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[转载]2011年投资总结
(2011-12-31 18:31:00)
智者乐水2011年投资总结
随着今天股票市场的收盘，2011年的股票投资季就正式结束了。按惯例首先看一下整体市场的情况，今年上证指数从去年收盘的2808.07点跌到今年收盘的2199.42点，累计跌幅21.68%，沪深300指数从3128.26点跌到2345.74点，跌幅25.01%，均是连续两年下跌了。如果从2008年算起，市场在最近的四个年份中有三个是下跌的，其中上证指数累计跌幅58.2%，沪深300指数累计跌幅56%，近四年对于大部分投资者来说都没留下美好的记忆。
今年对于我来说更是一个悲催的年份，全年跌幅达到34.73%，虽然整体跌幅没有超过2008年，但是相对跌幅——不管是相对上证指数还是沪深300指数，都出现了负数，今年是近几年中成绩最糟糕的年份，没有之一！四年下来累计跌幅26%，比起上证指数和沪深300指数超过50%的跌幅稍强一点，近两年的熊市跌幅也强于上证指数和沪深300指数，分别少跌了6.5和8.5个百分点，这点算是聊以自慰吧。
幸运的是，管理的爸爸基金今年连续第四个年头战胜市场，而且近四年取得了累计63%的正收益，即使爸爸基金2007年是认购的银行打新产品，近5年的收益和我自己账户也差得不多，如果2007年爸爸基金取得上证指数同样的收益，近5年的成绩将会大大地超过我自己的账户，虽然爸爸基金取得如此好的成绩有一些偶然因素，但是还是不得不让我对自己的操作策略有所反思。
丈母娘基金是今年下半年才开始操作的，虽然也录得负收益，但是却是三个账户中业绩最好的，好歹在夫人那里有个交待了。以上业绩收益都是按总资金在年初即投入简单估算，没有考虑资金进入时间的加权因素，如果考虑加权因素，其实爸爸基金和丈母娘基金业绩基本和指数差不多，还是这样好看一点吧，哈哈！
自己的账户基本没有新进资金，主要持仓的品种也没有操作，主要操作就是将股票分红再投入，不过由于分红分得比较早，分红再投也基本深套其中。今年A股的分红主要买入了一些银行，B股的分红买入了中集B，这些操作大家可以在《我的投资故事》栏目中看得到，这里就不多说了。
今年重点说明一下爸爸基金的操作。今年由于家里需要用钱，在去年11月份上证指数3000点以上清掉了25%的仓位，然后取出来了，然后今年分别在4月、11月和12月累计存入了当初取出资金的3倍，无意间完成了一次完美的高抛低吸。从2008年开始到今年之前，爸爸基金主要持有的是封闭式基金，随着今年封闭式基金折价率纷纷跌到10%以内，少的甚至只有6%，我将大部分封闭式基金卖出换成了银行和一些高股息股票。因为封闭式基金的费用率大概每年还有2%，2014年到期的封闭式基金还有3年的封闭期，6%的折价率基本相当于没有折价。当然爸爸基金也买了不少的江淮汽车和上海汽车，这拖累了爸爸基金的整体成绩，否则爸爸基金的成绩应该更好一些。不过在行业低谷组合一些周期性品种，也为将来的增长打一点基础吧。最近封闭式基金的折价率又上升了不少，如果再回到20%以上，我也许会考虑重新持有封闭式基金，毕竟持有基金要省心得多。离2008年爸爸基金建仓封闭式基金已经过去了3年了，封闭式基金的封闭期已经越来越短了，再不敢奢望有超过25%的折价率了。
丈母娘基金建仓的时候，封闭式基金折价率已经很少了，只有在汽车、银行和高股息率股票中分批分散建仓，由于丈母娘基金开始操作已经是下半年了，得益于操作时间的问题，因此整体成绩没有那么糟糕。如果封闭式基金折价率继续下降，明年也许会考虑转向持有封闭式基金。
自己的账户由于只有分红到账，操作上都是一次买入，爸爸基金和丈母娘基金都有新资金到账，基本都是分成几份，严格按一个月买入一次。但是三个账户买入后的策略都是满仓持有，不再进行操作。因为爸爸基金的资金到账已经接近年末了，所以目前依然有20%左右的资金尚未建仓，估计明年1月和2月两个月完成全部建仓工作。丈母娘基金现在已经满仓，我自己的账户肯定也是满仓的了。
今年的投资策略和去年基本没有大的变化，因为封闭式基金折价率的下降，对高股息股票进行了关注，因为爸爸基金和丈母娘基金的操作原则还是以安全为主，所以这两个账户主要组合的是高股息股票和银行汽车这两个我比较看好的行业。今年虽然开始关注资金管理的问题，但是以目前的市场位置，觉得没有让我能够确定的操作机会，明年和后年也许会在资金管理上进行更多的研究。
由于我满仓持有周期性品种，而且重仓的汽车行业今年不太景气，所以我的账户大幅落后指数是可以预见的事情，但是我有信心在行业反转后取得超过指数的成绩。周期性原本就是波动较大的行业，既然我选择了周期性，就需要承担某些结果。但是夫人没有我这么淡定，所以我在想巴菲特的“牛市少赚，熊市少亏”的操作策略，是否更适合广大的投资者，这样起码心态上能够更平和一些。我那种“牛市多赚，熊市多亏”的极端操作策略，不仅需要自己本身的定力，还需要有排除外在干扰的能力，确实对操作者要求要更高一些。从长期看，到底哪种策略赚钱更多，有人认为波动小的赚得更多，并且举例亏损50%需要涨100%才能回本，但是我认为牛市中涨100%未必比熊市中跌50%更难。
未来我的策略可能会向组合和非周期性倾斜一点，但是首先还是在理解行业的前提下进行，而且调整时机的选择也很重要。最好的调整时机应该是在行业和市场都恢复景气以后。调整的幅度也不会很剧烈，不会由集中投资汽车完全变成组合投资非周期性，只是进行适当的尝试。
由于几年中我的持有品种基本都没有变化，所以今年不免又要老调重弹，但是今年旧瓶装了一些新酒。
江淮汽车：江淮汽车今年的跌幅接近50%，是主要拖累投资收益的罪魁祸首。今年汽车行业不景气，江淮汽车下跌也是情理之中的事情，但是跌幅如此巨大，甚至可以和2011年10大熊股争锋，真是令人失望。江淮的不景气，一方面受到今年商用车整体销量下跌的影响，但是更关键的是培育了4,5年的乘用车至今仍像扶不起的阿斗。当初我看好江淮的时候，江淮做一个产品就成功一个产品，瑞风、轻卡都只用了2,3年时间就进入市场前三名，但是乘用车部到现在为止基本做一个产品失败一个产品，从开始的瑞鹰、宾悦到同悦、悦悦，基本每个产品慢慢离开了市场的主流，现在只剩下一个和悦还在支撑。当初宾悦上市的时候，江淮人笑话奇瑞东方之子的销量，现在宾悦连东方之子的销量都没有了。瑞鹰经过好多年培育，本来已经在suv市场有一席之地，今年销量突然滑坡，不知道是不是江淮决定放弃这款产品。到年末这几个月，江淮乘用车的产量如果扣除出口的销量，内销就更可怜了，这怎么对得起当初巨资打造的营销网络，让广大经销商如果保持对江淮的信心？
今年江淮的商用车部依然强劲，虽然随着商用车的整体环境恶化，轻卡和商用车销量有降低的趋势，但是重卡却逆势高速增长，很有可能在明年进入重卡市场的主流品种。商用车和乘用车好像属于两个完全不同的两个企业，商用车踏踏实实做一个产品，成功一个产品，乘用车部毛毛糙糙，一个接一个产品被放弃。这几年多亏乘用车稳定的现金来源支撑乘用车部巨额研发费用和折旧摊销，如果乘用车部是个独立核算公司的话早就垮掉了。
如果江淮是一家民营企业，估计董事长早把乘用车部的经理人换掉了，有几个公司能够容忍自己的下属单位常年不断吞噬企业的利润。但是江淮是国有企业，以我在国有企业的经验，左总未见得有权力换掉这个级别的经理，况且最近风传左总有可能退休，左总也许有可能掌控不了全局了，将来谁主持江淮是一个很关键的问题。对于江淮，我的判断如果将来主持江淮的人没有左总的能力，江淮很有可能沦落为一个平庸的公司，那样就可惜了左总打下的良好的基础了。左总花费10几年，将一个汽车底盘生产企业打造成全国前10的综合汽车制造商，真是不容易啊！当然做投资，首先不能和企业谈感情，也不能在这种无法确定的问题上下赌注，减仓江淮将是我在未来的主要计划，同样减仓或调仓的时机也很重要，目前明显不是这个时候，即使江淮是一个平凡的汽车企业，应该也不止目前的价格。
江铃B：江铃B今年虽然也跌去了不少，但是我丝毫不操心，得益于上半年的强劲销售，今年全年业绩和去年持平应该问题不大，江铃B明年分红如果和去年持平，目前的价格对应着7%左右的股息率。到哪里去找一家分红接近债券，未来成长还有很大空间，并且经营如此优秀公司的股票呢？至少A股里面几乎是没有的，B股里面股息率高的也许还有1-2家，但是增长空间未必有江铃这么好，经营也未见得有江铃这么优秀。买江铃B，安心投资、愉快生活！
钢铁：翻看去年的投资总结，去年的计划就是在景气时期卖掉钢铁，但是今年的钢铁行业依然没有给我这个机会，不过全年钢铁的跌幅实际上并不是很大，希望明年有机会让我实施卖出钢铁的计划，钢铁品种应该是我实施周期性转非周期性的主要对象。宝钢就像一匹会数数的马，虽然他是一匹优秀的马，但是始终成为不了数学家。巴菲特也是在伯克希尔上面纠结了若干年，最后终于关闭了他的纺织产业。
其他品种：其他较多的品种还有上海汽车、华域汽车和组合投资的银行股。上海汽车的品牌效应越来越明显，在今年这种世道中，大众和通用两个轿车生产企业销售还屡创新高，未来我觉得上海汽车将会成为一个伟大的企业，但是目前上海汽车的自主品牌依然没有摆脱其他国产自主品牌的命运，始终进入不了主流市场。上海汽车在未来进入国际市场存在一个致命的问题，那就是大众、通用怎样处理中国厂和其他厂竞争？至少目前这两家厂是完全没有出口的。在出口市场的拓展上面，纯粹的自主品牌相对于上汽、江铃这种合资厂有天生的优势。华域汽车是上海汽车的零配件厂，看好上海汽车的同时没有理由不看好华域汽车，这是投资华域汽车的逻辑。在今年整体市场和行业不景气的情况下，上海汽车、华域汽车和江铃B股的价格已经到了不可想象的低位，现在没有任何理由卖出这三家公司。其实目前卖出任何汽车股我认为都是欠妥当的，未来汽车恢复景气时股价超越大盘的概率非常大。
银行股今年只是试探性建仓，说实话我不知道未来发生的事件会对银行股造成多大的伤害，但是可以预见的是中国的银行不可能大规模倒闭，目前的价格应该不会有太大的风险，因为银行的同质化很明显，因此我没有集中买入哪一个银行，而是天女散花似的将资金撒到银行堆里了。
高股息股票中主要建仓的有雅戈尔、宁沪高速、皖通高速和长江电力，这些品种都在爸爸基金和丈母娘基金中，我自己账户基本没有持有。雅戈尔稍微有点风险，其他三只股票以目前价格拿着，每年等分红再投收益应该也是不错的。只要不发生极端不可抗事件，后三家公司的收益也基本是有保障的，风险可控，属于稳健投资者很好的品种，也符合我对爸爸基金、丈母娘基金定下的稳健原则。
翻看以往年年的总结，发现年年都抱怨工作很忙，不幸的是今年的工作依然忙得不可开交-_-’!今年关注的品种依然很少，主要有下面几个：
酒鬼酒和白酒行业：《酒鬼酒——企业反转》这篇文章我写得非常快，因为我自己是喝酒的，虽然一直没有投资过白酒行业，但是对于这个行业中的一些品牌还是有一些认识的。分析酒鬼酒的过程让我进一步的认识到，研究自己熟悉的行业比研究一个完全陌生的行业要容易得多。酒鬼酒虽然没落了很多年，但是对于当时品尝过的湘泉还是有一点印象。翻看了一些资料以后，我觉得非常有把握这家企业即将反转，这和大部分分析师的看法是一致的，不过由于我掌握资料的时间比较晚，没有像专业人士那么早发现这个品种。但是在看酒鬼酒当前的价格以后，我就非常失望了。很多投资者喜欢用PEG来进行估值，但是PEG估值对于增长速度非常高的企业直接套用，肯定是不适用的。拿酒鬼酒做例子，假设未来4年利润年均增长50%，4年后利润将是现在的5倍，4年以后市场会给他一个什么价格呢，这又和4年后他是否还能继续保持增长有关。如果我们按保守的原则，假设4年后酒鬼酒不再增长，那么市场给予10-15倍市盈率，如果按照每年20%的收益率计算（我觉得收益率比贴现率更直观一些），那么现在的市盈率在25-36倍左右比较合适。虽然四年后假设酒鬼酒不增长这个比较悲观，但是同样假设酒鬼酒连续4年增长50%也比较乐观吧。估值是个没法精确的事情，但是我的结论是酒鬼酒虽然是个好品种，但是以目前80倍的市盈率和8倍的市净率，明显没有一定的安全边际。所有成长股爱好者在对成长股估值时都应该注意，企业成长不是没有尽头的，你不能假设成长永远持续下去，你要大致地估计一下企业的天花板在哪里，这样再反过来看看现有的价格是否值得投资。虽然后来酒鬼酒的走势明显强于大盘，但是这是别人的娱乐活动，与我无关了！
白酒行业我以前一直没有关注过，不过今年关注了一下白酒产量把我瞎了一跳。全国规模以上白酒年产量足够全国每个人喝13瓶，如果占人口50%的女士不喝的话，男士人均26瓶。因为统计的是规模以上白酒产量，还有广大的散酒生产作坊没有计算在内，所以实际数量可能还要更大。我在博客做了一个统计——《
你一年喝多少白酒？》，统计结果是不喝酒的人占49%，这和开始估算的女士不喝也差不多，因为有的女士喝白酒，但是还有先生不喝白酒的。按照我的非官方不完全统计结果，竟然出现了一个令人惊讶的结果，人均白酒瓶数就在13-15瓶左右。参加我这个统计的估计没有喝散酒的，看来我们国家生产这么多白酒还真喝得完，我是多操心了。不过我认为国人白酒的消费能力是不会大幅增长的，白酒价格的上调也是有限度的，即使高端白酒的消费对象是公款，但是公款招待费也是有限度的，未来的白酒产量如果继续增长的话，无疑会产生过剩。万一国家对于公款消费出台了严厉的控制措施，对高端白酒可能会是灭顶之灾，平常小老百姓谁去喝1000块一瓶的白酒，就是过年弄个4-500块的白酒也算是很奢侈了。认为白酒是没有周期性的好品种的人，可能不记得在上个世纪末，白酒产量曾经出现过大幅度的后退，具体原因我不得而知，但是白酒行业确实低迷了好几年。我不是判断未来白酒一定会低迷，但是至少不能因为最近几年白酒行业的连续景气而对未来盲目乐观吧。
永辉超市：商业零售业是我最近比较关心的行业，永辉超市由于独特的商业模式也吸引过我的注意。但是一则收购公告让我放弃了对他的兴趣。这家公司以1.88亿元收购了关联公司的一块年利润是负的资产，这明显是大股东套现的一个手法。俗话说，肯定一家公司也许需要很多理由，但是否定一家公司，一个理由就足够了。大股东和小股东利益不一致，大股东只想把钱往自己口袋里装，就这一点就让我对他放弃了所有的幻想。什么新式的商业模式，什么神奇的经理人，什么下一个苏宁，那些东西由于这一则公告，对我来说都是浮云了！
雅戈尔：同样是收购，在文章《 瞧人家这生意做的！》提到雅戈尔的收购，雅戈尔花7.54亿购买的资产2010年权益利润是2.31亿元，收购市盈率3.25倍，不怕不识货就怕货比货。两厢比较起来，雅戈尔的经理人和小股东是多么的贴心。也是因为这则公告，我开始对雅戈尔开始关注，并且在爸爸基金和丈母娘基金中都配置了一点。雅戈尔三块业务中，纺织类最让人放心，经营稳定优秀，毛利率高且卖场效率不断提高。房地产业务由于受到国家调控的影响，估计未来可能会有波动，金融投资这几年贡献了不少利润，但是有人说主要是原来投资原始股在不断变现，因为我对雅戈尔跟踪时间不长，研究也不深入，所以对这块利润能否持续我也不太有把握，从近几年的股息看目前的价格尚不算高，当然如果利润下滑分红也会减少了，目前少量建仓只为进行长期跟踪。但是从上述收购行为看，公司经理人是个踏踏实实为广大股东赚钱的主，这一点让人无比的欣慰。
南玻B和光伏行业：南玻B因为其高额的分红，也进入了我的视线。南玻的业务也分三块，一块普通玻璃去年利润大致只占总份额的20%，一块精细玻璃，主要是小屏幕的显示屏用玻璃，这块业务还在培育之中，第三块光伏产品是南玻目前主要的利润增长点，因此对光伏行业也进行了大致的研究。一番研究后发现这个行业也真不是什么好的行业，首先这个行业是靠补贴过活的行业，目前产品主要销售给那些对太阳能补贴高的国家，如德国、意大利、西班牙等欧洲国家，国内因为补贴少，所以供国内用的全是低端产品。这些欧洲国家的补贴额不仅每年审，而且每年还在减少。一个靠补贴生存的行业从来就没有好的企业诞生，这样的市场真是没法让人放心，果然下半年欧债危机加剧，欧洲太阳能市场的萎靡导致了产品价格大幅度下降，已经接近甚至低于国内有些企业的成本价，国内光伏行业的所有企业在下半年也全部卧倒。
光伏行业产业链的最上端技术含量较高，附加值也较高，原来只有国外能够生产，目前虽然国内也可以生产，不过技术相对落后，能耗较国外公司高，品质也没有国外公司好，我担心即使国内企业掌握了新技术，国外公司又弄出个更先进的技术就麻烦了，在高科技这上面，中国企业和国外企业不是一个重量级的，不够人家玩的。
汤臣倍健、格林美和搜于特是网友小鱼曾经让我关注的几个中小板和创业板股票，经过基本的判断，虽然今年这些企业有可能高速增长，但是未来增长缺乏有力的证据，因为这三个企业没有让我看到他们胜过同行的核心竞争力。短期的增长可以靠很多“巧”办法做到，但长期增长靠的还是企业独特的内在因素。
我一年研究品种本来就不多，大部分还是被否定的品种，真是让人沮丧，当然好企业并且有好价格的本来就不多，只有自己更勤奋一些，多研究一些企业才能发现好标的，一分耕耘一分收获嘛！
今年我的博客发生一件大事——乔迁新居，从原来的搜狐搬到了新浪。搜狐的博客、博客圈越来越糟糕，出了故障竟然几个月没人管，早晚估计会关闭的，君子不立危墙，还是早点抽身比较好。新浪博客的价值投资者比较多，人气也比较旺，但是圈子好像很少有人去，因为新浪有个加关注功能，可以及时看到你关注博主的文章，不过还是少了一个多人交流的乐趣。我这个新浪博客是以前到处占窝时登记的，但是从今年6月18日搬进去，至今实际只有半年时间。由于到了新环境，今年写的文章稍微多了一些，今年《投资心得》栏目新增了33篇文章，较去年的21篇大幅增长超过了50%；算上本篇总结，《我的投资故事》栏目新增了6篇文章，《生活随笔》栏目新增了14篇文章，《妙文偶得》栏目新增了4篇，《推荐书目》栏目在时隔4年之后终于新增了1篇文章，《财经文摘》栏目新增了25篇文章。今年我的投资博客累计新增83篇文章，较去年的77篇文章略有增加。把自己认为比较重要的文章附在最后，以供供大家指教。
今年本来投资收益很差，以为没啥好写的，但是一下笔就收不住了，而且写到结语了发现还有好多事情没有讲。
今年国庆的时候，应小熊的邀请参加了《 第一届长期资本管理论坛》，当时花了好多心思做了ppt，在大会上做了第一个主题发言，虽然自认水平不是很高，但是就像我的博客一样，只要有人能够从中获益，我觉得都是有价值的，不奢望对所有人都能有所帮助。如果这个论坛能够长期坚持下去，也是广大投资者的一大幸事。小熊还自费建立了一个名为“长期资本管理论坛”的网站，主要可以查询国内上市公司的财务数据，并可以发表文章交流。但是小熊在设计时弄了一个注册码的东西，这样大家注册时都要向别人要注册码，一个是麻烦，二我觉得也没有起到限制的作用，对于一个新网站，我觉得人气还是很重要的，如果关注的人慢慢少了，小熊自己估计也会没有兴趣维护它了。
今年我还写了一篇名为《 病榻上的投资思考》的文章，在文章里我试图梳理自己的投资法则，命名为“乐水投资规则”，规则的四原则是：简单、安全、长期和自我修复。由于第一次做这个工作，必定有很多不当之处，但我还是勇于做这件事。我相信：错不可怕，害怕错才可怕，害怕错被人看见更可怕。我不怕犯错，也不怕错误被人看到，更希望大家能够指出我的错误，这样我才能得到提高。由于今年的投资收益没有战胜市场，对于乐水规则今年就不出修订版了。
从巴菲特给股东的信中可以发现，标普500指数（含股利发放）近55年仅发生过一次连续三年负增长，我们的市场已经连续两年负增长了，明年市场正增长的可能性非常大，希望来年大家都有一个好收成！最后祝愿关注我博客的朋友们在即将到来的龙年里，身体生龙活虎，精神龙精虎猛，投资品种都龙腾虎跃，在生活、工作和投资各方面都龙凤呈祥，万事如意！
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