收购事项概述
　　收购标的近期总产能 13 万立方米/日,收购涉及总金额5524.45 万元。收购特点如下:(1)均以自筹资金解决。其中公司支付1204.45 万元收购上海京科投资管理有限公司所持有的咸宁水务85%股权;另一收购属关联交易,公司及子公司夏家湾水务分别支付4158 万元和162 万元收购77%和3%股权。(2)收购标的都处于湖北省内。
　　业绩增厚不大,但战略意义明显
　　收购对业绩增厚并不明显。两厂都处于试运营阶段,暂对公司净利润不构成影响;乐观假设年内正式投产且收入按整年计算,投产后污水处理费0.6 元/吨,净利率为25%(公司运行较成熟的夏家湾项目以及刚投产的南昌、包头项目08 年的净利润水平分别为46%、23%和22%)。在此基础上大致测算影响如下:(1)09 年底污水处理产能增至100 万立方米/日,增长约15%;(2)收入增加1880 万元,污水业务收入占比从18.4%提升至20.5%;(3)09 年EPS 增厚约0.016 元,提升幅度4%左右。
　　收购将产生积极影响。符合公司当前重点开拓整合湖北水务资产的战略,公司在湖北地区已有5 个在建污水项目(21.5万立方米/日)。从战略上看收购影响:(1)进一步整合集团湖北水务资产,避免潜在的同业竞争;(2)为高增长的固废业务提供稳定的现金流,形成良好的业务搭配;(3)加大集团湖北省外水务资产整合的想象空间。
　　中长期看不排除进一步收购的可能
　　此次收购公司共支付现金 5362.45 万元,尽管09 年一季报合并报表账面现金为4.17 亿元,但考虑到09 年湖北地区5 个污水厂以及咸宁设备生产基地的投资,资本支出高达8.3 亿,我们认为短期内再次收购的可能性不大。
　　但中长期看,若公司改变当前战略开拓湖北省外水务市场,那么集团的水务资产也有望实现进一步整合。首先将是湖北的济楚水务,其次是内蒙、北京、西安等地的污水厂,合计产能达31 万立方米/日,将在目前基础上增加31%。
　　盈利预测及投资评级
　　由于此次收购对业绩的具体影响仍未确定且影响不大,维持公司 09-11 年0.38、0.57 和0.77 元的EPS 预测水平,对应动态PE 为32.8、21.6 和16.1 倍,维持“谨慎推荐”评级。国信证券股份有限公司