一、业绩回顾

本年度账户净值下跌13%，过去三年净值回报率分别为30%、26%、-13%。其中，拖累账户净值表现的持仓公司主要包括科伦药业、福耀玻璃、古越龙山、格力电器、伟星股份等公司，对账户净值产生主要支持作用的包括贵州茅台、天士力、东阿阿胶以及银行类股票。

二、年初目标实现程度

年初收益目标为15%，实际收益率为-13%，显然不及格。由于很多情况下的所谓收益率目标只是一种意淫，未来将不再确定年度收益率目标。年初计划换手率控制在100%，实际换手率控制在100%范围之内，及格。年初计划新买入不超过2只股票，实际新进入股票超过5只，不及格。全年仓位保持基本满仓。

三、几个重大问题的思考

（1）未来主要投资盈利模式

未来将继续坚持以公司定性分析为主，长期持有具有良好的行业特性，处于成长初、中期，有长期核心竞争力的企业。

在日常投资工作中，仍将紧贴未来十年中国发展的主线，坚持在消费、医药、零售、环保、科技等行业中寻找优质公司。今年来的种种迹象都已经表明，中国未来发展主动力只有内需这一条路，中国未来也只能依靠这些行业。同样，中国股市未来要重返6000点上方，也需要依靠这些行业驱动。

在具体操作策略上，将重点把握寻找优秀公司“基本面变坏”出现的机会。历史证明，当行业前景和经济特性没有发生变化，当公司长期核心竞争力没有动摇的情况下，短期重大事件带来的“基本面变坏”都给投资人提供了极佳的投资机会，特别是这种“基本面变坏”导致公司出现较长时间的业绩下降。这种情况下，市场倾向于顺其自然地给与相应的低估值，未来出现戴维斯双击的概率将大大增加。

从今年下半年开始，逐渐理解“一生只做20次投资”所暗含的寓意。首先你要锁定一批拥有稳定增长核心价值的公司，这本身就是一件难度很高、耗时费神的工作。其次你要等待“基本面变坏”的机会。所以，重大投资机会少之又少。

（2）关于集中投资

从2005年进入市场以来，从开始的盲目分散到后来的适当分散、逐步集中的投资组合策略，常年持仓个股数量在20个左右。今年曾短暂的单只个股持股比例超过20%，但给自己带来了很大的压力。俗话说，没有金刚钻，不揽瓷器活，盲目的集中投资只会招致市场的教训，今年重仓股科伦药业的大幅下跌贡献了账户净值亏损总额的40%就是一例。未来还将继续坚持这样的投资组合策略，正常情况下单只个股持仓比例将不会超过15%，当然如果出现核心股票池公司“重大基本面变坏”的机会，单只个股持仓比例大幅提高也很自然。

（3）关于行业特性和周期性

今年科伦药业的投资带给自己一些思考，虽然以成败论英雄，现在为时尚早。但对于成长股投资，对行业特性和周期性应该有充分的判断，成长股的投资最怕买在行业周期高点，双杀的威力已经不是第一次领教。虽然医药行业属于弱周期行业，但对于科伦药业重点进攻的抗生素细分行业，在国家政策的干预下显露了周期高点的迹象。虽然这是家非常优秀的公司，但在周期转折点重仓投资是不明智的，而在行业负面消息和周期性转折被市场充分反映后再考虑把握“基本面变坏”的投资机会才是更合理的投资选择。

此外，由此也引发出行业的经济特性与公司的优秀程度孰轻孰重的思考，最理想的情况应该是在具有优秀经济特性的行业里面寻找优秀的公司。那么，什么是优秀的经济特性，资深投资人王海平总结了什么是优秀的经济特性，“稀缺、垄断、独占、寡头、供不应求、上下通吃、独一无二、独家、保密配方、重磅炸弹、专利、不可替代、高客户粘着度、高转换成本、网络效应、上瘾、难以重置、产能瓶颈、预收账款、定价权、国粹、经久不衰、重复消费”，值得借鉴。

（4）仓位控制

基于忽略市场估值水平，持有最优秀公司的投资思路，最近两年一直坚持满仓持有的操作策略。2012年，出于对个人投资盈利模式的修正，也将对这一操作策略进行部分修正，将逐步预留出部分仓位以把握极端市场变化以及“基本面变坏”产生的投资机会。

四、目前持仓状况

医药：天士力、东阿阿胶、科伦药业、翰宇药业、双鹭药业、华兰生物、中恒集团、一致B

酒类：贵州茅台、古越龙山、张裕B

银行业：民生银行、招商银行

制造业：福耀玻璃、格力电器、江铃B、武锅B（长期停牌）

家纺连锁：富安娜、罗莱家纺

化妆品：上海家化

电力：粤电力B

（我对上述任何一家公司都没有绝对的信心，我一直采用合理推断、概率确认的方式进行投资）

五、2012年主要关注的投资机会

2012年将主要关注股票池中可能出现的重大投资机会。比如华兰生物，在2009年甲流爆发、疫苗收入大增导致业绩爆发式增长的情况下，2010年由于疫苗收入确认问题及2009年业绩基数过大导致业绩增长停滞，2011年又遭遇严重的血站关停事件影响，给公司带来了很大的冲击，预计公司2011及2012年业绩仍将持续下滑。其中，2011年主要将由于疫苗收入大减导致业绩下滑（没有甲流的影响），明年则将由于血站关停的滞后效应影响导致业绩继续下滑。这样，华兰生物2012年将出现业绩连续三年下滑的境况，在业绩连年下滑的背景下市场或将给出相对于生物医药行业龙头公司而言极低的估值，而对应的也将是扭曲的业绩（从血浆站被行政关停，从卫生部等方面的表态及国内血浆的巨大缺口来看，未来华兰的血站采浆量得到恢复只是时间问题。），那么或许华兰生物将出现一个极佳的投资机会，需要考虑的前提就是：华兰生物所在的行业其经济特性有没有发生重大改变？华兰生物本身的核心竞争优势有没有动摇？

那么，还有哪些公司会出现这样的投资机会呢？我将努力寻找！