小灿G论平安

……陈宏杰博客  blog.sina.com.cn/timesbaby……

若要给平安估值，我的计法较保守:

寿险部分：07年尾内涵值x2，看年报有无关于07年尾内涵值的敏感度测试。若有，看看有无调低投资回报率假设的估值。用这个估计内涵值。

产险业务，计P/E20x。

银行业务，计P/B2x。收购富通投资带来的效益暂不算进去。

暂不计增发股票的影响。可计计这个较保守的估值比现时计算的每股值59.12RMB差多少。

我也想过“双计”的问题。整个集团的07年末内含值(EV)RMB150,311M内包括寿险及非寿险业务的EV。寿险业务的EVRMB73,407M亦包括有效业务与一年新业务。我们给平保估值时，将整个集团的EV再加一年新业务价值x20倍和非寿险业务纯利x15倍，等于将一家公司估值时，把它的资产净值再加上它部分业务的纯利x某个倍数去估算，确有重复计算之嫌。

下图的计法，一年新业务x20倍估值，非寿险业务以它们07年纯利x15倍估值，但EV只计寿险部分，再减“已扣除持有偿付能力额度”一年新业务价值，避免“双计”问题。

科姐曾说若寿险部分用类似资产净值的方法估值，那么其它业务亦应用类似银行以市帐率估值，再因应内地股债市场价格下跌，给EV打个折，即是我昨晚用英文留言给妳的计法。然而非保险业务的盈利贡献已占平保整体盈利逾三成，加上07年以高于资产净值发A股的集资净额也算进非寿险业务EV内，还是跟“市场先生”般先把寿险部分的EV拆开，再将非寿险业务x一个保守的市盈率另行估值较恰当。

无疑因内地股债价格持续下滑，须先将07年末的寿险EV和一年新业务价值打个折才可用来给平保估值。然而这个折扣应怎样计，各人心中标准不一。为免大家吓大家，无谓计。

重看07年报平保如何计算“内含值”。它现时寿险的销售渠道虽多元化，但计算寿险和其它业务EV时，它无先把银行和其它业务的业绩和净资产拆开做来自寿险与非寿险两部分。相信它把业绩分类时已考虑过，当各类保险产品销售渠道多元化时，把集团EV分拆做寿险与非寿险两部分，会否出现重复计算的问题。

下图数字全部来自平保07年报，主要采用p.88-91“内含值”计算表内的数字。采用中国会计准则计算的资产净值和盈利数字较国际准则IFRS保守，亦较符合中国保监计算各类准备金的规定。