“绿芽”路漫漫

……陈宏杰博客  blog.sina.com.cn/timesbaby……

英国饱受金融危机之苦，伦敦金融城昨夜西风凋碧树，更糟的是，北海油田正在干涸。英国作为石油出口国已超过20年，现在沦为石油净进口国，而且是在经济大衰退时。说明发达经济体石油依赖度根本没有下降，推论：长期来看，石油必将继续上升。近几年中国央行以每月6～7吨的速度增购黄金，如今储备大约1056吨，大幅增加76%，但这只表示人民币脱锚的趋势，绝不是表示金本位有什么优越性，鼓吹恢复金本位是不智之举。

亚洲地区庞大的外汇储备，高储蓄率和低债务率，使得亚洲经济现况优于其他地方。不幸的是，许多亚洲国家严重依赖于出口。香港、台湾、日本、新加坡今年第一季度产出下降了约10%。出口下降对这些地区的经济产生负面影响，但更大的问题是产能过剩可能造成当地外向型产业系统性崩溃。真正的经济繁荣最终都是由消费或者说需求推动的。这时企业会主动进行大规模的资本支出，以满足需求。目前，全球经济活动远远低于应有的能力。举例来说，美国的工业产能目前正常运行的大约为70%（见下图）。全球平均水平仅略好一点，大约80%，工业生产能力大量闲置。资本市场一直被看作实体经济晴雨表，实体经济指标仍未如股指般，有明显回升。事实上，西方工业链正在加速崩溃和消亡，除非如90年代美国那样找到新重心（事后看美国的科技重振也没有成功），不然世界经济将度过一个黑暗的十年，中国作为产业链条的供应环节将不可避免受到正面撞击。强度和持续力都将大于07～08年。地产对整体经济的贡献大约10～15%，金融为5～10%，投资设备基础建设大约15%，而传统的商品及贸易只有2.5%。因此地产、金融等虚拟经济系统如果崩溃，实体经济是无法填补这个窟窿的，次贷危机并没有过去，还在深化。(陈宏杰博客  blog.sina.com.cn/TimesBaby)

银行系统为避免经济危机扩大，围绕欧文等式（或称为牛克穆方程）MV=PQ里的M大做文章（M是货币量，V是货币流速，P是商品价格，Q是商品数量），弗里德曼主义主导一切。从桑顿到熊彼德再到凯恩斯，没有人可以完美解决经济周期问题，对付衰退的药方总是用一剂即失效。中国银行爆炸性的货币投放情况，对经济正面作用有多大多久尚无定论，唯一决定的是通胀已不可避免，希望不要搞成70年代那样的滞胀——发展停滞，通胀高起。

鉴于西方消费群受到不可恢复性打击，其偿债能力大幅度下降，最终消费者大量消失，全球面临产能过剩，期待中的强大、可持续的经济复苏不可能出现。今后几年，世界各国政府将进行大规模的财政赤字政策。换句话说，政治家要花费数万亿美元的国家财富用于不必要的基础设施项目。用借债或印刷货币或两者兼而有之。大筹款活动带来短命繁荣。一旦刺激开始复苏，我们将看到通货膨胀大潮扑面，令人咋舌的自然资源价格。当价格失控和投机潮再次开始，短期利率将上升，而实体经济因为缺乏需求，仍然不振。(陈宏杰博客  blog.sina.com.cn/TimesBaby)

虽然全球经济面临着严峻挑战，在过去几个星期里还是有一些积极迹象。最近，中国制造业采购指数PMI和韩国的工业生产大幅反弹，这些都是表明，自由降落式的经济萎缩已经结束。此外，波罗的海干货运价指数BDI从崩溃低点上升了两倍多，这是另一个积极信号。信贷市场似乎已经改善，银行间贷款利率（伦敦同业拆借利率LIBOR）下降到低于0.7基点，TED息差也在缩小。所有这些都是令人鼓舞的。但远未到开香槟的时候，美国地产抵押问题余震不绝。下图是瑞士信贷对美国地产抵押情况的推算，在次贷问题刚刚露头时，我们曾详细谈过该图，这张是上次那张的续集，由于“贷款重设”等置后因素，次贷问题真正解决可能要到2011年。虽然大部分的次优先级债重置已经过去，但价值数十亿美元的Alt-A和期权浮动利率按揭等更加次级的贷款重置问题将在2011年出现。希望绿芽不要变成毒草。

参阅：

《再谈次级按揭风暴——继续扫盲》

《一谈次级按揭风暴——扫盲贴》