美股仍在合理区间运行

……陈宏杰博客 blog.sina.com.cn/timesbaby……

由于美国股指连创新高，最近一有下跌，必有评论称见大泡沫或大顶部，老陈不认为美股有什么风险（谈指数，个股不在讨论范围内）。

最新的产能利用率数据时78.8%，比上个月有所增长，而且图中产能利用率仍只处于其降幂趋势线（下图中浅色线）附近，没有明确的顶部转折信号。我们认为暂时资本市场还没大问题。这里要说明一下，股指的变化快于产能利用率的变动，我们不能由产能利用率去推论股指，而应该是相反，但对于趋势的延续性可以互做印证。

十年期与一年期国债息差，是长短债息差，2001年的科技网络泡沫使得央行将短期利率置于低位时间过久，2007年又一次过度运用货币工具。最近这两次透支运用货币工具而没要出现大范围的恶性通胀，是因为中国加入了WTO，带来了成本非常低廉的海量劳动力，但是现在中国工人的工资开始快速上升，中国出现了民工荒，过度使用货币工具的手段应该马上结束，短期利率会大大快于长期利率出现上升，图中双线大幅下跌的可能性是首选。双线下跌有三种可能，1.长债降息；2.短债加息；3.长短不同步变动。

首次申领失业金（下图中浅蓝色线）的人数是个判断息差波动的先行指标，请密切关注每次的非农数据。非农数据，就是反映美国非农业部门的就业状况的数据指标，主要是非农就业率、就业人数与失业率这三个数值。每个月第一个周五发布。

一般来说，当经济放缓时，货币政策倾向宽松以降低信贷成本，比如降低利率，但是当利率接近于0时，下降的空间就没有了。因此通过降低利率来对抗债务危机就失效了。这种情况下，金融资产的持有者会担心投入的成本收不回来。因此货币政策不能纠正债务带来的不平衡了。

失业率仍为考评经济前景的领先指标之一，失业率不断下降，预示经济转为强劲，有利于股指上升。而经济转强，预示货币政策转向收缩的意图越来越明显，就以往经验，我们知道一旦进入加息周期，才是股市最凛冽的上升时期。

证券市场的融资额变化，可以指示资本市场未来动向。融资额收缩往往伴随实际经济的去杠杆化，证券市场会经历熊市。融资额1月1266亿，2月是1287亿，融资额仍在增加，就此数据判断，美国股市暂时健康，至少未来一个季度内不会大跌。

另外，美联储虽然声称逐步退出QE，但M0发行量并没有减少，每月仍处于递增状态，见下图。泛滥的流动性，是滋养投机分子的温床，美股很难在如此货币政策时期大跌。

1800年至今的股金比，截止5月5日，数值为14.47，尚不及长期趋势线的中轨，见下图。根据大数统计的结果，在此等区间，美股无法形成大级别的顶部，相反，美股较黄金表现出更强的投资价值。我们认为相对于美股，黄金更危险。

对长期的市盈率统计也显示，现在并不在高位（现值18.1倍）。

最近美股的起落，很大程度上市因为投资人获利丰厚，而股指牛熊指数亦处于高位，导致部分技术流炒家短期套现离场，对于长期趋势无甚影响。

一家之言，姑妄论之。

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