延益：这篇文章摘自给朋友的邮件，就当作简短的中期小结吧。

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      投资业绩难免有起伏，但客户的心态很微妙。投资业绩好的时候，总会有人比你更好，一攀比，照样不满足，照样另攀高枝；投资业绩差的时候，客户未必理解你的难处和苦衷，完全可能求之若珍宝，弃之如敝履。

从这个角度看，资产管理业是很艰难的行业，需要承受巨大的心理压力，甚至承受莫名的委屈、误解和非议，仅有投资业绩是远远不够的。即使象巴菲特那样实至名归的投资大师，也曾数次饱受质疑和非议，伯克希尔的股票曾四次跌幅达到50%。

文章是“实力投资”管理人陈理所写。（原文见：《泥土饱受侮辱，却以花儿作为回报》http://chenli.blog.cnstock.com/1798188.html）

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实际上，他们面临的困境是：如何评价投资管理的成功与否？

这也是我们所面临的问题。我们到底做得如何呢？盈利是衡量标准么？或者是经验，看调研了多少企业、写了多少研究报告？或者是成长，看读了多少书，整理多少线索？等等。坦白说，我觉得这些都可以是借口，但无法作为评价建仓是否恰当、理性的衡量标准。如果盈利掩盖了建仓时的盲目、冲动和赌博。那种盈利，在长期看迟早会变成亏损。这绝非是我们追求的。

盈利只是正确决策结果，而不是目标。我们的目标应是决策和交易过程的正确性。我个人呢，或许可以用这个标准衡量上半年的A股投资主题——折价。

1，仓位回顾。（略）

2，建仓锚点回顾

回顾所有股票建仓过程篇幅太长了。所以，这里仅以结果选择若干锚点。

1）中国平安。

2009-8-8，中国平安换股收购深发展获得进展。根据合同新桥投资可以选择现金出售深发展或者换中国平安股票。新桥投资选择了中国平安股票，成本约40元。这个价格可视为中国平安的收购价格（2009年）。在二级市场，投资者很难用这个价格买到中国平安股票，我去年个人买入的成本价是46元。

2011-6-17，中国平安向定向郑裕彤增发2.72亿股H股，发行价格为71.50港元/股，折合人民币60元。

今年，中国平安的建仓成本是49元。因为中国平安的发展不错，与香港的折价也非常大。对于上月出现45元的低价，我始料未及。很可惜，没有拿到更好的价格。这虽然不算完美，但至少赢过了香港富豪郑裕彤，等他赚到钱的时候，咱们已经领先了整整25%了。

对平安的投资，成本与上半年最低价相差近10%。所以，只能打个六分。

2）招商银行

2010-3-1，招商银行发布2010年度A股配股发行公告。公司拟每10股配售1.3股，配股价格为8.85元/股，A股和H股配股拟总计募资220亿元。

招行的建仓成本是12.6，远高于8.85的配股价格。但配股价是招行回馈股东的成本价，在二级市场根本买不到。假设考虑配股时，招行市价为16元，则实际配股成本为15.17。从这一点上看，至少战胜了国内97%以上的机构和散户投资者，拿到的价格也足够低，比今年以来的最低价12.5仅高出0.1元。

对招行的投资可以打个八分。

3）苏宁电器

2011-6-18，苏宁电器发布定增方案，公司拟以12.30元/股非公开发行股票4.47亿股，募集资金总额55亿元。据悉，12.3元/股发行价较定价基准日前20日交易均价的90%，即10.97元/股，溢价12%，而苏宁电器董事长张近东以其全资拥有的南京润东投资出资35亿元参与认购。

虽然，对比苏宁和国美各种情况并寻找折价是我买入苏宁的主要原因，但张近东的溢价增发犹如给了我一个奖杯。若考虑到是先手，则完全可以接受12.6成本价。作为散户和业余投资者，时间、精力、技能都是有限的，在这种情况下，对企业价值和估值的判断能先与企业本身，实在不容易。这类一小步的领先，总能让人高兴一段时间，呵呵。

这笔投资，可以打个九分。

4）民生银行

成本价远远低于史玉柱的增持价格。这已经是最好的证明了。能与史玉柱为伍并不落于下风，别无他求了。这笔投资，十分。

5）格力电器

2010-5-21，格力二股东京海担保持续购入公司861万股，增持比例为0.46%。京海担保持股比例由9.82%增至10.28％。详细来看，京海担保于5月份增持647万股，价格区间在20.15-21.75元/股；6月份增持222万股，价格区间在18.63-20.82元/股。由此粗略估算，公司此次举牌耗资约在1.7亿左右。

格力电器是我去年买入的股票，成本价低于二股东增持价。

格力看起来这是一笔最成功的投资，盈利不少。然而，我只能给自己六分。这本该是我一直关注的股票，但自股价从13上涨到24，我一直未重新研究，也未增持，导致帐户对格力增持的成本走高。

对于今年21元的增持成本，希望能物有所值。

6）比亚迪新股申购

这是我玩股票来第一次新股申购。考虑到，比亚迪在香港从85跌倒22HK，巴菲特的光环已被理性和恐惧同时冲淡。另外，A股招股价也低于香港的交易价。所以，我把剩余资金都用于申购比亚迪。

结果中签了，也获利了。但是由于冒了未知风险，对比亚迪企业也未仔细评估。这笔投资只能打八分。

7）杭汽轮B

杭汽轮B是一个纯B股企业，没有参考点。但通过企业分析，对杭汽轮的价值我确信无疑，特别是杭汽轮对杭州银行利润隐藏部分。我相信是金子，迟早会发光。持股以待，这笔投资八分。

3，总评和计划

A股今年刚开始投资，经验不足。不过，总体还算幸运，比较顺利。在股指不断下跌中，选择的股票大都未破前期的低点。总资产十分稳健，不仅没有浮亏，还略有盈利。相对同期指数，至少领先了7%的优势。所以，可以打个七分。上半年的折价主题的建仓接近尾声，仓位已经到位。下半年在A股以观察和等待为主，交易仅作为微调的手段。

下半年，打算更多的关注B股，投资主题也会从折价调整为B股。这可能是一块未被开发的金子。原因是B股投资有一点小小门槛。就如很多酒店只要询问就能给予折扣，这个小小的门槛也挡住了大多数人的脚步，无法享受折扣。这太美妙了！一个简单的门槛把大多数人挡在门外。我相信，有时候赚钱犹如一声轻轻的询问，毫不起眼，却奠定了基础。

另外，我得多投入精力到H股了，毕竟已经半年没有关心了。上半年，H股帐户市值出现了20%以上的波动。哈哈，果然还是精力有限啊，得收缩战线了。持有股票数已经快15个了，照顾不周啊。

4，持股15反思

为何会持有这么多股票?我想大概是两方面原因：一，学生的心态。总想着多了解一些企业、多了解一些行业。了解多了就手痒了，为了深入了解，股票个数自然就越买越多。二，弱者的心态。面对市场和企业，没有那份自信和实力可以重仓在一个或两个股票中。资本的原始积累太辛苦，我输不起。三，寡妇的心态。千金散去还复来，那是指超强的赚钱能力。而我赚钱能力与自己资本量紧密相关。所以，宁可选择平庸收益，也不要重头再来。

这背后，还有一个潜藏的心态：自卑的心态。回头看看我写的中期小结，自始至终，我都在参照点上寻找安慰。哈哈，不以直接的盈利为目标，而以做得不烂为借口，那不是自卑是啥？”盈利只是正确决策结果，而不是目标。我们的目标应是决策和交易过程的正确性。”好听的牛皮而已嘛。