一年好景君须记，最是橙黄橘绿时 

                    作者：程 欢

     今天是值得纪念的一天，我长期关注、跟踪、研究、投资+持有的几个标的纷纷出现暴跌。市场先生在春节前送了份大礼。但看起来想收礼物的人士并不多，那我和我的朋友们正好优哉游哉地收下这份厚礼呢。

     曾有朋友问我，2011年这一年，有什么感想？感想很多，最大的收获是，从定量分析的泥潭（以前偏重定量分析，是个定量分析派，曾专门投资过B股，也研究关注过港股）中走了出来，对“安全”二字的理解也结合了“定性”研究的成果。

     对巴老所说的“高概率事件洞察力(high-probability insight)”的体悟更深入。确实，确定无疑的利润则来自于那些正确的定量决策，而赚大钱的投资机会通常来源于正确的定性决策。而定性研究的功夫，在目前的中国资本市场是最稀缺的。

     从最近半年，格雷厄姆式风格、卡拉曼式风格、邓普顿式风格开始大流行，而“巴菲特-芒格”式风格开始普遍性的受到质疑，可见一斑。

     人们永远是“矫枉过正”，“左右摇摆”，“屁股决定脑袋”。

     以此可见，“中”字之难。

     估值本是个具体企业具体分析的事情。对企业的了解越深，看得越透，对出价反而越能够收放自如，也就不会过于计较那20%左右的波动差价。

     如果，对企业本身没有信心，再便宜的价格，你也拿不住。

     有个朋友问我，为何我投资的企业，老是“大白马”？

     我的回答是，白马非白。人们对同样的信息理解的深浅是千差万别的。有时，白马反而是被遗忘在角落。如下图：

   中国的股东户数早已超过1亿户，持有以上企业的人，才几万户而已，真可谓“万里挑一”，然后，能够拿得住的人，更是少之又少。比如张裕，谈的人很多，讲到点子上，看到深处、远处的人非常少。张裕B的股东最少，才5000多户，比你想象中少，少很多（这5000户里面，我和我的朋友就占了数十户，由此可见，价值投资的圈子有多窄，不要看到博客上很多人关注很热闹，实际“做”的人很少）。

    所谓的“大白马”，就是人人听说过，人人没有买。

    知与行的距离有多远？由此可见一斑。

    最近，有几个新手，到我的博客上吹牛皮，说从来不买20倍PE的股票，我问他，那你买入持有了什么股票?

    他说茅台，青岛啤酒，张裕。

    我问，你是多少PE买入的呢？

    他答不出来了。

    有做过深入研究历史统计的人就知道，凡是号称自己在20倍PE拿到青岛啤酒的朋友，一定是个忽悠，最近10年，青岛啤酒从来没有低于20倍过。即使是张裕，也只有张裕B在极短的时间内曾低于20倍，张裕A一向都是在20倍以上。茅台就更不用多说，看看户均持股市值就知道，都是大家伙。茅台，在2005年，大概只有8000户左右的股东，在很短的时间曾在15倍PE附近（在2003年，2005年出现过，2008年没有出现，这一次会否出现？也不一定）。

    很难想象，一个号称20倍PE不会碰的人，能够hold住茅台？

    买入，持有，卖出，等待的逻辑要有一致性。

    我本人，老账户，是继续HOLD上面的标的。最近新开的仓，也买入上图里面的个股，现略微浮亏，但我很开心。降低了预期收益率，只为HOLD住，大概这才是真本事。

                                                                     2012年1月16日于上海