By: 蜉蝣

“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。”这段如雷贯耳的名言，让我首次注意到约翰·邓普顿，这位逆向投资和全球投资的大师。通过阅读其侄孙女撰写的这本投资传记，蜉蝣深切感受到邓普顿终其一生都在践行其著名的“极度悲观点”理论，于全世界范围内搜寻能够买到的最佳低价股（所谓“低价股”，指市场价格远远低于其价值的股票）。

在蜉蝣看来，邓普顿的成功，主要在以下几个方面：

（1）思维冷静：在其他投资者对坏消息过激反应的时候，依然保持头脑冷静。

（2）逆向投资：在别人沮丧卖出时趁机买入，在别人疯狂买入时趁机卖出。。

（3）全球视野：不局限于本土，在全球范围内搜寻低价股。

（4）分散投资：利用分散化策略，降低投资组合风险。

（5）定量分析：根据定量分析做出投资决策，而非依赖于定性分析。

（6）深谋远虑：充分筹谋，确保投资行为能禁受任何市场状况的考验。

本书逻辑性并不强，蜉蝣通读全书，才概括了上述内容。如果顺着作者思路，她主要是以时间为序，将邓普顿投资体系在一个个案例中拆解重述，下面将对这些实际案例及读者感悟，进行简述：

邓普顿是个天性乐观的人，从小目睹父亲在拍卖会购买无人问津的农场，也见证了父亲在棉花期货市场血本无归。从父亲的大起大落中，“极度悲观点”理论雏形初成，也使邓普顿形成良好的财富观：节俭是美德，财富带来安全感。邓普顿还从母亲的人生经历中，学会了乐于助人、独立自主、积极主动、跨越疆界、全球旅行等良好习惯。

1939年，邓普顿展现过人才华，他不理会当时经济恶化的局面，专注于未来可能发生的二战，举债购买所有价格低于1美元的股票，他常识性地认为“即使效率最低的企业，也会在由战争引发的经济繁荣中欣欣向荣”，并且忠告投资者“要通过将资产分散到各种不同的股票中才能受益”。在几年后，邓普顿逐渐卖出了所有股票，密苏里太平洋铁路公司以3900%的回报率成为他获益最多的股票。“这次股票的平均持有期是4年，和他整个投资生涯中股票的持有期，以及他每隔4年对行业状况进行预测的时间完全一致。”在该投资经历中，作者为我们总结了邓普顿成功的三个经验：

（1）正确看待波动：波动代表投资机会，波动越大，找到低价股的机会越大。购买低价股，波动就是朋友；购买高价股，波动则是敌人。

（2）正确看待企业：致力于寻找企业价值与股票报价的错位，谨慎判断企业存在的问题，勇于购买严重低估的股票。

（3）正确看待情绪：低价股投资可能获得的回报，与已经控制了股票价格的悲观情绪的程度成反比。前景越暗淡，回报越丰厚，前提是这个前景发生逆转。

20世纪60年代，邓普顿开始投资日本股市。对于全球投资，邓普顿有自己独到的见解：

（1）全球投资可以拓宽和加深储备低价股的水池；

（2）全球投资能够享受到分散化带来的额外好处。

他在寻找投资机会时，秉持“自下而上”的分析方法，选对低价股，由于低价股的群聚效应而选对投资国家。

对于理想的投资国家，邓普顿也有自己的判断标准：

（1）选择出口型国家：出口额＞进口额的国家，意味着正在积累储备，其他国家购买它的产品会对该国造成货币升值的压力，从而保证了该国货币的稳定或升值，不会发生汇率风险而导致投资收益受损。

（2）选择负债率低的国家：国家背负的债务不超过全年国民生产总值的25%。

（3）选择自由经济国家：投资环境宽松的国家，法规很少干涉经济，国民不断追求私人财富，这将造就繁盛发达的经济局面。

邓普顿“坚信通过比别人勤奋就能获得巨额回报”，这被他称为“多一盎司”的工作原则。敬业的邓普顿在投资日立公司时，就利用了日本财务效率低下的漏洞，合并计算上市公司真实收益，使得市盈率从16大幅跌落到6。

这期间，邓普顿提出了一个很有意思的观点：“反思自己投资方法的最佳时机是当你最成功的时候，而不是当你犯下最多错误的时候。”

1979年8月，美国《商业周刊》发出“股票死了！”的感慨。过去10年通货膨胀高企，股市却横向整理、异常冷清；与之相反，商品期货、不动产、黄金、收藏品则帮助投资人实现财富保值增值。从日本股市凯旋归来的邓普顿与盲目的人群背道而驰，扎进了历史最低市盈率的美国股市。当时道琼斯指数位于800点左右的低位，邓普顿大胆预测“股指在未来10年将会在当前水平增加3倍”，1991年预言得以验证，道琼斯指数站上3000点。为何邓普顿能成功呢？蜉蝣认为主要是以下三个方面：

（1）善用常识推导：企业利润7%增长+通货膨胀率7%=总体利润14%增长，5年翻倍，10年再翻一倍，而且市场环境特别糟糕，大量资金场外观望。

（2）多元价值衡量：投资者可以运用不同方法挑选低价股，对比确认是否低估。

（3）大量溢价并购：邓普顿认为“任何一家公司最重要的信息通常来自于其竞争对手，而不是该公司本身”，市场上很多公司为了收购其竞争对手，愿意支付的价格比股票市场价格高出50%-100%，这更加坚信了邓普顿的判断。

1997年后期，亚洲金融危机风波中，邓普顿向惨淡的马修斯韩国基金加大投资，再次复刻了40年前在日本投资成功的经历。

1999年，美国科网股超级泡沫，邓普顿反潮流而行，决意卖空纳斯达克指数股，从股票的下跌中获利。卖空策略最多获得100%利润，邓普顿洞悉本质：“科技股破灭是其自身贪婪以及内部人士企图向大众倾销股票的阴谋造成的”，为此他设计了一个投资策略：“在禁售期终止之前，用大约11天卖空科技股，然后就等待着伴随内部人士获准向大众倾销自己的股票而出现的抛售局面”，并且确定了“控制亏损”的基本原则，在具体实操层面，严守以下纪律：

（1）预先设定补仓线，根据这个补仓线进行补仓减少损失。

（2）预先设定平仓线，根据这个平仓线择机平仓获利。

科网股泡沫期间，还有段小插曲，邓普顿接受《股票》杂志专访，建议投资者购买债券，他本人也是这么做的。不过，邓普顿可不满足持有债券收息，而是利用“债券价格与利率走势相反”的原理投资，购买了长期零息政府债券。其推导过程：科网股泡沫破裂→股票暴跌50%以上→购买债券符合其卖出原则­→国民财富缩水→消费萎缩→经济衰退→美联储降低利率→货币贬值→刺激消费→提振经济，如果利率降低，长期债券的价格就会上升。如其所料，美联储利率一降再降，从6%降低到1.75%，零息债券价格相应上涨。然而，邓普顿依然不满足这简单的无风险收益，他采取了更激进的“套息交易”：以低利率借款，然后以更高的利率把借到的资金再借出去。

（交易原则：至于何时卖出股票？邓普顿建议“只有当你已经找到了一只比原来股票好50%的股票时，才可以替换掉原来的股票。”）

2001年911危机事件，市场再次陷入恐慌，邓普顿却嗅到了投资机会，他认为“危机就是生机。危机发生后，卖家心惊胆战，被恐惧所左右，这恰是最佳的投资时机；如果危机造成的经济后果不为人们所了解或被高估，这个机会甚至会更好。”市场的恐慌导致大面积抛售，制造出最剧烈的波动，低价股猎手就可以趁机投资，因为“历史表明，危机一开始的时候，情况看上去仿佛特别糟，但是随着时间的流逝，所有的恐慌都会渐渐趋于缓和。恐慌消失之后,股票价格就会回升。”为什么低价股投资策略就能确保投资成功呢？因为在危机中，低价股猎手的购买策略如下：

（1）低价股猎手搜寻那些价格下跌而且下跌后的价格远远低于其内在价值的股票。

（2）低价股猎手寻找的是由于卖家近期观点发生暂时改变而导致价格被低估的股票。

（3）低价股猎手对市场上前景最糟的股票进行调查研究，而不是前景最好的。

邓普顿还给出了自己判断成功投资的标准：“最成功的投资者之所以最成功主要看他在熊市中的表现，而不是牛市中的表现。”

邓普顿虽未亲自投资中国股市，却十分赞赏这个快速发展的国家，他给侄孙女推荐的中国人寿、中国移动在三年时间里，分别获得10倍、6.6倍的不俗收益。

如果你相比大众拥有更好的表现，行事就必须有异于大众。

——约翰·邓普顿

笔者按：

1.个人浅见，或偏盖全，欲得真经，亲自渔猎

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