巴菲特有句名言：投资如行船，顺风最重要。中国的保险业外部环境是非常好的，⑴中国人均收入刚刚超过2000美金，进入保险快速发展阶段；⑵中国将于15～20年后进入老龄社会，换言之，理赔率在此之前是对保险公司有利的；⑶加息周期加大了保险公司的利差，同时促进股市走强，对收益增加有强大的促进作用，只要央行继续保持现有货币政策的方向，保险、银行、证券类企业都会受益（其中保险公司受益最弱）；⑷保险业发展初期国家有明显的政策倾斜，使得几家国内保险企业迅速建立起很高的市场占有率（表一为06年年报数据）。⑸07年保监会对财险出台保证金与网点拓展挂钩的政策，财险企业迫于压力开始压缩折扣比例，预计08年财险承保利润将会强劲增长，高盛预测为增长74～173%。(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)

国内保险龙头都是垄断型企业。今后或会降低行业占比，但远高于国际平均水平的占有率，即便回落50%，仍具备其他寿险企业所没有的溢价因素。不过保险单据具备的标准化格式使得垄断未必可以带来超额利润。国寿瑞丰两全保险万能型年收益水平不足5%。另一方面，06年国寿新单保费1123.15亿，一年新业务价值104.81亿，新单保费利润率仅9.33%，同期平安寿险新单保费利润率为15.7%。国寿在保险业务上的低效，提供了巨大的拓展潜力，尤其在股票大幅下跌后，对其低效因素已经账面反映。(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)

南方雪灾诱发投资人羊群心理。国寿累计共受理案件7760起，估损金额6054.2万，已赔付1547.7万。06年净利润199560万的企业，07年相较06年EPS上升50%强的背景下，某一季度惨淡，不能抹杀全年增长。保险业有EV一说，04～06年该公司EV为901亿，1139亿，1819亿，增长率为26.51%和59.70%，仍处高速增长周期内。以现价估计PE大约只有25倍，低于市场平均水平，存在套利机会。(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)

国内保险公司经营都很稳健，中国保监会规定国内保险公司直接股权投资上限为5%（刚上调至10%），整体股权投资上限为20%（表二是国寿02～07数据，其中07为中期数据）。我们看看类比国际上几家著名的保险企业06年年报的数据：英国保诚整体股权投资为35%（曾经一度达到52%），法国安盛15%，德国安联14%，意大利忠利13%，美国友邦12%，加拿大宏利7%，荷兰海康5.8%，大都会1..58%，美国林肯国民0.98%。07年中期国寿和平安股权投资收益在总投资收益中比例分别达到72.26%和78.60%，与英国保诚99年高峰时数据相近。资产配置上国寿倾向于长期投资，中财倾向短期投资，平安介乎两者之间，也就是说，股市波动对国寿影响最小。这可以解释为什么07年国寿增长率明显低其他两家：07年太保预增500%强，ROC为11.9%强；平安预增100%强，ROC为11.6%强；国寿预增50%强，ROC为8.5%强。基于未来股市趋势已不太可能复制06～07年的单边牛市，由短期投资刺激而产生的收益激增亦将消失，所以我们评估保险公司价值时，绝对不可以把某一时段的特例作为常态来估值，如按07年的数据类比，投资收益率中国人寿8.8%，平安10.0%，人保财险9.4%，中财和平安很有可能被相对高估，而国寿则有可能被相对低估。此正所谓“增长性陷阱”。(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)

国寿总体利润水平领先行业平均水平。平安未如国寿在寿险上建立起超强垄断力，平安以垂直整合和M&A提供市场溢价，比之国寿有较大不确定性，另平安总体利润水平不及国寿。保险公司利润来源大体可以分为：承保收益和投资收益，在承保水平上，国内企业虽然有强大的市占率，但经营水平仍显粗放，承保收益率有等提升。宏观上，寿险国内渗透率只有2.2%，远低于发达国家的11.5%的均值，亦低于东南亚中小经济体5～9%的水平，有巨大的发展空间。财险情况也如寿险。(陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)

平安财务数据如下：

平安内部价值评估数据如下：

对于存在一定套利机会的保险类公司，我并不在乎市场是否会立即反应这些股价被低估的股票，事实上，我宁愿价格继续下挫，由套利价值逐步转变为真正的投资机会，现在保险公司的市值略略低于其总资产值，若按老戴维斯的标准，最佳投资机会应该在低于净资产值时产生，但那需要大熊市的洗礼。非常渴望看见大熊市，因为暴利的源头在那里。陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby)