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煤炭行业：“黑金”为何如此闪亮 荐3股

　　事件概述：近期煤炭行业上市公司表现出色，整体涨幅较大，相比4月底收盘价，普遍领先大盘20%以上，涨幅最好的安源股份、靖远煤电、露天煤业均超过大盘60%。


　　投资要点：

　　1.政策效应开始显现，煤炭供给受到遏制

　　4月28日，国家发改委、国家能源局、国家安监总局、国家煤监局等4部委发布《关于组织开展小煤矿瓦斯专项整治的通知》，针对全国30万吨/年及以下的煤矿，计划用一年半左右时间组织开展小煤矿瓦斯专项整治，包括基建、技改、资源整合及正常生产的各类煤矿。

　　山西开展的“压井”措施，提高了煤矿的进入门槛，直接的结果是山西省煤炭产量出现负增长，当新疆的1季度煤炭产量增速跃居全国第一时，山西的煤企已经拉开的整合的大幕。山西1季度煤炭同比减产1622万吨，下降幅度为15.2%，我们认为实际小煤矿的减产比例比这还严重。不达安全标准不复产、不达到规定标准要关井，山西的铁腕政策，有效的遏制了煤炭的供给无序增长。受铁路运力影响，煤炭消费地的供需达到紧平衡。

　　山西朔州矿难可能导致煤炭供给再次趋紧：5月16日，山西同煤集团麻家梁煤矿（基建矿井）发生炮烟中毒事故，共造成11人死亡，6人受伤。该事故的发生，将使得本已进展缓慢的小煤矿复产进程停滞，导致煤炭供应再度趋紧。

　　2.煤炭需求开始回升，进入夏季，煤炭消费旺季来临

　　据统计，直供电厂耗煤在3月1日以来经历连续9周的下降后，在5月中旬首次出现回升，随着钢厂以及相关产业产能利用率的提高，电力行业对动力煤的需求有望增强，随着夏季的来临，工业和居民用电需求增加，秦皇岛动力煤出现经销商囤积等待涨价的现象。

　　冶金煤方面，需求开始提升。国内钢材价格在经历连续10周下跌后，五一后出现回升。钢铁产能较为集中的唐山地区目前焦炭较紧缺，开滦股份焦炭提价100元后仍供不应求，使得焦煤价格受到强劲支撑。受需求回升影响，部分地区喷吹煤价格出现5-10元的小幅上涨，并未受到钢厂的抵制。随着国际海运费的反弹，焦煤的国内外价格已经接轨。澳洲焦煤到岸价格1100元/吨，国内外价差完全弥合。况且澳煤品质相比国内优质的主焦煤如西山煤电的部分矿井的主焦煤还有一定差距。

　　我们认为焦煤和喷吹煤的价格获强力支撑，继续恶化的可能性极小。

　　3.各煤种坑口价格出现小幅上涨，具有试探性质

　　各煤种坑口价

　　动力煤方面：5月18日大同南郊地区5500大卡动力煤坑口不含税价格440元/吨，比上周上涨5元/吨；平鲁地区气煤300元/吨，比上周上涨10元/吨。兴县动力煤坑口价上涨20元/吨。

　　炼焦煤方面：乡宁主焦煤坑口价上涨20元/吨，车板价上涨30元/吨；古交、沁源、柳林等地价格均与上周持平。喷吹煤方面：潞安环能所在地山西长治喷吹煤上涨10元/吨；寿阳喷吹煤较上周上涨5元/吨；阳泉、永城喷吹煤价格均与上周持平。

　　无烟原煤、块煤方面：阳泉洗小块、洗中块均较上周上涨10元/吨；朔州气煤、块煤均较上周上涨10元/吨；晋城、朔州等地无烟煤价格均与上周持平。

　　焦炭价格：部分地区上涨。5月18日，唐山二级冶金焦上涨50元/吨；介休一级、二级冶金焦均上涨100元/吨；太原二级焦较上周上涨50元/吨。

　　中转地煤价

　　5月18号秦皇岛大同优混620元/吨，与上周持平；山西优混585元/吨，与上周持平。截至5月14号，澳大利亚BJ现货价格63.6美元/吨，比上周上涨0.35美元/吨，国际煤价基本稳定，呈小幅波动。

　　截至到5月16号，秦皇岛库存405.1万吨，比上周增加5.1万吨，或增加1.3%，秦港库存连续三周小幅反弹。经销商囤积煤炭意在涨价。

　　4.山西呼吁取消山西三项基金改为全国范围内征收资源税

　　正当山西加大对小煤矿整治力度之时，其他省份的煤炭产量异军突起，1季度内蒙古、贵州、陕西、新疆、安徽是5大增产省份，合计占增量的80%以上，山西、河南是主要的减产省份。为获得与其他省份相同的条件，山西呼吁取消目前只有山西才有的三项基金，改为全国煤炭企业都征收资源税，使各地的煤炭企业在同一负担水平上竞争。同时加大煤矿整合力度。4月底国务院常务会议决定降低煤炭等行业的项目资本金比例，为大中型煤炭企业展开并购提供了条件。

　　5.煤炭行业上市公司业绩优良，市盈率低，受到市场的追捧

　　煤炭行业29家上市公司截止5月20日总市值为11872.86亿元，流通市值为2816.02亿元，整体法行业市盈率为17.91倍，按TTM计算，行业市盈率为17.71倍，均低于全部A股的市盈率水平，具备较高的投资价值。

　　从最近1个月、3个月、去年底至今、1664点至今这四段区间统计可以看出，煤炭行业上市公司都跑赢大盘。4月底至5月20日，煤炭上市公司涨幅普遍领先大盘20%以上，涨幅最大的安源股份领先大盘65%以上。煤炭行业上市公司的涨幅如表2所示，除了业绩好以外，还有市场的炒作因素。

　　我们认为市场对煤炭板块有以下几个炒作思路：一是需求恢复导致业绩回升的价值投资理念，二是市场估值提升，使得煤炭行业的估值被提高。作为强周期品种，虽然价格传导是最后反应，但股市的炒作是预期炒作，一旦需求提升，市场首先考虑的是提高估值水平，最低时7-8倍市盈率是合理的，行情前进时15-16倍市盈率是合理的，目前看来20倍市盈率也是可以接受的。第三是流动性充裕推动资金寻找安全品种导致煤炭行业上市公司受追捧。当市场资金极度宽松时，资金寻找20倍市盈率以下的品种，煤炭行业业绩优良，估值安全，受到新增资金的青睐。第四是受到国际油价波动的影响。石油和煤炭有热值的比价关系，但国际油价上涨后，煤炭的价格支撑更强。中石油和中石化流通盘和总股本都十分巨大，不是一般资金可以控制，而煤炭股相对两大集团规模小，业绩释放易于体现，股价弹性好。第四是确实有不少煤炭上市公司有确定性增长题材，如盘江股份就受益于贵州省煤炭产业振兴计划，规模将成倍扩张；西山煤电的兴县项目今明两年将释放产能，业绩有望提升等。

　　综合来看，煤炭行业受到追捧是市场对行业深度分析的结果，是各路资金寻找安全获利品种的结果，未来这一趋势还将持续。

　　6.我们给予煤炭行业“推荐”评级

　　鉴于市场在资金推动下，以震荡洗盘代替大幅下跌的格局已经形成，各路资金将选择攻守兼备的品种进行投资，煤炭行业上市公司以其估值的安全性和股价的进攻性将继续受到资金的青睐。我们调高行业评级至“推荐”，重点推荐兰花科创、盘江股份和西山煤电。

　　其中，兰花科创我们预测2009——2011年每股收益为2元、2.05元、2.65元。最近媒体对公司参股的亚美大宁煤矿被外资骗取股权报道较多，如果公司能成功收回股权，我们测算每年将增厚公司每股收益0.7——1元，我们调高公司评级为“强烈推荐”调高公司在未来6个月内目标价为54元。

　　盘江股份定向增发通过，并将受益于贵州省的煤炭产业振兴计划，作为贵州最大的煤炭国企，其承担了整合资源做大做强的重任，我们预计公司的整合将提速。为扩大资本金规模，从而使贷款更加方便，我们预期公司将适时推出大比例送股分配方案。根据我们的业绩预测模型，盘江股份09、2010年的预期每股收益分别是1.55元、1.73元，随着公司产能的扩大和焦煤价格的止跌反弹，公司业绩还将超出预期，我们将盘江股份的未来6个月的目标价调高为34.6元。


新能源：发电成本下降 光伏股迎来长期利好 荐6股

金融海啸冲击太阳能产业已近尾声，随着光伏市场需求重启，投资者可关注拥有差异化技术优势以及全产业链优势的公司。


　　2008年德国和西班牙相继降低光伏行业的补贴力度伴随着金融海啸，严重地冲击了全球光伏行业，行业短期需求严重萎缩，但是支撑行业发展的根本因素即对能源危机和环境保护的担忧没发生有变化。市场需求的短期冲击使得产业链上各产品价格大幅修正以及毛利压缩，竞争力差的公司将面临淘汰或者被整合，现金流不充裕的公司也由于融资困难而面临退出市场的压力。

　　尽管太阳能行业在2009年1～4月份面临严重冲击，但是以奥巴马政府为代表的世界各国政府均在积极推动新能源产业的发展，新能源作为世界各国拉动本国经济增长的新兴产业，其宏观发展前景的清晰度超过以往任何时候。在目前这种背景下，行业经过重整，集中度以及效率将进一步提高，从而拉近与常规能源经济性的差距，行业大规模发展的基础开始显现，投资者只需要耐心等待产业的微观环境发生改善，目前产业现状就犹如行驶在黑暗隧道中，已经看到隧道尽头洞口的光亮。

　　国内光伏市场破冰启航

　　3月26日，财政部出台BIPV财政补贴政策，标志着国内光伏市场破冰启航。根据各国经验，光伏产业政策应是一揽子政策，其中光伏并网发电收购电价政策是最为重要的政策，目前国内正在制定的新能源规划让我们预计未来太阳能行业还会有许多配套政策出台。

　　2009年各国光伏市场需求有望重启，多晶硅将供过于求。美国、日本、法国、意大利和中国等国家都相继推出新的光伏刺激计划，特别是美国联邦政府提出的一系列太阳能补贴计划，力度前所未有，未来市场发展空间潜力巨大，目前国际光伏市场需求之所以仍未见大幅好转，主要原因仍然是欧美银行体系的资产负债状况恶化，短期内放贷能力较差从而导致投资需求被延后，市场的恢复和增长需要一定的时间。我们认为，随着市场需求恢复，下游光伏企业将会率先受益，短期内全球多晶硅的产能扩张巨大，2009年将供需逆转。

　　太阳能发电经济性已显现

　　与传统发电成本相比，尽管光伏发电成本完全实现市场化比较困难，但在目前多晶硅价格75美元/kg的情况下，在中国西北部省市，光伏发电成本已经能够降到1.5元/Kwh以下。平价上网是光伏市场发展的终极目标，而太阳能发电经济性已经显现。

　　另外，3月26日财政部出台BIPV财政补贴政策，国内光伏市场启动。我们预计对于太阳能行业未来还会有许多配套政策的出台，国内太阳能行业面临历史性的发展机遇。如果政府能够制定适当的光伏补贴政策，那么光伏产业在国内的发展将潜力巨大。

　　我们认为，从长期来看，拥有差异化技术优势以及全产业链优势的公司能够获得更高的超额收益。从多晶硅、电池/组件、全产业链、薄膜技术的重点上市公司MEMC、无锡尚德、REC和FirstSolar的历史PE、PB水平看，市场给予薄膜电池最高的估值水平，其次拥有全产业链结构的上市公司享受较高估值，然后是电池/组件公司，最低的是多晶硅上市公司。

　　给予整个行业 “增持”的投资评级，认为短期国内市场的启动对上市公司业绩难有直接体现，但长期增长值得期待。在公司的选择上，行业趋势比估值更重要，我们看好下游组件和薄膜上市公司，尤其是拥有产业链优势和持续研发能力的上市公司，其次是拥有成本和规模优势的多晶硅企业。建议投资者积极关注天威保变、南玻A、孚日股份、精工科技、航天机电、银星能源等。


黄金行业：金价连续上涨 关注短期内交易机会


事件：


　　5月20日，伦金上涨，涨幅为13.89美元/盎司或1.5%，最高价触及940.21美元/盎司，自3月27日以来的最高价。一个月以来，黄金价格呈现一种单边上涨趋势，与4月17日最低价865.19美元/盎司相比较，截至5月20日，金价已经上涨75.02美元/盎司或8.7%。

　　点评：

　　造成金价上涨的原因是，美国近期公布的经济数据疲软，使市场对经济复苏的预期有所淡化，数据也能表明经济复苏不可能是V字型的，而美国核心消费物价物价指数回升至1.9%，增强了在美国以及全球“数量”型放松货币政策背景的通胀预期。

　　美国商务部5月19日公布，美国4月份经季节性因素调整后，新屋开工数年化月率下降12.8%，折合成年率为458000户，此前市场普遍预计，4月份新屋开工数年化月率上升2.0%，折合成年率为520000户。4月营建许可年化月率下降3.3%，年化总数为49.4万户，预期为53万户。这两项数据4月份均触及纪录低点。3月份新屋开工数年化月率下降8.5%，折合成年率为525000户。这些数据表明，美国房市复苏的压力很大。

　　美联储于5月19日表示正采取更为广泛的努力来促使信贷重新流向商业房产市场，其具体举措也说明美国房市的要在短时间内出现好转的可能性不大，而经济复苏不可能很快到来。美国4月核心消费者物价指数年率上升1.9%，预期上升1.8%。3月核心消费者物价指数年率为1.8%，预估值为1.7%。美国2月核心消费者物价指数年率上升1.8%，预期上升1.7%。这些数据无疑都增加了市场对美国未来通胀的预期。当经济复苏的预期暂时变弱而市场把目光转向数量型放松货币政策可能带来的通胀时，金价从避险以及保值两个方面都得到了支撑。

　　我们一直认为，黄金价格的走势一看避险二看通胀三看世界货币体系的重建，这三个因素使金价中长期看好，而现阶段处在避险属性在逐渐淡化而通胀还没有到来的时期，我们维持这一看法不变，但是因为经济复苏过程的需要时间，而且也不可能一帆风顺，避险属性并不会直线性的消失，同样，通胀预期下的保值也不会直线性的出现，美国4月CPI月比持平年降0.7%，为1955年6月以来最大的年降幅，经济学家预期值为月比持平年降0.6%。

　　我们中长期看好金价走势，在黄金子行业目前的成本价位下，黄金子行业业绩增长预期是明确的，我们维持黄金子行业“增持”的投资评级，重点关注山东黄金、中金黄金。同时我们也认为通胀并不会马上出现，其出现的基础是GDP达到潜在的增长水平，投资者可关注金价短期强势带来的投资机会。

　　投资风险：宏观经济走势的不确定性。