,净利润分别为70033.90、85076.49、106197.671万元,每股收益分别为1.13、1.37、1.71元。
    (二)估值和投资建议DCF(WACC=9.03%,g=2%)估值为45.61元;由于恒瑞医药的优秀质地,我们认为公司应继续享受估值溢价,给予2009年40倍或2010年35倍市盈率,合理估值为45.13-47.97元。
    根据绝对和相对估值结果,我们维持“推荐”评级,并再次建议投资者将恒瑞作为医药行业的核心配置公司,长期持有以充分分享公司的成长。腾讯财经特约