一般来说，在设计股指合约交割月份的问题上，有香港模式与美国模式两种：

1，香港交割月是采用现货月、下个月、后两个季月；

2，美国则采用全部季月交割，只有3、6、9、12月合约。

虽然这是看似很小的区别，却造成市场很大的差异。

香港是在1986年推出恒生指数期货交易的，我们来看看1987年以来，恒生指数与S&P500至今的走势图形：

http://wenew.net/charts/index/hsi_1987_2007.png

http://wenew.net/charts/index/sp500_1987_2007.png

从上述图表中，能清晰看出，美国市场要比香港市场走势稳健得多，长期来看，恒生指数与S&P500的关联度还是相当强的，但是在中短线方面，细节上有着很大的不同，恒生指数的中短线振荡幅度要比S&P500大得多，这是为什么呢？

原因有很多，美国的市场容量要比香港的大很多，大的总是相对稳定的，但是，还有一个重要的原因，就是由于股指期货交割月设计引起的。

这就不得不说说指数期货的重要性。

指数期货自诞生之日起，本是股票指数的衍生物，但是发展到今天，股票指数期货的成交量已经远远超过了股票的成交量，国际顶尖的大行普遍在两个领域内占据优势，一是投行，另一个就是金融衍生品交易，他们更关心是否能在股指期货上盈利，为了在指数期货上盈利，会对股票做相应的投资交易，股票几乎沦为股指期货的盈利工具，会让人感觉到股票与其衍生物的从属关系发生了改变。

指数期货的重要性由此可见。

市场主力之所以更重视股指期货交易，有两个重要原因：一个，是股指期货市场巨大，进出都比股票容易；二个，是股指期货有到期日，对冲总是可行的。

换个角度来说，就是股票买进容易，出货并不是非常容易，主力一旦出货将价格打低，成交量即刻开始缩减。而股指期货就有一个非常好的解决办法，就是拖到交割，这样，再大的主力都能通过交割达到平仓的目的，这就给主力逼仓提供了一条途径。其实，只要是期货形势，逼仓是经常的，特别是金融期货，因为到期交割就能顺利完成平仓，而且都是现金交割，不牵涉到实物。

恒生指数期货合约的设计，加上现金交割，导致普遍都是现货月活跃，人们总是不停地更换现货月交易，其他合约不活跃，所以每个合约都只活跃1个月。

而S&P500的期货合约每个合约都能活跃3个月以上，因为S&P500只有季月才有合约交易，这样，大型投资者自然而然会更重视远期的盈利能力。

这就造成了两市逼仓的成本大不相同。

恒指的逼仓只需要20多个工作日，而美国市场需要3个月以上。所以， 由于逼仓成本偏低，造成 恒指期货基本上每年有2、3次以上的逼仓，而美国股指期货要是逼仓，非要3个月以上的时间不可，更何况美国合约并不只有最近的季月合约活跃，就更不会轻易看出逼仓的痕迹。

本人希望中国金融交易所为了中国股市的长期稳定繁荣，为了众多个人投资者的利益，请考虑采用季月作为交割月。

如果有疑问，或是探讨具体的细节，欢迎联系：

张东升(WeNew)

2007年8月23日