我们从1995年1月1日至2013年6月30日，基于时间周期分析下上证指数的牛熊变化情况。

     阶段一：１９９５年１月１日－１９９９年１２月３１日

上证指数从６３７点上涨到1366点，年平均上涨16.48%，同期企业ROE为９.４４％，上证指数平均市盈率从1995年1月1日的20.53，上涨到1999年12月31日的46.86。

A股价格的年化涨幅，超过上市公司的平均ROE，PE不断升高。

    阶段二：２０００年１月１日－２００４年１２月３１日

上证指数从1366点下跌到1266点，年平均上涨-1.51%，同期企业ROE为8.39%，上证指数平均市盈率从2000年1月1日的46.86， 下降到2004年12月31日的19.03。

A股价格的年化涨幅，低于上市公司的平均ROE，PE不断降低。

    阶段三：2005年1月1日－2009年12月31日

上证指数从1266点上涨到3277点，年平均上涨20.95%，同期企业ROE为13.63%，上证指数平均市盈率从2005年1月1日的19.03， 上涨到2009年12月31日的26.06。

A股价格的年化涨幅，超过上市公司的平均ROE，PE不断升高。

    阶段四：2010年1月1日－2013年6月30日

上证指数从3277点下跌到1979点，年平均上涨-13.42%，同期企业ROE大约为15%，上证指数平均市盈率从2010年1月1日的26.06， 下降到2013年6月30日的10.16。

A股价格的年化涨幅，低于上市公司的平均ROE，PE不断降低。

    通过四个阶段周期，我们可以得出结论，当股市的年化涨幅超过企业ROE平均涨幅时，股市处于牛市阶段，股票整体估值从低估走向高估，市盈率不断升高，例如阶段一和阶段三。

    当股市的年化涨幅低于企业ROE平均涨幅时，股市处于熊市阶段，股票整体估值从高估恢复低估，例如阶段二和阶段四。

    不论从时间周期和价值周期看，目前A股市场都处于底部区域，当股市熊牛转折后，投资者将可以轻松获得超越市场平均ROE的投资回报率。

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