找出创造现金的企业，而不是消耗现金的

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钱是赚不完的，但亏的完。停损这个技术派用法，在价值投资时被前置了，称为安全边际。技术派的作法是，先试错，市场不认同就停损，市场认同就加仓，前提是市场永远正确，顺风操作。价值派的作法是，不满足安全边际，坚决不买，满足了就买，买了就死抗，前提是市场迟早会纠正错误。显然，前者承受的压力要小一些，但减少压力就是好的方法吗？缓解压力的方法之一是放弃，若承受压力是成功的必须代价，我们是否愿意放弃压力，同时放弃成功？ (陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)

对于估值时充斥的虚假会计数字怎么处理？我的合伙人一直以这个问题驳斥我的价值投资取向，而我一直以“在没有更好的方法出现前，即便价值论有瑕疵也成必然之选”对应。问得苍白，答得也无力。其实解决的办法，老早放在那里，而且被无数人重复来重复去无数遍，我显然没有领会，现在也只是领会了一部分。(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)

公司造假的表现形式之一是EPS，一切基于EPS而来的分析都先天不足，比如PE。我们总是能看见某些一知半解的投资人（本人是半瓶子水，以本人的水平衡量，才半瓶子水的话，那大概只有1/4瓶子水了，哈哈）大谈A股PE多少多少，H股PE只有A股的一半，云云。我来举个极端案例：香港新世界百货，PE才2倍多。换言之，今年买入，如果公司把收益全部分红，2年半就可以拿回本金，如果还想持股，今后全是净利润。好不好？买不买？香港人傻了，给你这大便宜？人家百货店旁边有一座大厦转手，新世界的大老把自己的店按此价格重置了一下，立时多出N亿，全数转入当期利润（不是现金，但确实算进了利润）。我看了傻眼。这鸟会计制度，不是要搞S人嘛，非经常性损益N大！弄得我大陆同胞一提到A和H的比价那个冤屈。原来香港会计作账水平不是一般的厉害（当然，也不是每个公司都如此夸张）。EPS完全可以通过制造销售额、调整存货或应收账款等等手段来改变，送股也会对此产生影响。其实只要盯住事物的本质，这些表面会计指针根本无法迷惑我们。企业的生命在那里——现金，现金就像血液，我们不必去关注企业盈利怎么样（因为盈利是可以控制的），没有账面化的盈利（亏损），可能被投资人忽略。我们只要知道在创造现金的企业都是好企业，在消耗现金的企业要看他是暂时消耗（马上可以加倍拿回）还是长期消耗。若大股东仁厚，现金可以顺利结转为利润，那很好；若大股东存私，把现金以各种方式匿藏起来，又有什么关系？这样的企业，我们可以不投资，本来好企业就不多，有人不要好，喜欢在泥潭里打滚，为什么要去理会？(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)

剩下来的事情就简单多了，把现金以各种贴现率折成现值，再考虑其中一些变量转坏后，最恶劣的情况会怎样？如果市价比最恶劣的情况发生时还实惠，不买，我不是有病？！这个就是安全边际所在，安全边际定得苛刻的话，根本轮不上“停损”来善后。但对于现在，我的价值投资素养还不足以放弃停损，看来伪劣的价值投资还要维系一段时间。(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)