邓曦泽：美债经济已沦为史上最大庞氏骗局

2025-04-15

特朗普美国的国家信用既已崩溃，国债信用又靠什么保证？各国如何才能相信美国不会全面失信？

二战后美国主导国际经济秩序，美元成为推动世界经济的重要工具。

放在数十年前，这个观点成立，但如今，美元经济已变为美债经济，沦为史上最大庞氏骗局——美债庞氏骗局。

巨额美债缺乏偿还能力

美国综合国力的历史峰值是二战后至1970年代初。彼时，美国在商品、资本、科技、政治等领域全方位对外输出，并且美债占国内生产总值（GDP）比率很低。

由于美苏争霸，峰值被遮蔽，很多人认为冷战结束后的1990年代及21世纪初，才是美国综合国力的峰值。

实际上，冷战结束不但没有促使美国完善自身，反而导致美债庞氏骗局日益膨胀。

以1970年为参照，此后美国进出口的商品结构及规模发生巨大变化。工业品出口大幅减少。美国的战略是把中低端产业外包给印度、中国、墨西哥等国家，自己则主要控制高科技、知识产权、品牌等高利润的高端产业。仅仅10年，河东河西，沧海桑田。中国成了世界工厂。美国国内工业产能严重下降。但美国要消费，商品从何而来？钱又从何来？

——举债，举新债还旧债。必然导致美国缺乏偿还巨额美债的能力。

作为有限资源的国家信用

靠什么还债？美国不可能具备偿还绝大部分债务的能力。特朗普试图通过促使制造业回流，来改变美国财务状况，但由于全球再无新工业化的可能，所以，即便美国可能使大量制造业流出中国，也不可能使中低端产业大规模回流本土。二战以来（特朗普政府之前），美国表现出不错的国家信用，这正是在偿还能力不够的情况下，美债不断扩大却未崩溃的原因。

以1970年为参照，一方面，美国生产能力严重萎缩，另一方面，美国向世界购买大量商品，且主要依靠大量举债购买。

美债扩张是否可持续？是否会沦为人类史上最大的庞氏骗局？其他国家为什么要如此依赖一个大幅举债的国家？

尽管美债具有良好国家信用。但它不能淡化巨大风险？如果其他国家意识到美债的巨大风险后，要抛售美债，这对美国会造成什么影响？

所以，所谓美国举债托举全球经济，本质是不是一个其实并不高明的人类史上最大的庞氏骗局？

国家信用既不是凭空产生，也不是无限的。从长期看，如果一个债务人不具备可靠的偿还能力，信用靠什么来保证？

关于美债，有两个观点值得辨析。

观点一：从美债占GDP的比例上看，美债并不高。这个观点忽略了偿还能力。

如果在某行业扩张时，杠杆越大越赚钱，高负债率仍然安全。

债务率很低的穷人很可能借100元都难，因为偿还能力太低。

如果债务率很高的富人具有足够偿还能力，他可能借到很多钱。

所以，负债合理性主要不在于负债率，而在于偿还能力。

观点二：在与美国的经济谈判中，其他国家必定会输，因为美国是甲方，没有乙方斗得过甲方。

此观点成立的前提是，甲方资信优良即具有足够支付能力。

然而，美国没有足够的支付能力，不仅不是优秀的甲方，而且是不合格的甲方。

美国目前之所以还有一些谈判优势，是因为美债庞氏骗局还没有崩盘。

这又源于各国对美债风险的认知滞后。

特定的政治行为，不取决于一个命题的真假，而取决于人们对这些行为的看法。

人们的行为依据不是事实，而是认知，但认知是可改变的。

审视美国国家信用

美债的信用可靠吗？

以前似乎还勉强可靠，但若以特朗普背叛乌克兰来审视，则完全不再可靠。

特朗普对乌克兰的背叛已导致美国国家信用崩溃。国家信用既已崩溃，国债信用又靠什么保证？

要知道，庞氏骗局的特点就是在最后一次不讲信用之前，都非常讲信用。

现在，美债与美元的偿还能力和信用基础均已显著恶化，信誉何以维持？

作者是四川大学国际关系学院教授