1．事件10月30日合加资源与银河证券共同主办了公司首次大规模的投资者见面会，我们综合会议内容与我们的最新观点对公司进行跟踪分析。

　　2．我们的分析与判断(1)宏观行业与国家政策分析环保行业是朝阳产业，目前环保产业规模仅占GDP 1.1%-1.5%，公司认为提升到2%-3%是更合理的水平;宏观经济下行会带来行业整合机会。环保行业95%是中小型企业，未来10-15年将是行业最好的发展时期，通过产业并购整合，一批现代化的大型龙头企业将脱颖而出;固废产业的发展刚刚开始，有望复制污水处理产业发展历程。相比水污染，固废污染对环境的危害更严重、更集中，但是更不易被察觉，因此固废行业起步要比污水处理行业晚5-10年时间，目前生活垃圾处理的投资才刚刚开始，工业废弃物还只是局限在危废方面，其它工业废物和电子垃圾还没有开始，而固废污染造成的水、土壤、空气污染和垃圾围城现象已经越来越严重，尽管公开数据显示我国的垃圾处理比例达到60%左右，但这只是垃圾运出量，并不代表这些垃圾真正得到“无害化、减量化和资源化”处理。因此我们认为固体废弃物产业正在进入高速发展阶段。

　　宏观调控更多的影响水务服务业，对固废工程领域影响有限。宏观调控会影响政府的财政支付能力，在目前水务行业无序竞争而成本压力增加的市场环境下，水务运营项目(尤其是自来水项目)的预期收益率水平越来越低，与政府的博弈能力不断下降，但是我们认为对合加资源的固废工程业务影响不大。首先，在宏观调控政策放松，通过投资拉动经济的趋势下，与铁路等相比，环保设施作为民生工程会得到政策倾斜;其次，我国在固废工程领域的投资基数非常低， 2007年垃圾处理方面的投资仅53亿元，在大趋势向好的情况下，即使部分地方政府投资有所延迟，也只是影响工程进度和回款速度，整体行业规模的高速增长格局也不会出现变化。同时，公司仅从事轻资产的工程总承包业务，有助于公司避免融资和债务压力。

　　(2)公司战略与竞争优势短期战略:近2-3年内在固废处理工程领域完成技术成熟、产业成熟、商业模式成熟和人才储备基本到位。大型示范项目的建成将有力的推动投标的成功率，工业危废项目将很快投入运营，而阿苏卫项目在解决电力短缺问题后有望在2-3个月内全面投产。5年后，城市污水处理率达到80%，主要市场转移到县城一级，而固废产业将进入建设高峰期。

　　固废工程业务行业门槛高。首先，与污水项目不同的是，固废工程项目的总投资规模都非常大，中小型企业很难通过承揽某个小型项目获得项目经验和资历;其次，固废工程系统集成非常复杂，包括多个处理环节，需要针对垃圾的不同采取不同的处理方法。

　　(3)各业务具体分析固废业务潜在订单8-10亿元，保证公司业绩高速增长。以公司过往在信息披露方面低调的态度来看，我们认为实现这一数字的可能性非常大。主要的项目分布在垃圾焚烧领域，对于公司未来2年固废工程收入的确认受到3方面的影响: 1.工程确认进度。垃圾焚烧项目的工期一般在2-3年之间，因此这8亿元订单项目进展情况对全年收入影响很大; 2.其次是处理目前这批潜在订单外，公司中标其他项目的规模。在阿苏卫示范作用下，考虑到市场规模的急剧扩大，我们认为公司再获得2-3亿元的项目规模问题不大。3.公司同时开工若干项目的能力。从公司了解的情况来看，公司有能力进行多项目的运作。因此，总体来看，我们维持之前在固废领域的盈利预测水平。

　　水务业务投产进度低于预期，产能规模翻番。按照公司的计划， 2009年底公司水务处理规模将达到100万吨/日的水平，而目前仅为35万吨/日的水平，除南昌污水处理厂2月份投产外，包头污水处理厂预计在今年11月投产，三峡污水处理厂预计09年才能投产，迟于我们的预期，我们估计推迟投产可能的原因是公司与地方政府在水价和处理标准等方面还有谈判的空间，我们调低了对08和09年水务方面的盈利预测。

　　募投项目情况。公司募集项目已经完成前期土地整理工作，预计分两期建设，一期在2009年底投产，主要满足自身项目的需求，二期在2010年底投产，主要供应外部市场。公司建设的环保设备在工艺和材质方面达到了国外同类产品水平，但是价格要低很多，投产后有望通过替代国外进口产品迅速占领市场。

                                                                     银河证券