我们可以参与泡沫，但不能被泡沫蒙蔽了眼睛！明白了这一点，可以让我们在泡沫破裂时及时退出！

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大众的投机心理是不可救药的，只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格。他们被任何标有“特许经营”的公司所吸引－－电脑、电子、科学技术，或者是当时流行的任何东西。

                             －－本杰明.格雷厄姆

 

上市公司2006年年报和2007年一季报已经全部披露完毕，根据我们的测算，上市公司2006年可比公司的净利润增长超过了43％，2007年一季报的同比增长幅度则更加惊人，达到了93％。在上市公司业绩大幅增长的刺激下，投资对于市场的预期再度乐观起来。各家机构纷纷调高了A股上市公司2007年全年的业绩增长预期，A股市场的高估值在上市公司业绩大幅增长的情况下似乎也变得合理起来。然而事实情况是这样吗？！

 

在回答这个问题之前，我想先讨论一下业绩增长与股票价格波动的关系。理论上讲，股价的涨跌取决于公司业绩的增长情况。但在现实生活中，股票的涨跌并不取决于利润的实际增长情况，而是取决于实际利润增长与投资者预期的利润增长率之间的差异。

 

从投资者预期的角度来看，我认为一季度上市公司的业绩高增长并不有助于降低当前的市场风险。一季度A股上市公司业绩的快速增长大大提高了投资者对于A股上市公司业绩增长的预期，刺激了A股市场在短期内进一步上升。然而希望越大、失望就会越大，业绩的快速增长正在把投资者带入到增长率陷阱中，投资者很快就会发现他们为当前的高增长付出了过高的价格。我们能够期望单个企业的业绩增长在相对较长的时间内维持在30%以上，并为之付出30倍或者40倍的P/E，然而我们不能够期望A股上市公司作为一个整体在相对较长的时间内维持30％以上的业绩增长。从这个角度来看，所谓的动态P/E下降并不能降低当前A股市场的风险。