林森池话：投行都是纸老虎    2008.07.18

……陈宏杰博客  blog.sina.com.cn/timesbaby……

证券分析呢一行，职业生命颇长，因为经验好紧要。呢行亦唔须要什么体力。最紧要吸收到经验同埋识用电话、上网去落盘。以前英资行重训练、经验，但是现在美资行重学历，分析员做十年已经残，好少可以经历两三个经济循环。睇多几个循环，经验可以令你对自己的睇法更有信心。

70年代时，74年香港失业率达10%，因为73年石油危机，油价升了4～5倍。当时香港用石油发电，政府实行用电管制，当时经济依靠出口，美国一衰退，出口实时唔掂，工厂大规模失业，人人做小贩。当时高通胀，高利率，高失业率，无增长，三高一低。楼市股市皆大跌，市民没有钱。(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)

林伯的经验是，74年跌到最低150点，但12月由300点跌到200点，林伯在工作的证券行见到有很大的买盘，是英国的机构投资者买香港股票，买汇丰、置地、怡和、太古。日日都买，买足3个月，由12月买到75年3月，由150点买到350点。买盘是来自英国的保险公司，原来当全世界都没有人有钱的时候，保险公司有最多钱，因为d人仍然供紧保险。

林伯当时问：为什么150点买到350点都赚了一倍，为什么不卖? 后得悉保险公司是做长线投资，买货不是睇一两倍就走，系睇几个循环，最重要是投资的公司的质素。日后证明是对的，其中Legal & General （英国法通保险）74年狂买汇丰，今日仍持股>5%，跌市危机入面其它人没有钱但佢有，可以买靓货。这是长线投资。(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)

当时另一个客户亦给林伯一个理念，邓普顿当时买日本股票是经林伯工作的公司维高达买的。邓普顿亦给予林伯很大的启发。人人都话巴爷是格雷厄姆弟子，巴爷赚钱是最多… 其实邓普顿搵的钱比巴爷还多! 邓普顿搵钱的方式与巴爷不同。巴爷的上市公司从不派息，是一个不派息的封基。散户只可在股市卖股。但邓普顿在60年代已开始投资，林伯很中意邓普顿的理念：邓普顿系美国第一个睇好日本的基金，60年代日经只有几百点时就开始买日本股票，长线投资，而且是开基所以赚到的钱是会派俾投资者。只收管理费，邓普顿赚的钱是天文数字。邓普顿在70年代开始投资香港及新加坡的股票(台湾和南韩当时有资金管制)。林伯喜欢邓普顿的投资理念因为新兴市场一定发展得快，只要拣到好公司，长线投资，一定事半功倍。投资GM就是一个反面教材(今天股价是50年前的股价)。成熟经济再加上唔掂的行业，投资50年都系得个桔。记住：新兴市场 + 长线投资 + 好公司。

现时和70年代差好远。到80年代初期，香港又再三高一低再加上政治因素(收回主权)，当时低点P/E只有5倍咋。而家唔系三高一低，系有通胀，但利率只有5%，未到双位数字，而国内开始控制到通胀。所以睇多几个循环，你就知道个定位，知道今次个P/E会唔会去番5倍，会唔会去番97～98年亚洲金融风暴时的7～8倍(当时300%利息)。(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)

关于油价上升问题，人人都话投机问题，实际上美国佬对付呢个问题只可以用行政手段(不准炒margin)，但是布殊系油公司背景，所以现在唔会出招，可能留俾McCain，作为他的政治本钱。现时和70年代不同，今次汽油由每加仑2升到4美金 (升一倍)，而美国汽油只主要用在运输方面。

关于国内证券行业，周期上落波幅十分大，所以证券行的P/E比银行低。林伯够胆讲，今时今日国内六间上市银行，士但一间都好过任何一间美国最大的银行。因为银行的发展，由细做到大，由大做到跨国，由跨国做到衍生工具，做到投资银行…咁就弊玩完啦。国内上市银行的成本收益比，大约30多%。汇丰银行在欧洲成本收益比是70%! (人工/福利/租金贵)。在美国是50%，在香港是~30%。银行的贷款由本钱限制。所以很多银行转型，做财富管理/投资银行/券商，咁就弊，尤其是券商。

券商生意很难做，因为券商/私人银行都系讲人脉关系，尤其是投资银行，请人的成本很贵，一定要搵d最叻的人，做IPO要搵叻的银行家，可以搵到好生意，叻人人工自然高，投资银行则是用自己的本钱去赌，例如高盛，百多个合伙人，每人07年有2500万美元花红，分完花红才到股东，股东仲有无肉食? 今年成绩好，但唔担保明年一定搵到生意噃，投资银行花红系以搵到几多生意而定 – 呢个系死症，所以为赚钱一定不择手段，制造次按、大额存单CDs…古灵精怪呃人的东西，今年分到花红，出年执笠，咪bye bye啰。花红太大造成partner短视，作为股东就惨。所有投资银行，林伯都不会买。银行发展成投资银行都要小心，例如UBS，搞到就快被人收购。保险公司做投资银行都要小心…(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)