一，该股的几个重要特点

1，壳资源属性突出。股本小（1.42亿股），市值低，净资产低；业绩不佳，时亏时赢；产品结构和产业结构单一，抗风险能力差；产能严重过剩，行业前景黯淡。

2，国有持股比例过高，注资空间狭小。目前国有股占比超过60%，继续注资不符合国企混合所有制和逐步退出竞争性领域的改革大方向。

3，完全丧失融资功能。因没有募投项目，非公开发行募集资金也就无从谈起。至于配股，杯水车薪，几无意义。对于负债率过高的母公司和兵器集团来说，养着上市公司不能融资，而必须靠发行长期债券融资，实在是一种尴尬。

二，继续注入零部件资产毫无意义

1，从国企改革和行业发展前景看，汽车行业产能过剩，竞争压力巨大，是混合所有制改革所应主动退出的领域。国内自主品牌汽车市场空间不断萎缩，目前四分之一的份额亦处于持续下降中。可以预见，随着国家放开合资车企外资方的持股比例限制，规模庞大、技术先进、实力雄厚的外资企业对自主品牌车企的挤压力度将更大。

在兵器集团内部，以汽车为主业的子集团主要有：北奔集团（北奔重卡）、北方重工集团（重型矿车）、北方车辆公司（房车和大客车）、东北工业集团（零部件）、凌云集团（零部件）、北方通用动力集团（发动机）等。作为兵器集团车辆板块的龙头，北奔重卡日渐衰败：产能10万台整车，但2013年销售只有1.8万台；在全国主要的十家重卡企业中，销售排名已退至第九名，是唯一一家连续两年市场份额持续下降的企业。北方动力集团也存在规模狭小，核心竞争力不足等问题，和国内同行业的玉柴、潍柴、上柴等相比，实在微不足道。在车辆板块，目前只有北方重工集团的重型电动轮矿用车和凌云集团的零部件在子行业内具有突出地位。主要与北奔重卡配套的长春一东，面临的经营压力可想而知。近两年来，新能源汽车蓬勃兴起，特斯拉发展迅猛，这使得东北工业集团很多传统的机械产品面临更加巨大的压力。

2，从行业布局看，车辆板块上市公司过多。该板块现有上市公司三家：北方股份、凌云股份和长春一东。就零部件而言，虽然凌云集团和东北工业的不少产品在国内具有相当的知名度，但整体产业规模不大，约占兵器集团整体的营收不过3%。在如此窄逼的业务领域内，存有两家上市公司，显然必要性不大。其中凌云股份的规模和质地均较优。收购德国锁业巨头凯伊特的重任是由凌云集团完成的。2013年，凌云集团亦被评为自主品牌前十强企业。品牌价值达到5个亿多。所以，长春一东退出零部件行业实属必须。

3，从军民融合的发展战略看，东北工业集团的军品不具有重要性，而且规模较小。二者结合，难以起到以军促民、以民养军，以军为主、共同发展的目的。

4，从微观层面看，注资难以操作和实施。由于总股本过小、国有股占比过高，注资空间狭小，装不下母公司的零部件资产。而要使总股本突破4亿股的瓶颈，则母公司包括江机和东光精密等军工资产在内的全部标的资产总量又不够。同时，即便母公司的零部件资产成功注入了，但上市公司产业、产品结构单一，抗风险能力极差的问题依旧存在；国有股比例过高，股权结构畸形的状况始终不能解决。

5，从资本市场重组政策看，注入的资产无法保证未来的增长性和盈利性。零部件行业产能过剩，前景暗淡，资产注入后，母公司如何做出三年的增长性和盈利性的承诺和保证？

6，即便从后期融资额来讲，注入主业资产的估值显然要比注入零部件的估值要高的多，因而后期的融资额会更多。

支持注入零部件资产的理由有两个：一是前任兵器集团董事长张国清曾经明确表态，要重点发展关键零部件产业，打造百亿级子集团。如此，东北工业保有一个上市公司似乎也不为过。二是符合东北工业集团的局部利益，尤其是下属子公司小股东的利益。

三，借壳是理性的选择

作为壳资源股，兵器集团可以将长春一东用于支持集团主业或新兴战略产业的发展，甚或，作为筹码，用于对外合作（比如兵器集团正在与玉柴集团加深合作，玉柴集团急于回归A股市场，让一个壳给玉柴何妨），都更有意义。

一方面，兵器集团的主业板块、战略新兴产业板块，亟需证券化的资产总量大、质量高，对整个兵器集团的发展更具有战略意义。比如，光电信息板块的北方夜视集团、北方信控集团、北方激光集团、北方通用电子集团亟需上市公司平台，但该板块目前只有光电股份和北方导航两家上市公司。各子集团是严格按照专业化分工组建的，共用一个上市公司平台既不利于管理，也是对前期专业化分工改革的否定。再如，在装备制造板块，武重集团、江麓机电集团等也急需上市公司平台运作，但该板块的上市公司都不适合注入。

另一方面看，兵器集团不可能再新上ＩＰＯ项目，外部借壳的可能性更小。那么多的主业、战略新兴产业急于上市，还有什么壳资源可以利用？“关键零部件”和“主业、战略性新兴产业”，孰轻孰重？

四，混合所有制改革是个时髦的方向

为确保东北工业集团零部件产业的更好发展，引进外部股东是最正确的选择。事实上，东北工业集团很早就开始了混合所有制改革了。瑞宝车灯公司正是引进了日本小糸，友成车镜公司正是引进了民资，技术水准才能大幅提升，产品竞争力才能显著提高，市场才得以逐步扩大的。把长春一东这个壳让出去之后，东北工业集团的其他零部件资产完全可以趁着改革的东风，大力引进民资或外资，亦或将上述产业主动注入到具有行业优势地位的民企，都能取得更好的发展。

当然，东北工业集团的零部件资产也可以邦定二股东一汽集团，或者长安集团等。比如将零部件资产注入一汽富维等，由一汽集团控股。能和一汽集团深度合作实为上策。况且，一汽集团和东北工业渊源极深，二者整合股权关系具有经济上的可行性（一汽集团不仅持有长春一东股权，还持有东北工业所属山东鹏翔汽车的股权，都是二股东）。退而求次，即便和兵器集团系统内的重车资产或专业做零部件的凌云集团整合亦不失为好的策略。任由东北工业集团的零部件自行发展，无疑于一条小舢板放在汪洋中独自飘零。

不管采取何种方式，借壳之后，由于全部零部件资产的整合具有明确的方向和平台，东光公司及下属子公司的其他小股东的利益并未受到损害，所以不会有来自其他股东的阻力。

五，成败利钝，不可逆睹

注资还是借壳？说是一物即不中。除非兵器工业集团就喜欢逆风而行，逆流而上，在局部利益驱使下将零部件资产强行注入，亦即最坏的结果无非是在局部利益的驱使下，将东北工业集团的部分零部件资产和军品资产联合注入。虽然概念和前景不怎么好，但毕竟现有的业绩也是很不错的（据估计，2013年东北工业集团利润在2.5---3亿元）。除此之外，任何结果都是理想的。

2013年，兵器工业集团主营超过3800亿元，利润超过100亿元，是十大军工集团的领航者，但资产证券化率却是最低的。董事长尹家绪在年度工作会议提出，2014年要深化改革开放，要创新突破，分享“三大红利”；要积极引入非公有资本参与改制重组和项目合作；抓好结构调整，要深化子集团业务结构调整，要加强上市公司资本运作，要推进战略性并购重组，力争在重点领域取得突破，加快产品和产业结构向中高端转移。为此，长春一东的故事，值得期待。