公司动态:合加资源中期业绩:1H09 收入、经营利润、净利润分别增长32%、34%、24%,扣除非经常性损益的净利润增长30%,实现每股收益0.15 元,符合预期。
    评论:固废业务 1H09 相对平稳,下半年高增长可期。相较于公司污水、自来水业务1H09 收入增速分别高达249%、860%,公司固废业务由于部分项目开工延期及项目结算波动较大,1H09 收入同比下滑4%,其中,固废工程增长15%,但固废设备下滑较多。但前瞻的看,公司固废业务目前已经走出低迷,据相关媒体报道,公司在德州、青州、大庆、通辽的4 个项目(合计项目金额7 亿元,2H08~1H09,公司固废收入合计4.2 亿元)目前均已开工,2H09~1H10 期间固废业务收入提速已具确定性,维持2H09~1H10 固废业务(不含咸宁固废基地设备业务)同比增速超出40%的判断。
    其他中报重要信息:1,项目回款大幅改善:上半年销售商品收到的现金同比增长109%,帮助公司1H09 实现净经营性现金流入8500万(vs. 1H08 -1200 万);2,自来水业务改善超出预期:1H09,自来水业务收入增长8.6 倍(基数较低),毛利率改善43%,主要与沭源自来水厂及托管的宜昌自来水厂产能增长且精细化管理使得管网损耗明显下降有关;3,2H09 进一步提升污水业务在湖北省内份额的意图:我们目前预计公司污水业务收入2009、2010 年增速分别90%、25%,但超预期的可能性存在;4,财务负担依然较高:上半年末,长短期银行借款维持在8.2 亿元的高位,1H09 利息支出/营业利润比仍高达24%。
    投资建议:我们仍维持公司09、10 年分别0.40、0.62 元的盈利预测,目前股价对应09、10 年市盈率为24.0x 和15.5x。公司09 年固废业务增速前低后高,目前拐点已现,09、10 年快速增长趋势确定,加之年初以来明显落后指数的的股价表现(3.1%)及近期股价回调赋予的极好介入机会,重申推荐评级,并建议投资者积极介入。
    股价催化剂:固废业务取得新的订单,或前期延迟的西安垃圾焚烧项目取得实质性进展;咸宁固废设备基地投产早于预期(目前预期1Q10 投产);进一步整合湖北污水市场;国家加大对环保产业的政策扶持。 腾讯财经特约