债券收益曲线看未来

……陈宏杰博客  blog.sina.com.cn/timesbaby……

债券收益率曲线有四种描述形态：正常型、陡峭型、平坦型、和倒置型。当通货膨胀适度没有威胁到经济增长，收益率曲线将平缓扬升，风险较高的投资预期会得到更多奖励，但维持时间不长，即不可持续，这是正常型；当长期债券收益率要比短期债券高很多，是陡峭型曲线，这时投资者已很谨慎，通胀率上升，导致长债利率相对高很多，市场预期利率将上升；曲线平坦时，长短期息差很小，往往发生在经济转型时期，人们普遍对未来看不清楚，这样的情况持续时间很短暂；倒置型发生时，长债利率低于短债，经济严重衰退，投资者降低长债储备，以减少未来损失，这意味着债市利率在不久的将来会下降。收益率曲线只是一个不错参考指标。债市就像股市，从来没有真正有效的预测手段。换言之，收益率曲线并不能完美预测债券市场的未来走势。

长债利率上升，会导致长短利差进一步扩大。事实上，利差目前处于或接近几十年来的极大值。在未来数年，年化收益率达到或超过7～8%的投资级企业债可能是最吸引投资者眼球的品种。此外，奥巴马现行政策以低利率刺激经济复苏，国债收益率目前接近历史最低水平。鉴于目前经济环境下，企业利润增长速度大致与名义GDP相近。而GDP将于低位运行一段时期。此外，企业界普遍预期未来是危境，将尽量保留现金以备不时之需，公司分红率将近一步下降。如果这些事件同时或单独发生，预示未来股市吸引力将远远超过债市。(陈宏杰博客  blog.sina.com.cn/TimesBaby)

赤字不断扩大，美国政府正出售更多的国债，为振兴计划提供资金。虽然美国国债仍被视为一个相对安全的投资品，但显然现在的利息不能满足投资人的预期回报。国债收益曲线将在未来几个月内转为陡峭型。随着国债利率曲线变陡，将导致其他证券的利率上升，因为他们必须争夺现在仍然稀缺的资金。国债市场大熊市随即来临。

债券利率是经济表现的一个重要决定因素，投资人都会关注利率变动。理论上讲，利率上升利好股市。利率开始上升，表明经济由下跌走向复苏。而较高的利率可以抑制经济过热，这就是为什么美联储维持短期利率接近零值。然而，控制长期利率要困难得多。(陈宏杰博客  blog.sina.com.cn/TimesBaby)

当利率上升到一定程度，投资者出于风险汇报考虑，无风险的债券收益率如果高于GDP增长会相当诱人。当投资者认为他们能从长期债券上得到确定性强且可接受的回报，就会从股市撤离，股市即下跌。此外，公司通过企业债融资将支付更多现金，将减少企业盈利能力，抑制股价上升。随着收益率曲线逐渐变陡，股票价格将以下调化解压力。像所有的证券品种，债券收益率不会以线形方式上升或下降。常以螺旋式发展、锯齿型前进，期间充满众多投资良机。数月前高确定性的投资品是石油（作多），现在有这样高确定性的品种大概只有国债（作空。国内操作比较麻烦，以现价从保险公司或一些巨头的财务机构借入国债，向银行抵押贷款，投向确定性强的地方，到期逆向操作一次，但司法成本可能会很高），其他都是鸡肋行情，重在参与而已。