0165 中国光大控股有限公司

集团主要经营金融服务业，主要业务包括投资银行、商业银行、金融服务及投资业务。

1、投资评级 (08年2月29日收市价 18.40元)

i）中银国际         [优于大市]评级     目标价23.7元   [潜在升幅28.8%]

ii)元大证券及金英证券 [维持买入]评级     目标价28.0元   [潜在升幅52.2%]

iii) 中国国际金融     [维持买入]评级     目标价25.77元  [潜在升幅40.1%]

2.       业务状况

2007年上半年度，集团营业额及税后净利润分别上升25％及4.4倍，至19.16亿元及18.17亿元；其中出售联营公司带来2.25亿元盈利及应占联营公司带来9.81亿元盈利。各业务概况如下：

（一）香港业务之除税前收入增长1.7倍至7.02亿元，其中直接投资部录得税前盈利2.26亿元，主要来自金融资产之公平值增长及内地证券投资。至2007年6月底，集团仍持有约1200万股中国移动（0941）股份；

（二）集团所管理的龙腾基金规模为10.6亿元，期内回报率26.8％，资产管理业务之盈利增长1.7倍至1.59亿元；

（三）经纪业务盈利上升96％至7830万元，新增的财富管理业务市场拓展和表现超过预期，并已实现盈利；

（四）投资银行业务新设立兼并收购部门，期内盈利增加11.8倍至1028万元；持21.39％权益之光大银行录得税后盈利25.1亿元，上升75.5％，重组工作已取得明显进展。持39.31％权益之光大证券录得税后利润24.7亿元人民币，完成收购浙江天一证券后，市场占有率提升至3.25％。

3.       最新发展：

i）   2007年3月，持46.6％权益之光大证券引入多名策略投资者，集团持有该公司权益将被摊薄至39.31％。

ii)   2007年11月，集团持有21.39％权益之光大银行获汇金公司注资200亿元人民币，集团持有光大银行之权益被摊薄至6.23％。

iii) 2008年2月光控行政总裁陈爽表示，母公司光大集团计划于4月分拆旗下光大证券在A 股市场上市。另外，光大银行经过中央汇金注资后，预料今年第三、四季在A 股上市，并于适当时机发行H 股。

iv)      2008年2月光大银行发布公告称, 公司董事会已决定委任中国国际金融有限公司、建银投资证券和申银万国证券为其A股首发上市的主承销商。公告并称, 已聘任光大证券、宏源证券(SZA 000562)为其A股发行上市的财务顾问。    光大银行股东大会在07年11月份已经批准其重组方案, 中央汇金投资公司斥资200亿人民币收购光大银行70%股份, 为该行重组与上市铺路。 该行此前称, 将先前往上海证交所发行A股, 然后再登陆香港市场发行H股, 不过, 该行未透露其IPO融资规模。该行亦在讨论引进策略投资者。    光大银行行长唐双宁曾称, 倘不出意外, 该行计划在08年6、7月份实现A股首发上市。 倘光大银行在首发上市之前引进战略投资者, 首发A股将不会超过扩大后股本的20%, 否则, 首发A股将仅为扩大后总股本的10%。中国光大银行07年录得纯利45.67亿人民币, 按年升65.6%。 截至07年末, 该行不良贷款率降至4.46%, 资本充足率达7.11%, 但仍低于管理层最低8%的资本金要求。 光大银行提到, 倘若在首发之前未能引进策略投资者, 将发行80亿人民币期限不超过15年的次级债, 以提升资本充足率。

中国国际金融有限公司2008年2月20日研究报告

1. 财务资料                                  （港元，百万）

2. 估值

   A）研究报告对光大控股的重点：

甲、 给予光控[维持买入]评级，新目标价为25.77港元，比当时市价有48.1%上升空间。

乙、 光控股价与其最高位有超过45%调整，已反映A股市场的下调及其每日成交的萎缩，自2007年11月，上证指数由历史高位6092下调至4321，每日成交额亦由顶峰4000亿元人民币萎缩至1000亿以下。根据这走势，A 股上市证券商市帐率亦由6倍多降至3倍多。

丙、 即将新股上市的光大证券为光控股价带来短期刺激

于2008/2/15，上海证券报道光大证券有意于3-4月A股上市，符合预期及相信即将的IPO会为光控股价带来短期刺激作用。

丁、 调高光大证券08年净利润15.9%以反映昆仑证券与天一证券早于预期之整合，及08年每日平均成交量2000亿元人民币，截至2月15日，每日平均成交量维持在1912亿，因此将08年每日平均成交额由以前1800亿调高至2000亿。结果，光控08每股盈利增加9.2%由港元2.06增至港元2.3。

戊、 中金调高光控目标价主要由于i）光大证券盈利调升；ii）光大证券估值多重调整。以光大证券市帐率08年2.5x及光大银行08市帐率2x来计算，每部分总和估值得出光控新目标价为港元25.77，具48.1%上升空间。

B）研究报告具体内容：

光大证券：证券业务比预期佳，但估值倍数收缩因为A股市场调整

i）调高盈利由于整合比预期快及现时成交量水平。A股市场于去年12月中一次短暂反弹后，继续下跌走势至2008/2/1接近新低4196。急速市场调整同时，每日平均成交量由1月份扩大至2115以及缩减至2月的1500亿以下。鉴于最近快速转变的市场环境，有必要调整证券业务之估计。

ii）证券业务：光大证券于1月份公布其未审07年业绩，较中金预期最多高23.1%及最低高6.9%。收入部分净佣金收入（占收入之45%）较预期高37%，相信主要是由于昆仑证券与天一证券超预期的整合，因此有必要调高08年市场占有率。同时，虽然A股市场于08年1月经历急速下调，截至2月15日累计每日平均成交量维持于1912亿元人民币，所以中金将预测每日平均成交量1800亿调高至2000亿。

iii）私营交易：私营交易之投资回报与市场表现直接挂钩，最近A股市场不佳表现将对光大证券主要投资有不利影响，所以中金对其私营投资回报08年预测由25%下调至20%。

***基于佣金及私营交易收入，中金调高光大证券08年净利润15.9%。

iv）即将新股上市的光大证券为光控股价带来短期刺激。于2008/2/15，上海证券报道光大证券有意于3-4月A股上市，符合预期及相信即将的IPO会为光控股价带来短期刺激作用。惟由于A股市场急速转变情况，光大证券估值基数需跟随A股可比较券商08年市帐率大幅缩减。如中信证券及海通证券（其实施了二次发行），现时交易于08年账面值之3.5倍-5倍。中金根据投资者对A股与H股的不同风险程度，再给予光大证券08年市帐率30%折让。  结果，光控持有33.33%之光大证券（假设最多发行520百万股，价格介乎人民币21-25元）价值为港元219.8-240.3亿元，相等每股港元13.66-14.94。

***中金以中间价每股港元14.3植入光大之价值中。

光大银行

现时，A股上市银行平均08年交易市帐率为4倍多，而H股银行则2倍多。中金以保守地08年市帐率2倍得出光大银行内在值，光控持有6.23%光大银行权益将为33.8亿元人民币，相等于每股港元2.1。

香港业务

2007年是光控直接投资丰收的一年，旗下基金8个投资中有3个成功上市，分别为i）金凤科技于07年12月深圳上市，投资收益约35亿元人民币；ii）于香港上市的中国高速传动及阳光纸业，共获投资收益约7.6亿元人民币。令光控账面收益越40亿港元如出售其权益。

香港业务估值：

调高光控目标价

中金调高光控目标价主要由于

i）光大证券盈利调升；

ii）光大证券估值多重调整。

iii）以光大证券市帐率08年2.5x及光大银行08市帐率2x来计算，每部分总和估值得出光控新目标价为港元25.77，具48.1%上升空间。然而，由于光控是金融控股公司，其于联营公司少数权益部分应予估值折让。

光控估值折让：