林森池谈自己曾犯下的投资错误 2008 07 04

……陈宏杰博客  blog.sina.com.cn/timesbaby……

问：关于国寿市场占有率的问题

答：市场占有率受季节性影响，寿险保费Q1收得最多，与中国传统有关，年底花红一、二月才收到，亦与农历新年有关，农历新年是保险经纪旺季，拜年时可以收哂成条村保金。所以Q1市占率比对上一年会弹升。(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)

国寿于07年全年拉匀40%都唔到，07Q1很好，跟住市占率一路降低，是因为人寿的保单在07年唔够股市好，d人去哂买基金/股票，今年有转变，Q1国寿保费收入有颇佳幅度上升，市占率上番43%。然而与07Q1的51%比较，08年好像差了? 唔系，最重要系睇回升幅度上唔上得番，高唔高过全年平均，而平安于07年全年平均有16～17%，反而08Q1得番12%，弹唔番上平均线，比较就？呢一度。弹几多主要睇产品/员工/市场配合。股市静，国寿弹升番但平安弹唔够。

下半年乐观，因为睇到4和5月份国寿保费收入正加速。

市占率是会反复的，国寿未上市前，2003年市占率曾跌穿40%，04Q1推出新产品回升得很厉害，去到07年又跌穿40%，睇08年有新策略又可以回升。

前几年外资很积极打入国内，林伯都曾经担心过，外资用投连险抢市场，早期系抢到，但到07～08年外资退步了，因为本地的保险公司亦卖基金/万能险，由03～08年，本地保险公司产品竞争力已经胜过外资，外资的市占百分比被压低，本地保险公司有规模效应，外资只能限于大城市，而大城市竞争已经很大，友邦集团曾经超过1%市占率，08年跌至低于1%。

银行业方面，外资亦很积极，网点扩张得很快，外资竞争力够唔够本地? 林伯未能下判断。要再观察。汇丰银行一年可以很落本，开多几十间分行。

问：国寿支出的问题(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)

答：117亿管理费不是董事的薪酬，杨超只收199万一年，所有高级管理人员加埋共2000万，117亿其实是所有员工的薪酬/费用，其它开支只有16亿，佣金/手续费27亿，管理费已包括国寿员工的固定月薪+花红+认股权，其实很低。

问：长棍的浮溢问题

答：08年Q1时国寿十大持股没有了平安，究竟是因为平安股价跌得太多跌出了十大还是卖了? 睇唔到，当时林伯就当作是沽了。至于能否知道全部长棍的浮溢，是没有方法，只可依靠国寿的公布。因为长短棍是捞埋一齐。

问：十大持股溢利变化问题

答：不知道组合内股票有没有出售，据知5月份出售了4亿股建行，所以组合是有变化的。

问：国内A股须付20%股息税，是否国寿 H股要比A股价值高20%才合理?

答：长远来说H股理应比A股贵，除了股息问题之外，人民币不断升值，现时已相差超过10%。现时A/H股未互通，人民币升值呢点会看重一点。

问：EV问题(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)

答：EV受很多因素影响，例如有几多新单? 旧单赚几多? 投资组合有没有减值? 有没有发新股? 一定要公司内部公布。外人要用模拟方法计算。保险公司内部每个月有精算师计算EV。

问：林伯有没有投资损手的经验?

答：有! 初头投机时试过，做孖展。1971年股市旺，1969年指数100点，1971年10月上升到400点，林伯果阵时学人做孖展。老曹与他都做孖展买和记。一路系咁买，果只和记由$10升到$44! 嘿! 一跌落，就要计蚀本数，计迟d都无哂。林伯好彩，睇层楼，卖？一半，跌落20几蚊都卖，老曹走唔切，几乎清仓，和记清了老曹两次仓，第一次是1971年，经纪没有斩佢，无事，慢慢起番。1973年又去番几十蚊，老曹走到赚到钱，肋过林伯，800点时林伯已经畏高，只抽新股。又跌落，1700点跌到300点，老曹以为跌够，7～1都买齐，结果老曹 50万身家买哂10万股和记，林伯 300点都有买，不过系买和记地产，林伯同老曹拗，林伯话和记负债多，虽然和记地产只是和记子公司，但跌市情况下和记地产派息高，和记地产没有负债，业务只是收租(一个北角屈臣氏大厦)，因为阿妈和记企业没有钱，所以和记地产收到的租九成几派出来，小股东自然多息收(十多厘)，是跌市中的防守性投资。

和记企业发得太大，好市时收购很多公司，结果是印度尼西亚一单事件引致出事，和记在74年已经捉襟见肘，很多时要制造盈利，和记控制黄埔船坞，要换股/卖股制造纯利，股市继续跌，好难利用财技制造纯利。和记因为印度尼西亚一间贸易公司出事，涉及金额一亿美元信用证，和记做很多？自己都监管唔到。73年时所有商品起价，包括木材/纸张，印度尼西亚出产很多木材，很多公司去印度尼西亚采木，和记果间贸易公司在印度尼西亚突然收到很多订单，很多客要买推土机开山，当时全世界最大两间生产推土机是卡特彼勒Caterpillar同小松Komatsu。和记同Caterpillar落了一张一亿美元的订单，d机器74年到货，但印度尼西亚d客因为d木材跌价全部停工，贸易公司只收客户10%的订金，但货到要俾十足(俾一亿)，而且和记总公司又没有钱俾果一亿，最后关头汇丰银行接管了，查和记地产没有事，本来谂住长查但被私有化了(所以后来买美国政府债券要买d不准半途收番的)。(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)

自从果次之后，林伯发觉老曹有好大改变，“永远都是熊市”，因为他放弃睇公司了。

做利润，你的命运不在自己手上，是在大耳窿手上，钟意几时斩仓就斩仓。做利润，短暂跌市已经会被斩仓，没有机会守至股市回升。林伯觉得和记在69～73年时是明日之星，因为能够利用股市发股收购地皮。